風評：縮表帶來的風險，未來需要「In FED We Trust」

本周美國聯準會（FED）召開利率會議，決定升息一碼；不過，外界的眼光與關注點不在此，而在於：FED公布了縮減資產負債表的計劃細節。FED的「縮表」可能會為經濟與金融帶來風險與不確定性。

Fed這次的會議將基準隔夜貸款利率調升1碼至 1-1.25%，並重申今年再升息 1 次的預測。至於縮減資產負債表的計畫，初步規劃每月停止再投資 60 億美元的到期公債與 40 億美元的不動產貸款抵押證券 (MBS) 及機構債，之後逐漸將總體減債規模提高到每月 500 億美元，並預期今年內出手。市場多預期FED會在9月的利率會議中宣布啟動「縮表」，下次升息則放在12月。

2008年金融海嘯時，FED為了救市、支撐經濟，先後推動3次的QE（量化寬鬆）1次扭轉操作，這是一種非傳統的貨幣政策手段；傳統而古典的貨幣政策手段最重要的就是以利率控制，用升息或降息影響市場；但在利率已接近零時，利率已降無可降，此時央行就用買入債券、股票等方式，釋出資金到市場，希望透過增加貨幣流通量來刺激銀行借貸，以達到支撐經濟的作用。

雖然對QE的爭論不少，但不能否認QE讓全球經濟避免了走入蕭條的命運，同時支撐了金融市場與實體經濟的運作；不過，對FED而言，看著逐漸飆上4.5兆美元的資產負債表，實在是擔心其風險，而且在此之前，FED雖然已讓QE退場，但那只是不再增購債券，手頭原有的債券則到期後都是再投資。這讓FED的資產負債表降不下去，對投資人而言，也成為有FED的「安全網」護衛。因此FED終究要逐漸退出，「縮表」計劃就是代表FED退出的決心。

外界最擔心的是：如果FED開始縮表，「到期不再投資」代表的是債券市場上的需求減少；偏偏川普上來後的計劃，則是要大幅發債、舉債，2個因素相乘，會讓債市的價格大跌、金融市場大亂。此外，美國 MBS 市場有2成的部位是 FED 持有，當FED 不再相挺，房市也可能會因而受創。債券天王葛落斯甚至認為「縮表」會讓經濟再次衰退，FED預期中的繼續升息恐難以為繼。

市場對2013年時，因為FED主席柏南克開始釋出「QE退場」的訊息而引發恐慌，甚至連許多新興市場國家都飽受股匯市震盪之苦，算是「記憶猶新」，因此對「縮表」將帶來的影響也是戒慎恐懼。

當FED正式啟動資產負債表縮減計劃時，對金融市場一定會有影響，也必然增加其風險與不確定性，但回顧過去FED的「路徑圖」，卻可看出FED任何動作都是謹慎而緩慢，且會觀察市場與經濟情況不斷修正。

例如2013年柏南克釋出QE退場訊息後，經過快1後才正式啟動，且以漸近方式縮減購債金額，以便讓市場可逐漸調整；再經過快1年才完成退場。升息的情況亦相同，從暗示到明示再到實際啟動首次升息，FED也給市場1年以上的時間調整，升息速度亦較預期緩慢，甚至因全球金融情況變化而延後升息。當時，包括美國前財長桑默斯在內的許多學者、市場人士，都警告QE太快退場會讓美國再次淪入衰退；後見之明來看，顯然他們都說錯了，FED控制得相當好，QE退場了、利率也升了，但美股仍在高點，經濟成長率則是近年最佳。

這次FED的「縮表」行動顯然也非常慎重，從預告要縮減資產負債表、到提出計劃細節、再到實際啟動，時間也拉得相當長，作法則是從過去到期債券收益不會再投入方面下手，逐步減少這些金額。市場看清楚政策後，是有相當的時間緩衝作應變。Fed 更如同過去的QE退場、升息一樣，不忘補充說：若經濟成長減緩，FED仍可能將到期公債「再投資」的規模恢復至原本水準，甚至如有必要還可擴大資產負債表規模。

過去，由於利率已接近零，FED資產負債表上又已掛滿債券、膨脹到歷史高點，包括FED本身與外界，都擔心如果再次碰上金融風暴、經濟衰退等狀況時，FED的彈藥庫中將無任何「可用的武器」；所以才要逐步「回歸常態」，包括QE退場、升息、再到這次的「縮表」，都是要回歸常態、預留因應未來可能變動的武器。 （相關報導： 今年至少還會升一次！聯準會宣布升息1碼 預告將縮減資產負債表 ｜ 更多文章 ）

美鈔上印的「In God We Trust」（我們信仰上帝）的字眼，這次FED準備啟動「縮表」，市場只能秉持「In FED We Trust」（我們相信FED）的信念，相信FED的調控能力，會再次引領市場走回常軌正途。