台股萬點等於崩盤在即!?想太多了,回歸基本面看本益比!

2019-10-27 14:00

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以2008年金融海嘯與次貸為背景的電影《大賣空》劇照。

以2008年金融海嘯與次貸為背景的電影《大賣空》劇照。

股價創新高≠股市過熱,即將崩盤

創新高是股市崩盤可能會碰到的現象之一,但不是必然。股市會不會崩盤,研判的依據在於是否有合理價格評估的支撐,若股市因經濟成長的動能加大,公司盈餘上漲而推升,這時候股價創新高完全正常。你不會因為小孩子在發育時期身高一再突破,而認為孩子不正常,那你又怎麼會認為公司盈餘成長,股價創新高是不合理的呢?

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美股從2013 年2 月突破2007 年歷史新高之後,截至2019 年7 月,美股創下了七年半的歷史新高,美股是否過熱?應該怎麼面對?這是另外議題,我們將在「超額報酬」這個章節來討論。但這裡要破除的迷思是:崩盤是價值支撐出了問題,而不是股價創新高;創新高可以是股價過熱的現象之一,但不全然是;「股價創新高」並不能跟「股市過熱崩盤」畫上等號。在其背後值得了解和探討,找出真實原因再來做應對,才不會因這個迷思而在場邊觀戰,失去了應有的投資機會。

巴菲特指標

估值不是一件容易的事情,須花一、兩本書來討論,我可不想用一封信就涵蓋。《財星》(Fortune)雜誌曾經將巴菲特的演講內容整理發表在2001 年12 月10 日的雜誌,提出了一個後來非常有名的「巴菲特指標」(Buffett Indicator),顯示股價和國民生產毛額之間的關係,這也是巴菲特避開高科技泡沫的一個重要判斷。

簡單的說,「巴菲特指標」是巴菲特教你看大盤走勢,但他著眼的是價格合理支撐的評估。這個指標在2008 年金融海嘯發生後再度提供了有效進場的訊號,在美股最黑暗,但天空也即將破曉,也就是美股落底前的一個月,長期和巴菲特合作的盧米斯(Carol J. Loomis)在2009年2月16日發表了一篇文章,再度提出了巴菲特指標,這次巴菲特又說對了!

然而接下來這十年,巴菲特指標的解讀就讓許多人疑惑了,指標顯示已經過熱,何以美股還是繼續創新高?所以我說,大盤價格過熱與否的解讀,不會那麼簡單,因為這不會只有一個變數,而是有一些前提和補充條件,巴菲特在這一兩年就提出這樣的補充說明。

有人以巴菲特指標的內涵(股市總價GNP 之間的關係) 做成「台股巴菲特指標」。這個解讀可能要加上台灣的味道和調整,也就是巴菲特覺得低估的刻度,到了台灣要變得更高,看來全球各國的股市都有她自己國家的巴菲特指標刻度。

何以股價創新高並不代表股市過熱,並非崩盤的跡象?本益比雖不是極為精準的唯一指標,但台股歷史的本益比也或多或少可以說明這個迷思。同樣的台股萬點,彷彿如同樣的景物,三十年後人事已非,是不同意義的。

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