本週專欄本來應該繼續討論新創投資合約的重要條款，但就在我下筆時，傳出驚天動地的併購案：微軟（NASDAQ:MSFT）在週一美股開盤前公布將以兩百六十二億美元的價格收購LinkedIn（NYSE:LNKD），每股價格為$196，相較於前一個交易日收盤價的$131.08是將近50%的溢價！
所以我想這禮拜應該沒人想聽我碎念優先清償權的意涵或者員工認股權的重要性吧？
讀者們如果還有印象，應該記得我在二月中的專欄分析過LinkedIn股價單日重挫40%的原因，並主張這並非泡沫（如果存在的話）破滅的開始。當時LinkedIn股價重挫前股價約低於$200，約四個月之後的今天微軟以幾乎同樣的價格收購，也是相當耐人尋味的事情，同時讓LinkedIn近六個月來的歷史股價出現有趣的U字型：
首先我們要注意到的是：美國的證券市場公認是全世界最健全的，特別是在防堵內線交易上，因此美國的併購案通常會出現這種「斷崖式跳升」的股價走勢，不像台灣或一些亞洲國家，由於內線交易頻繁，任何購併案宣布或者走漏消息之前，往往股價已經在內線人士的交易下逐步攀升。
再者，LinkedIn一開盤股價就鎖死在接近微軟公佈的併購價，這顯示市場相當有信心這樁併購案會順利完成。兩家公司在公佈消息後聯合舉行的分析師會議中，微軟也解釋道雖然在美國、歐盟等地這樁併購案仍然需要通過反壟斷主管機關的審核，但因為兩家公司的產品屬於高度互補性，因此他們有信心可以順利通過審核，並在年底前完成整樁交易。另外一個讓市場有信心併購會順利完成的原因則是本樁併購為100%現金併購，兩家公司的董事會都已經通過決議，因此又少掉一個不確定性。（註：若是股權併購，有時候在完成併購前股價出現大幅波動的話，可能會觸發某些條款而導致交易生變）
既然我們談到現金收購，必須順帶一提的是微軟雖然付出了$26.2B現金，但他們也會同步取得LinkedIn帳面上的約當現金約$3.1B，並繼承了約$1.1B的長期債務，相當於淨債務（Net Debt）$2B。由此可以計算出微軟對於LinkedIn的營運事業的估值——又稱為企業價值Enterprise Value，略寫EV——約為$24.2B左右。
另外一個有趣的事情是，我二月中那兩篇專欄所主張的「LinkedIn股價重挫是市場根據新成長預期理性地修正股價」，文章中暗示的是市場對LinkedIn的估值似乎完全是由數學模型驅動，根據使用者成長預期、各條收費產品線的成長預期、客戶留存率、單位營運成本等等的數字，來推估其公司的企業價值。這種幾近機械式的市場估值方式是SaaS形式的科技公司的特色，也是為什麼許多風險資本家喜歡SaaS——因為可以「計算」這件事情讓他們一方面比較心安，另一方面可以透過自己那複雜的微軟Excel模型來自我滿足或者向基金投資者展示火力。 （相關報導： 要上雲端先下海 微軟、臉書合作開發大西洋海底電纜 ｜ 更多文章 ）
如果接受這一點，我們就可以用市場反應來看一下市場對於雙方合併後可能產生的「縱效（synergy）」的評估。在合併案宣佈、分析師電話會議完成後，雙方的市值增減如下：
