美國核心PCE低於預期　美股為何沒大漲？阮慕驊揭4大原因

美國8月核心個人消費支出（PCE）物價指數低於市場預期，但數據公布後，美債殖利率降幅與美股期貨漲幅均有限。財經專家阮慕驊發文分析，這份數據雖讓市場對進一步升息的擔憂稍微降溫，卻不足以化解長天期利率居高不下的壓力。他從不同天期公債、殖利率曲線及股市表現，提出4項觀察。

美國經濟分析局公布，8月核心PCE物價指數年增3.0%、月增0.2%，低於市場預期的3.3%及0.3%；整體PCE物價指數則年增3.4%、月增0.3%。不過，本次發布也同步更新歷史資料，7月核心PCE年增率已由原先的3.3%下修至3.0%，因此8月年增率與修正後的7月持平。

阮慕驊首先指出，依他發文時觀察的報價，美國2年期公債殖利率下跌5個基點，5年期下跌4個基點，10年期下跌2.9個基點，30年期則僅下跌1.7個基點，呈現天期越長、降幅越小的情況。

他認為，短天期公債對聯準會政策較敏感，核心PCE低於預期，可能讓市場稍微下修未來升息幅度的預期，因此反應較明顯；長天期利率則另受通膨風險、財政赤字與公債供給等因素影響，這些疑慮並非一份月度數據就能消除。

第二項觀察是殖利率曲線。阮慕驊列出，當時1年期公債殖利率為4.54%、2年期4.84%、3年期4.94%、5年期5.02%，短中天期殖利率隨期限拉長而升高。他將此解讀為市場尚未排除進一步升息的可能，這次數據只是讓預期降溫，並未完全扭轉。

不過，殖利率除了反映未來政策利率預期，也包含投資人承擔持有債券風險所要求的補償，不能單憑曲線形狀，確認聯準會接下來一定升息或降息。

第三，阮慕驊提醒，殖利率即使下跌，絕對水準仍高。以他貼文引用的報價來看，10年期公債殖利率回落後仍在5.226%，高於他列舉的上週5.208%；20年期與30年期也分別達5.62%、5.58%。

他認為，長天期利率仍在高檔，代表股市估值面臨的壓力並未解除。利率越高，投資人衡量企業未來獲利價值時，要求的報酬也越高，因此單靠一份低於預期的通膨數據，未必足以帶動股市大幅上漲。

第四，阮慕驊觀察，數據公布後三大股指期貨漲幅接近，科技股並未明顯領先。他認為，若市場強烈押注利率轉向，對利率較敏感的科技成長股應有更突出表現；這次走勢在他看來，較像是對通膨數據低於預期的正面反應，尚不足以視為資金全面押注降息。

阮慕驊表示，「這份數據緩解了『聯準會要大幅升息』的擔心，但沒有解決『長天期利率為什麼這麼高』的問題。」他將油價走勢與美國公債標售需求，列為後續觀察重點，認為這些因素能否改善，將影響長天期殖利率回落的空間。

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