美國總統川普推動大規模關稅政策後，市場與經濟學界一度普遍警告，進口成本上升可能推高企業生產成本，進而轉嫁給消費者，讓美國通膨重新升溫，甚至限制聯準會（Fed）降息、重返2%通膨目標的空間。然而，隨著更多經濟數據與研究陸續出爐，關稅對物價造成的實際衝擊似乎沒有最初預期那麼劇烈。
波士頓聯準銀行最新發布的一項研究指出，2025年受到關稅衝擊最嚴重的產業，同時出現較快的生產力成長。企業透過提高生產效率、調整生產流程及降低單位成本，在一定程度上抵銷了關稅造成的額外成本，使關稅對整體消費者物價的最終影響明顯低於單純計算進口成本時的結果。
關稅成本上升，企業同步提高生產力
研究人員指出，2025年關稅導致成本上升的產業，同時也出現較高的勞動生產力成長，而生產力改善幫助企業降低關稅帶來的成本壓力。換言之，企業面對成本增加時，並不一定只能將額外支出全部轉嫁給消費者，也可能透過提高效率來吸收部分衝擊。
這項研究涵蓋63個產業，其中37個產業的生產力出現成長。研究人員估算，整體經濟的生產力提升，使企業生產成本降低約1.3%，並使核心個人消費支出物價指數（核心PCE）通膨率減少約0.9個百分點。
相比之下，關稅本身使美國國內生產成本增加約1.1%。如果將關稅對直接進口商品，以及對使用進口零組件、原材料後在美國生產的商品所造成的影響全部納入計算，研究估計關稅對核心PCE通膨的推升幅度約為1.4個百分點。
但在企業生產力提升所產生的抵銷效果加入後，關稅對核心PCE通膨的淨影響縮小至約0.5個百分點。研究因此認為，生產力成長大幅抵銷了關稅原本可能造成的消費者價格上漲。
這項結果與過去部分經濟學家對「關稅必然造成嚴重通膨」的預測存在明顯落差。當時的主要論點是，進口商品及原物料價格上升會增加企業成本，企業再將成本轉嫁至終端商品，最終使整體物價持續上漲。
企業未必會把所有成本轉嫁給消費者
不過，波士頓聯準銀行的研究顯示，即使採用相對嚴格的假設，也就是假定企業將增加的生產成本完全轉嫁給消費者，關稅造成的通膨效果仍受到生產力提升的明顯抵銷。
研究本身還採用了一項值得注意的假設，即企業會將較高的生產成本完全反映在商品售價上。但實際商業環境未必如此。
企業面對零組件、原材料或進口成品價格上漲時，往往需要在提高售價與維持市場占有率之間做出取捨。如果企業認為漲價可能導致消費者轉向競爭對手，就可能選擇自行吸收部分成本，以較低的利潤率換取市場份額。
因此，企業實際承擔的關稅成本，可能比單純假設「成本增加多少、售價就提高多少」來得複雜。
在這種情況下，波士頓聯準銀行研究所計算出的0.5個百分點關稅通膨淨影響，甚至可能仍高估部分企業實際轉嫁給消費者的成本。不過，研究的重點並非證明關稅完全不會推升物價，而是指出企業提高生產力的反應，可能成為過去模型中容易被忽略的抵銷力量。 （相關報導： 俄烏和美伊兩場戰爭合一？烏克蘭「誤擊」擊沉伊朗軍火船 德黑蘭痛批背後有陰謀 ｜ 更多文章 ）
2025年核心PCE約3%，關稅並非通膨主要來源
從整體通膨結構來看，研究也顯示，關稅並不足以解釋美國通膨率維持在相對高檔的主要原因。
