從美國聯邦政府債務總額暴增到40兆美元、美債殖利率飆升，到美元資產貶值的「賣出美國」（Sell America）等，正在釋出全球市場開始重新定價「美國信用」訊息，全球金融秩序正在又遭遇一場考驗。
美國最大的資產，不是美元，而是信用
二戰以來，美國能成為全球金融霸權，並不只是因為擁有世界最大的經濟體，也不只是因為美元是國際儲備貨幣。美元體系的重要支撐是全球投資人對美國信用的信任。
這種信任形成了一套特殊的金融循環。世界各國透過貿易獲得美元，再把美元投入美國國債；美國則利用持續發債為財政赤字融資，再將資金投入全球市場，形成美元流動與資本循環。
因此，美國最大的資產，其實不是美元，而是市場相信美國永遠能夠履行承諾。但是，近期華盛頓一連串的政策訊號，突讓市場重新思考這件事情。
「賣出美國」再次浮現，且賣掉的是信任
現在，「賣出美國」重新成為華爾街的重要討論。賣出美國是一種市場敘事，投資者降低對美國核心資產的敞口，減持美股、美債和美元。
由於財政問題、貿易戰和中東持續的戰爭也有可能加劇通貨膨脹，一些市場人士開始重新評估對美國債券和美元的偏好，擔心美國政策再次變得難以捉摸。
不過，與去年因關稅政策引發的短暫性恐慌不同，這一次市場擔憂的是制度本身。一方面，新任聯準會主席華許（Kevin Warsh）主張減少政策前瞻指引，希望讓市場重新依靠數據，而非央行口頭承諾；另一方面，美國財政部則近30年來聯手日本共同干預匯市，以穩定日圓。把這兩件事情單獨地看，各有其合理的解釋。但將兩者放在一起，市場看到的是美國政策開始變得難以預測。
金融市場最害怕的從來不是壞消息，而是不確定性。因此，「川普政府溢價」（Trump Premium）開始被投資人納入美元與美債的風險評價。
40兆美債，不只是數字，而是利息開始失控
令市場憂心的是，美國已經沒有太多犯錯的空間。目前，美國聯邦政府未償公共債務正式突破40兆美元。這個數字什麼概念？相當於美國2025年全年國內生產總值約29兆美元的1.4倍左右。
更值得注意的是，債務從30兆增加到40兆，只花了約4年；而從39兆增加到40兆，更只用了4個多月。
此外，問題並不只是債務規模的加急速野蠻成長，還在於利息支出的猛烈擴張。
根據美國國會預算辦公室（CBO）估計，2026財年聯邦政府支付的公債利息將首次突破1兆美元；10年後，每4至5美元的財政收入，就可能有1美元必須拿去支付利息。
換言之，美國已面臨不是被本金，而是被利息追趕的局面。這代表，美國過去依靠持續發債支撐財政的模式，開始遇到真正的約束。
美債不是普通債券，而是全球金融的「總開關」
許多人認為，美債價格下跌只是債券市場的事情。事實上，美債的重要性遠超過一般人的想像。 （相關報導： 美股超級財報周登場！AI泡沫疑慮罩頂 聯準會利率決策成關鍵風暴眼 ｜ 更多文章 ）
全球股票估值、企業融資、房貸利率、期貨保證金、回購市場，以及各國央行外匯存底，都建立在美債之上。不管是10年期，或是30年期美債殖利率，就是全球資產定價的「無風險利率」。
