知名空頭機構狙擊SanDisk 揭「致命弱點」注定打不過三星:記憶體缺貨只是幻象

2026-02-25 15:07
做空機構香櫞研究(Citron Research)宣布放空記憶體大廠SanDisk。示意圖。(資料照,美聯社)
做空機構香櫞研究(Citron Research)宣布放空記憶體大廠SanDisk。示意圖。(資料照,美聯社)

記憶體大廠SanDisk近期雖受惠於AI需求熱潮,不過做空機構香櫞研究(Citron Research)宣布對其放空,直指市場現在給SanDisk的估值有如輝達(NVIDIA)一般,但SanDisk不但商品單純,沒有技術護城河,所謂的記憶體缺貨更只不過是供應幻象,「可能在一次財報電話會議後就消失無蹤」。消息傳出後,SanDisk股價在24日重挫逾4%

​香櫞研究在X發文表示,當電視上的分析師們猛力敲桌、把散戶趕進牛市追高時,長期投資者威騰電子(WesternDigital)早在幾天前,就已經賣出大筆SanDisk持股,而且價格比現在低了25%。為什麼?因為他們知道產業循環正逼近高點,不會等到警鈴響起才行動。

香櫞研究指出,市場現在給SanDisk的估值,好像它是輝達一般,但有個問題,「輝達有護城河,而SanDisk賣的只是商品。」記憶體就是循環產業,而循環終究會見頂,這套劇本在2008、2012、2018年都看過,這次也不會不同。

​香櫞研究提到,記憶體巨頭三星已有30年的歷史,在NAND市場上的地位有如一隻「800磅的大猩猩」,而它在策略上,總是優先選擇市占率而非毛利率。三星會在SanDisk這種純粹做記憶體的廠商,舒服賺取50%高額毛利率時,反手擴產或壓低價格好攻搶市占。

​香櫞研究分析,且三星已經向全世界表明,他們將集中在毛利高於50%的高階產品市場,並把最好的晶片導入高階SSD,直接與SanDisk的核心產品競爭,要用更便宜、更新的技術搶走它們最好的客戶。

香櫞研究指出,目前唯一讓供應維持緊張的原因,就是三星在另一條產品線上出現暫時性良率問題,「但這個瓶頸是有期限的」。比2018年記憶體產能高峰時,還要多達2倍的產能已經蓄勢待發,所謂的「缺貨」不過是供應幻象,可能在一次財報電話會議後,就會消失無蹤。

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