輝達財報亮眼卻不漲反跌！資深分析師點出「3大隱憂」，是逢低布局好時機？

美國AI晶片巨頭輝達（NVIDIA）再度交出亮眼成績單。繼上月收盤市值突破4兆美元、成為全球市值王後，美東時間27日盤後公布的最新財報，營收與獲利均優於市場預期，但股價卻一度重挫逾5%，市值縮水超過3%。

半導體分析師陸行之在臉書分析，輝達近三個月股價頻創新高，但第三季展望僅小幅優於市場預期，短期內難以吸引投資人再大幅加碼。他更直言，財報數據雖漂亮，卻隱藏著「庫存大增」的警訊。

Q3營收、毛利率僅小幅優於預期

根據財報，輝達預期2025年第三季營收540億美元（+/-2%），季增約13～18%，年增54%，比市場預期高出1%。

• 毛利率：72.8～73.8%，平均73.5%，略高於市場預期的73.4%。

• EPS：1.16美元，僅比市場預期的1.15美元多出0.01美元。

陸行之笑稱，這些數據幾乎「精準到小數點」，令人好奇究竟是分析師太會算，還是輝達直接「拿彭博社數據再加一點點」來做指引。

Blackwell GPU成長亮眼，中國禁令仍影響營收

第二季輝達的數據中心與車用半導體業務僅季增不到5%，但第三季的強勁成長動能主要來自Blackwell GPU大量出貨。

輝達透露，Blackwell 已在第二季貢獻了數據中心營收的近一半。不過，受制於中國H20晶片禁令，第二季少了約40億美元營收，導致AI GPU營收338億美元、季減1%。

值得注意的是，第三季財測並未納入H20晶片出貨，若加回這部分營收，再扣除15%（約6億美元）的出口管制稅，對第三季營收仍有6%的正面貢獻。

庫存暴增30%！隱憂浮現

陸行之特別提醒，第二季輝達的庫存金額增至149.6億美元，季增32%、年增30%，庫存週轉天數來到3.48個月。

他提出三大疑慮：

1. 是否因為提前備貨，為第三季的Blackwell大量出貨做準備？

2. 還是H100/H200系列需求驟降，導致庫存堆積？

3. 抑或受到Google、Amazon、Meta自研ASIC晶片大舉擴產的衝擊？

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他直言：「庫存暴增，到底是好事還是壞事？這才是接下來最該關注的核心問題。」