日本國債占GDP超過260%，為何沒引發經濟危機？真相：日本人民有很多資產

跟貨幣一樣，舉債的問世遠早於資本主義，至少可遠溯至美索不達米亞時代，但是，在資本主義體制中，舉債扮演特別重要的角色，因為不論是公司或個人的投資，主要靠舉債來取得融資。事實上，在現代金融體系中，舉債取得的融資比重高於股市提供的融資。

任何時候，我們當中有些人想要或需要的支出大於所得，又有些人則是所得大於支出，我們的儲蓄大都存在銀行及退休基金帳戶裡，這些錢被借給公司用於投資，借給個人用於購屋，借給政府用於融資他們的支出中無法靠稅收支應的部分。

負債太多？

但我們會不會舉債舉得太過頭了呢？投資銀行高盛集團指出，世界現在被負債淹沒。這滿諷刺的：2000年代，就是高盛集團幫助希臘隱瞞該國究竟負債多少，導致最終的危機更加嚴重，但該集團在這過程中賺進了數億美元的服務費。但很顯然，許多國家被過多的負債拖累，不只是希臘，像日本之類經濟更堅實的國家也在內。舉例而言，國際貨幣基金在2015年提出警告，若不採取行動，節制支出，到了2030年，日本的負債將三倍於其經濟規模。

這類說詞很常見，但在談及債務時，它們通常犯了兩個常見的錯誤。第一、同時也是最重要的錯誤，那就是忽略了一個事實：根據定義，債務也是資產。債務是某人或某個機構對他人的欠債，以日本而言（不只日本，還有許多其他的負債政府，例如義大利），政府的負債對象大都是自己國家的人民與公司，因此，日本其實根本沒負債，日本人民擁有很多資產，其中許多資產的形式是他們自己的政府發行的公債。（延伸閱讀：高速成長終結，經濟發展進入停滯期？）

第二個錯誤是把「存量」（stock）和「流量」（flow）給混淆了。日本政府的債務價值等於日本年經濟產出的兩倍有餘，這聽起來好像很多，那又怎樣？一年只是一個任意期間，你也可以說這相當於日本一週的經濟產出的百倍有餘，這聽起來更糟，或者，你也可以說這相當於日本一世紀產出的不到3%，這聽起來就沒那麼令人憂心了。這些比較本身並不是很有用，因為把一個時點的總量拿來和一年的數字相較，沒有意義。

「年收入20英鎊，年支出19英鎊19先令6便士，結果是幸福。年收入20英鎊，年支出20英鎊6便士，結果是窮困。」——查爾斯．狄更斯（Charles Dickens），《塊肉餘生記》（David Copperfield）

誰欠了什麼，這才重要

所以，債務額不是那麼重要，要緊的是債務的分布——誰欠誰什麼。2008至09年全球金融危機其實是一場債務危機，不是股市危機。在全球層級，中國及一些其他國家（例如德國）的高儲蓄壓低了利率，這意味的是，其他國家的企業和家計單位舉債超出它們實際能應付的水準。觸發危機的是美國的次級房貸市場崩盤——過去多年，低所得家計單位受到鼓勵，舉債超出了他們的實際償還能力。但崩潰並未止於次貸市場，危機蔓延至歐洲，尤其受到影響的國家是那些政府舉債過多者（例如希臘），或是私部門舉債過多者（例如愛爾蘭、西班牙），這更為普遍。 （相關報導： 2023股市變數又加一條？日本央行是否繼續緊縮日幣，四月將是關鍵時刻 ｜ 更多文章 ）

這只是個差錯嗎？抑或這反映了有關於負債導致動盪所影響的更根本性質問題？這是否與所得不均問題的加劇（尤其是在美國）有關？資本主義需要消費者生成需求，以帶動經濟成長，但是，在富人占所得大餅的份額增加之下，再加上富人往往儲蓄更多，消費能夠繼續成長的唯一途徑是不那麼富有的人借錢——借他們還未賺到的錢，以及他們永遠無力償還的錢。除非我們解決所得不均這個根本問題，否則，我們將再度陷入相同處境：為了創造成長，需要舉債，負債不斷增加，最終將撐不下去。

「若你欠你的銀行100英鎊，你有麻煩。但若你欠你的銀行100萬英鎊，你的銀行有麻煩。」——凱因斯

政府債務

那麼，政府的負債呢？相對於某些看法，其實並無證據顯示是政府的高負債導致或惡化了金融危機，希臘是例外。不過，金融危機倒是導致政府的負債及赤字比之前更高了，這些債務將花上多年、甚至數十年才得以降低。但是，這在短期未必是個問題：在利率處於有記載的經濟史（遠溯至美索不達米亞時代）中的最低水準之下，對美國或英國之類國家的政府借貸提供融資，再容易不過了。

但或許正是這低利率水準，使人特別擔心舉債型資本主義模式的前景。低利率是公司與家計單位不想再舉債更多的一個訊號，這可能是因為他們認為已經欠債太多，想要減債，而非增債，這是所謂的「債務積壓假說」（debt overhang hypothesis）。若然，那麼，在減輕或解決債務積壓問題之前，投資可能持續低迷，也就缺乏經濟成長力道。也可能是因為他們認為沒有值得舉債的大好投資機會——這是一種版本的「長期停滯」（secular stagnation）假說（參見第45章）。或者是結合了以上兩者。不論何者，未來成長前景堪虞，這是個壞消息，在金融危機後續的經濟衰退之後，全球經濟應該要強勁復甦，但若投資低迷，經濟復甦力道將不足夠。

政府及中央銀行能怎麼做呢？它們仍保持很低的官方利率水準，並推出量化寬鬆（中央銀行直接從私部門購買政府公債）之類的措施，以鼓勵更多的借貸和更多的舉債，但截至目前為止，這些措施並未奏效，甚至可能只會積累未來的不穩定性，引發不良後果。政府本身仍然可以舉更多債，利用低利率來增加非常需要的公共投資，以及刺激需求。多數經濟學家認為，這是很有道理的，但矛盾的是，大眾及政治人物害怕繼續增加公共負債，截至目前為止，這害怕心態大大地封阻了這條路。也有人建議更激進的方法，例如大赦減債（jubilee，有系統的債務減免），以降低債務積壓。不過，截至目前，世界似乎仍然卡住了，往回看，太多的負債，往前看，舉債意願低落。

一句話說債務：負債太多，活不了；不舉債，也活不了。

作者介紹：喬納森．波特斯（Jonathan Portes）

倫敦國王學院經濟學和公共政策教授、英國國家經濟社會研究院前總監，曾任英國高登．布朗（Gordon Brown）內閣首席經濟學家，就經濟大政方針向政府提供建議。他為《金融時報》、《衛報》、《電訊報》、《泰晤士報》、《新政治家》和《旁觀者》撰稿，並在 BBC、天空新聞台和國際電視頻道上對各種經濟問題發表評論。

本文經授權轉載自商業周刊《一本書讀懂資本主義：50個關鍵概念，理解現代社會的遊戲規則，和所有人口袋裡的錢》 （相關報導： 2023股市變數又加一條？日本央行是否繼續緊縮日幣，四月將是關鍵時刻 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏