中美開打資本戰，反而對中國有利！美元面臨失去儲備貨幣地位的風險

歷史告訴我們，衝突時最大風險之一，是取用自身金錢／資本的管道被切斷。這可能發生於a）敵對國舉動，b）自作自受的有害行動（如舉債太多，將貨幣貶值等），導致資金來源不願提供。第六章我討論過傳統資本戰的步驟。有些現在正被用到，而且可用得更具威力，所以必須嚴密注意。

資本戰的目標是切斷敵人的資金，因為沒錢＝沒實力。

這種戰爭的程度，與衝突的嚴重性相對應。目前稱為「制裁」的資本戰有許多形式，可分為金融、經濟、外交、軍事等幾大類。每一類當中還有許多版本及應用。我不打算深入其中，因為那就離題太遠。

主要該知道的是：

．美國最大的力量來自擁有全球首要儲備貨幣，這賦予美國龐大的購買力，美國因此得以a）印全世界的錢，並在國外廣被接受，b）控制誰拿得到這些錢。

．美國正面臨失去儲備貨幣地位的風險。

美元依舊是世界主要儲備貨幣，因為貿易、全球資金交易、貨幣儲備，使用美元的比其他貨幣多很多。歷史和邏輯顯示，主要儲備貨幣被取代的速度很緩慢，理由與世界主要語言被取代很緩慢一樣，因為已經有太多人用它，它也與體制緊密結合。各種儲備貨幣現有的地位，反映在各國央行持有的數量上。

美元是全球貿易、資本流通、貨幣儲備的主宰貨幣，所以它是全球第一儲備貨幣，這使美國處於令人羡慕的地位，可以印全世界的鈔票，又可以制裁敵人。美國現在有一個制裁軍械庫，那是它用的最多的武器庫。至2019年止，美國實行了八千項針對個人、公司、政府的制裁。透過這些力量，美國可取得所需要的錢，也可藉著阻止金融機構及其他單位與對立國來往，使它們無法取得資金及信用。這些制裁絕非完美或一網打盡，但通常很有效。

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美國正面臨失去儲備貨幣主宰地位的風險，原因在於：

．在外國人的投資組合，如央行儲備貨幣及主權財富基金中，按照衡量持有儲備貨幣應有的規模的一些標準，以美元計價的債券數量高得離譜。

．美國政府及央行以超快速度，增加美元計價的債券及貨幣數量，因此若沒有聯準會把大量美債變為現金，可能很難找到對美債的足夠需求，再者持有美債的財務誘因不具吸引力，因為美國政府支付的名目收益微不足道，實質收益更是負數。

．在戰時持有債券，以做為交易媒介或財富保值，不如承平時受歡迎，所以若出現朝向戰爭的舉動，債券（保證可收回法定通貨）及法定通貨的價值，相對於其他東西就會下降。目前這還不成問題，但若戰況趨於激烈，就會成為問題。

．中國持有約1兆美元美債是風險，但並非無法管理，因為那只等於（截至2021年5月）約28兆美元未償還債務的4%左右。可是其他國家意識到，對中國採取的行動也可能施加在它們身上，所以中國持有的美元資產，若遭到任何行動，都可能提高其他美元資產持有者，所認定的美債風險，那會減少對美債的需求。目前還沒有這種問題，不過看來快要成為問題。 （相關報導： 美歐合作抗中？官媒：改變產業鏈佈局「一廂情願」 ｜ 更多文章 ）

．美元得以做為儲備貨幣，主要有賴於它能在各國間自由兌換，因此若美國將來可能控制美元流通，及／或美國採取的貨幣政策，會為追求本身利益而違反全球利益，那將使各國不再那麼想擁有美元，做為首要儲備貨幣。目前無需顧慮此事，可是一旦有人提出，可能實施外匯管制，那是貨幣循環下一階段常見的情況，這就會成為問題。

．受到美國制裁傷害的國家，正設法逃避制裁，或破壞美國實施制裁的力量。以俄、中為例，它們都正遭受美國制裁，也很可能在未來面臨更多制裁，它們正各自及相互合作，發展替代支付體系。中國央行已創立數位貨幣，將可降低中國對美國制裁的曝險。

沒有好的可替代貨幣的原因：

．美元（占各國央行儲備貨幣51%）有趨弱的基本因素，第十一章曾加以說明，在此即不複述。

．歐元（20%）是結構不強的法定通貨，由較小、未協調、財政較弱的多國發行，它們結合在高度分散的貨幣聯盟下，力量有限。由於歐盟（European Union）在財政、經濟、軍事上，頂多是次要強國，購買其貨幣，歐盟央行也可自由印鈔，和以此貨幣計價的債券，並不具有吸引力。

．黃金（12%）是硬貨幣，央行持有它，因為千百年來它一直運作最好，也因為它對其他資產，能有效的分散風險，尤其對法定貨幣而言。1971年以前，黃金是全球貨幣體系的根本，目前它是較不活絡的資產，因為沒有大量以黃金進行的國際貿易及資本交易，也未被用於平衡對外收支。黃金市場的規模也太小，無法以目前價格在財富中占高比例。根據法定貨幣而來的資產（信用資產），若改為根據黃金，那只會發生於放棄法定貨幣制時（歷史顯示有此可能），則將導致金價爆衝。

．日圓（6%）也是非日本人在國際上，不會廣泛使用的法定通貨，它與美元的問題相同，包括負債太多且仍快速增加，以及轉為通貨，所付的利率無吸引力。何況日本僅是中等世界經濟強國，軍力很弱。

．英鎊（5%）是現今不宜持有的法定通貨，其基本因素都相當弱，在衡量一國經濟／地緣政治實力的各項標準上，英國幾乎全都不算強。

．人民幣（2%）是唯一因基本因素，被選為儲備貨幣的法定通貨。中國有很大的潛力。它在全球貿易、全球資本流通、全球GDP的占比，與美國大致相當。中國管理其貨幣已到，對其他貨幣及對產品與服務價格相對穩定的程度，它擁有龐大外匯存底，沒有0利率及實質負利率，也未大舉印鈔，及將大量債務轉為通貨。對中國的投資增加使人民幣走強，因為購買那些投資必須用中國的貨幣。這些是正面因素。負面因素則有：中國內債相當龐大，必須加以重整；人民幣並未廣泛使用於全球貿易及金融交易；中國的清算體系不發達；錢財不允許以人民幣自由流入及流出。

因此沒有具吸引力的全球儲備貨幣與美元競爭。

．歷史顯示，每當a）貨幣不受歡迎，b）沒有其他貨幣吸引人去持有，則貨幣幣值依舊會被低估，資金也會找到其他投資標的（如黃金、商品、股票、不動產等等）。因此不需要強勢替代貨幣，來促使某一種貨幣貶值。 （相關報導： 美歐合作抗中？官媒：改變產業鏈佈局「一廂情願」 ｜ 更多文章 ）

情勢會變。就美中在打資本戰而言，中國貨幣及資本市場的發展，對美國有害、對中國有利。只要美國不攻擊中國貨幣及資本市場，不試圖削弱它們，且／或中國也不自傷（改變政策以使那些市場的吸引力降低），那麼中國的貨幣及資本市場很可能迅速發展，而與美國的市場愈來愈競爭。就看美國政策制訂者如何決定，是要變得更激進以設法阻斷這條發展之路，還是接受它，但那可能導致中國相對更強大，更自給自足，更不易遭美國擠壓。雖然中國傷害美元及美國資本市場的力量較弱，強化本身貨幣對它最有利，但它企圖傷害美元的可能性依然存在。

如同我對研究過往循環的說明，資本戰通常會隨循環進展而趨於激烈。拿歷史案例與今日同等情況相對照，譬如以二戰前美日的動作，比較當前美中的動作，在循環前進之際應該會有幫助。

作者介紹：瑞．達利歐（Ray Dalio）

瑞．達利歐從事全球宏觀投資近五十年。他是橋水公司（Bridgewater Associates）的創辦人和聯合首席執行長，橋水公司是機構投資公司的翹楚，也是世界最大的避險基金。

達利歐生長在長島一個普通的中產階級家庭，十二歲時開始投資，二十六歲時在一間兩房公寓裡創立了橋水公司，並將它發展成為《財星》雜誌評估的美國第五大私人公司。在這個過程中，他為政策制定者提供諮詢，《時代》週刊也將他評為「世界百大影響力人物」。因為他具有獨特的創造性和改變行業的思維方式，《經理人》（CIO）和《連線》（Wired）雜誌稱他為「投資界的史蒂夫．賈伯斯（Steve Jobs）」。他還被《富比士》（Forbes）評為美國五十位最慷慨的慈善家之一。

2017年，他決定用一系列書籍和影片來傳授他成功背後的原則。他的第一本書《原則：生活和工作》是《紐約時報》暢銷冠軍和亞馬遜年度商業書冠軍，全球銷量超過三百萬本，翻譯成三十多種語言。他的三十分鐘YouTube影片《經濟機器如何運作》和《成功的原則》總共被觀看一億多次，他的《大債危機》一書同樣受到經濟學家、政策制定者和投資人的好評。

在這本新書《變化中的世界秩序》中，達利歐將用他看待世界的獨特方式來研究主要儲備貨幣帝國的興衰。他希望在這本書中分享的模型能夠幫助讀者為接下來不斷變化的時代做好準備。

本文經授權轉載自商業周刊《變化中的世界秩序：橋水基金應對國家興衰的原則》 （相關報導： 美歐合作抗中？官媒：改變產業鏈佈局「一廂情願」 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏