編按：2026 年初，全球金融市場正屏息關注川普政府的下一步。當美軍突襲委內瑞拉、對伊朗祭出 25% 懲罰性關稅之際，強勢外交手段不僅支撐了美元，更意外引爆了台灣金融圈的新危機。
近日，南山人壽高達 600 多億元的哥倫比亞債券曝險，在鄰國政權動盪下被放大檢視，引發潤泰家族股價震盪。與此同時，國泰金與富邦金在 12 月交出令人震驚的虧損成績單。究竟這是營運崩壞的警訊，還是會計制度轉型下的「帳面海嘯」？本文將深度剖析：在降息循環與地緣政治交織的 2026 年，金融股投資人該如何重新定價手中的標的。
美國關稅政策再度成為牽動金融市場的重要變數。一方面，市場傳出美國與台灣即將就關稅議題達成新協議，對台進口關稅可望下修至約 15%；但另一方面，川普政府過去推動的「對等關稅」政策，其合法性仍存在司法與制度層面的不確定性。若對等關稅在法律上被否定，牽動的恐怕不只是稅率，而是美國財政與美債市場的整體信心，這正是近期市場重新聚焦美債風險、壽險類股承壓的主因。
美國政策不確定性，重新審視「長天期美債風險」
市場對美債的疑慮，核心不在於單一事件，而是美國政策可預測性的瓦解。隨著財政赤字與債務規模攀升至歷史高點，任何關於關稅、稅制或支出結構的波動，都將放大市場對美國信用與債務承載力的敏感度。
在政策高度不確定的環境下，長天期美債已失去傳統的避險地位，轉而被視為需要額外補償的風險資產；這也解釋了為何連巴菲特，近年來都只偏好短天期美債。
關稅政策的「雙面刃」：降稅是利多，違法是系統性風險
從表面來看，關稅下修對台灣整體經濟與金融體系偏向正面。關稅降低意味著：
- 台灣出口至美國的成本壓力下降
- 美國企業營運環境改善，有助於降低違約風險
- 匯率與利率波動的外溢壓力相對減輕
對金融業而言，這代表對美國企業的授信風險、投資部位壓力有機會趨緩。然而，市場真正不安的並非「稅率高低」，而是若對等關稅政策被認定缺乏法律正當性，所引發的後續效應。一旦關稅政策被推翻，不僅涉及是否需退還既有關稅收入，更可能動搖美國既定的財政規劃與市場對政策穩定性的信任。這種不確定性，正是長天期美債最忌諱的變數。
從會計波動到策略差異：市場忽略的關鍵，仍是美元風險
近期市場對金融股的利空解讀，多半集中在「壽險持有大量美債」這個過度簡化的敘事上，並進一步將短期財報波動，解讀為經營策略失誤。然而，這樣的判斷忽略了兩個重要事實：其一，國內大型壽險早已調整債券存續期間，刻意避開長天期美債的價格風險；其二，近期損益波動，更多來自匯率與評價認列，而非現金流惡化或信用風險上升。
以國泰金為例，其壽險資產配置長期以美元投資級公司債為主，對美國公債態度相對保守，並透過避險操作，降低利率與匯率變動對淨值的衝擊。這種策略的核心並非押注利率方向，而是強調資產負債匹配與票息穩定性。在利率尚未明確反轉前，國泰金選擇不追求資產價格的反彈彈性，而是以時間換取收益穩定，代價是在降息循環初期可能「漲得較慢」，但好處是避免在高波動環境中承擔不必要的價格風險。這並非保守失誤，而是一種清楚的風險取捨。
相較之下，富邦金的策略則更強調資產配置彈性。旗下壽險在股、債之間保留調整空間，並透過資本強化與多元投資，確保在市場震盪時仍能靈活應對。富邦金同樣未單向押注長天期美債，而是在利率高檔區間中進行配置管理，同時保留對科技與成長產業的長期布局。這使其財報對匯率與市場波動的敏感度相對較高，但也因此在降息循環中，具備同時享有收益與評價修復的潛在空間。
不過，需要特別指出的是，即使壽險業已刻意避開長天期美債的價格風險，也不代表已完全隔絕美元走勢對獲利的影響。由於美元計價資產占比仍高，在美元處於弱勢循環時，匯兌損益與避險成本的變化，仍會直接反映在當期損益表中。換言之，目前的調整更多是「降低衝擊幅度」，而非「完全消除風險」。美元若持續走弱，對金融股獲利能力的壓力仍將存在，只是影響方式已由一次性的價格風險，轉為持續性的獲利侵蝕。
12 月獲利大洗牌！IFRS 17 高波動時代的財務『防禦戰』
隨著保險會計制度全面與國際接軌，壽險公司的資產與負債將更貼近市價評價，這意味著：利率與匯率波動將更直接、無修飾地反映在財報上。過去那種透過賣債券、賣股票來「時間換空間」的盈餘調節彈性大幅降低，投資與避險策略的精準度成為勝負關鍵。
這一轉變在 2025 年 12 月演變為一場「帳面海嘯」：國泰金單月轉虧 8.5 億元、富邦金獲利驟降至 1.4 億元、南山人壽甚至虧損近 26 億元。 如此劇烈的獲利大衰退，並非營運崩壞，而是受到金管會新制下「外匯價格變動準備金」強制提存 30% 稅前盈餘的影響。
這場由會計制度修改引發的「大藏錢」動作，雖然重創了短期獲利數據，卻也讓市場提前為「透明化後的波動」進行定價。主管機關目前仍緊盯資本適足率（RBC）、淨值比與流動性狀況。
近期川普的強勢外交，成為美元的另類支撐
在金融市場高度聚焦利率與經濟基本面的同時，地緣政治的劇烈變化也在無形中影響避險資產與貨幣走勢。2026年初，美國總統川普再次展現了前所未有的強硬外交姿態，這樣的政策轉向，有時反而對美元形成支撐。
其中，最引人注目的事件是美國對委內瑞拉的軍事行動。年初美軍突襲委內瑞拉首都，並將總統馬杜洛及其妻子押送美國面臨審判，象徵美方在拉丁美洲戰略布局上的積極介入。伴隨而來的是對委內瑞拉油運輸管線與油輪的控制，並計劃將大量原本被封鎖的石油資源納入美方支配範圍。這類地緣政治軍事行動，雖然引發國際爭議，但在短期內強化了美元作為全球避險與支付貨幣的地位，因為全球能源供給不確定性與貿易結算需求，促使各國央行與機構買盤維持美元資產的需求。
同時，在中東局勢上，美國也採取一系列強硬經濟與潛在軍事措施，包括對與伊朗（波斯）相關的進口實施高達25%的關稅，並在國際貿易體系中施壓其主要貿易夥伴，川普威脅對任何與伊朗有商業往來的國家加稅25％，中國再度成為焦距對象。這些行動顯示美方試圖利用經濟與制裁手段配合軍事威懾，加劇全球不確定性，此外，沙特阿拉伯、阿曼、卡塔爾等波斯灣阿拉伯國家，試圖游說美國不要對伊朗發動軍事打擊。雖然這些政策可能在長線對全球貿易秩序與供應鏈帶來風險，但在短期內，它們往往會促使投資人將資金轉向美元及美元資產避險。這類強勢外交與經濟制裁策略，在地緣政治緊張升高時，反而成了美元需求的一個支撐來源。
川普出手效應蔓延！南山人壽－哥倫比亞曝顯600億元！
然而哥倫比亞與委內瑞拉共享超過 2,000 公里邊境，邊境長期存在：毒品走私、武裝組織、非法石油與資金流動，委內瑞拉政權動盪時，市場也擔憂風險會直接外溢到哥倫比亞。
南山人壽：哥倫比亞曝險，落在信用與地緣政治敏感區
目前市場關注焦點，集中在南山人壽於哥倫比亞的債券部位。根據主管機關揭露資訊，南山人壽對哥倫比亞的整體曝險金額約為 新台幣 600 多億元，占單一國別曝險比重偏高。
該部位主要為：美元計價主權債與類主權債，包含政府債券及與國家高度連動的準主權發行體，信用評等處於「投資等級邊緣」，部分評等機構已下調至非投資等級區間。在地緣政治升溫、國際信評下調的背景下，這類資產即使未立即發生違約，也容易被市場重新要求更高的風險溢酬，導致評價與資本壓力同步上升。這正是南山曝險被快速放大檢視的主因。
南山人壽表示：占本公司總資產規模的比重甚低，對於南山人壽整體財務影響範圍有限。也讓長期持有南山人壽大筆股權的潤泰全（2915）、潤泰新（9945）上周股價表現相對弱勢。
降息循環下，地緣政治風險續升，金控股陷入進退兩難
整體而言，近期金融股的表現，並非單一利空衝擊所致，而是多重風險同時被重新定價的結果。壽險業已刻意避開長天期美債的價格風險，資產結構相較過去更為穩健，但美元弱勢循環尚未完全結束，匯率波動與避險成本仍會持續壓抑獲利能力，這項結構性壓力並未消失。
另一方面，市場雖已開始期待降息循環啟動，卻更傾向將此次政策轉向解讀為「預防性降息」。在股市已位居高檔的情況下，這類降息的主要目的在於穩定金融環境，而非刺激信貸擴張。從歷史經驗來看，預防性降息對金融族群的實質受益程度有限，利差改善空間不大，反而可能因殖利率曲線趨平而承壓。
再加上地緣政治風險升溫，使市場開始放大檢視非核心海外曝險與信用風險差異，金融股的評價邏輯，已從「整體族群」轉向「個別結構」。在利率尚未明確反轉、美元仍偏弱、風險溢酬要求提高的環境下，金融族群逐漸形成一種進退兩難的局面：向上缺乏強勁利多支撐，向下則因多數風險已被市場努力緩解，而有一定防守性。
本文經授權轉載自玩股網（原標題：美元曝險高，富邦金、國泰金壓力大！川普強硬態度下，美元與美債的連鎖反應！） （相關報導： 0050配00919真的能避險？專家示警：金融股占4成太危險，抗跌必靠「這2類股」 ｜ 更多文章 ）
責任編輯／李伊晴
