VIP 專屬文章 【新新聞】專訪》「這根本是火上加油！」施俊吉揭台積電條款曝露監理失靈與股市過熱隱憂

2026年，台股在AI浪潮的瘋狂推升下，如同一列失控特快車，一路衝破4萬2000點大關，市值驚人地突破台幣131兆元。就在全台沉浸在「台股4萬點」的集體亢奮、散戶擔心來不及上車之際，國內重量級經濟專家、前行政院副院長施俊吉卻發出了深沉警示。

施俊吉是國內知名經濟學者，更曾深入權力核心擔任台灣金聯董事長、金管會主委、台灣證券交易所董事長以及行政院副院長。特別是他在證交所董事長期間推動資本巿場的改革，包括當冲降稅、逐筆交易、零股交易與普惠金融，並提升台股國際競爭力與能見度，可以說是台股成交量從蕭條走向萬點的重要推手。

這位有學術底蘊深厚及深諳資本市場運作的監理老將，在《新新聞》這次的專訪中以一連串驚人的數據與獨到的經濟模型，直指台灣正處於一場「扭曲的繁榮」之中。

他不僅擔憂台股過熱可能引發的連鎖崩盤，更將矛頭直指金管會近期放寬的「台積電條款」，砲轟這項決策根本是在「火上加油」。

施俊吉對數據的執著與敏銳，源於他長年的經濟研究與監理經驗。在訪談一開始，他便拋出了一組足以令投資人倒抽一口氣的數字：截至今年 5 月，台股上市櫃總市值已突破台幣148兆元，位居全球第6大。然而，當我們將這個龐大的數字除以台灣不到30兆元的GDP時，得到的「巴菲特指標」竟高達500%以上。

「這是一個什麼樣的概念？」施俊吉嚴肅地對比指出，在美國，該指標達到200%就已經被巴菲特視為歷史新高、極度過熱，而台灣竟然是美國的兩倍多。他深入剖析，這種指標失控的背後，並非單純因為台灣企業表現優異，而是反映了台灣金融體系的結構性悲哀──投資工具的極度匱乏。

他分析道，美國之所以巴菲特指標較低，是因為美國擁有全球最發達的債券市場，資金可以有效地在股、債之間分流。然而，台灣因為長期財政自給率高、不常發債，導致債市規模萎縮；加上外匯管制與台幣匯率波動風險，讓一般民眾的財富難以自由投資國際工具。最終，全民財富除了股市外「別無去處」。這種「除了股票還是股票」的無奈，讓台股成為唯一的蓄水池，也造成了風險的極度集中。

施俊吉進一步將現狀歸納為「泡沫四大元素」：高股價、高波動、資金過度集中，以及最危險的市場「防禦性行為」。

他解釋道，所謂「防禦性行為」，指的是市場產生了一種非理性的排他心理。一開始，大眾會集體鼓吹、吹捧某個部門的股票（如當年的網路股或現在的AI股），但到了泡沫中後期，市場會演變成「不准任何人講這些股票不好」。任何關於估值過高、風險警示的言論，都會遭到群起而攻之。

「這難道不是現在的台灣嗎？」施俊吉感嘆，在今日的台灣，台積電已成為神壇上的信仰，只要有人提出台積電占比過高或股價可能過熱的疑慮，網路上便會出現如颶風般的攻擊。 （相關報導： 為何不讓謝衣鳳選彰化縣長？一句「抄家」嚇壞謝家長輩　喬好的「滿漢全席」翻桌 ｜ 更多文章 ）

他回憶2016至2017年擔任證交所董事長時，當時的改革重點在於建立透明的市場秩序，那時鴻海仍是舉足輕重的力量，台積電雖強，但尚未形成「絕對統治」。如今，台積電市值佔比已驚人地達到43%，每跳動一檔（5元）即影響大盤40點。施俊吉強調，這種成長完全由美國AI硬體需求拉動，與台灣內部其他產業的經濟韌性毫無關係，這是一種極脆弱的「外部依賴型繁榮」。

施俊吉特別引用《華爾街日報》（WSJ）首席經濟學家葉偉平（Greg Ip）的深刻觀察，點出AI對全球經濟造成的嚴重「扭曲（Distortion）」。

根據分析，美國第一季2%的經濟成長中，AI硬體支出貢獻了1.7個百分點，但扣除從台灣等地進口的晶片與伺服器後，實質國內貢獻僅剩0.4%。這意味著，美國的成長是靠進口支撐，而這份「亮眼數據」的另一面，就是台灣瘋狂擴張的貿易順差，已達到令人難以置信的GDP 24%。

「這正是我們現在看到的『K型經濟』。」施俊吉直言。台灣第一季13.69%的經濟成長率看似嚇人，彷彿回到1980年代的經濟盛世，但如果把台積電及其供應鏈扣掉，其他傳統產業、中小企業的表現實則慘不忍睹。

這種高度依賴單一技術出口的結構是極其扭曲的，當AI狂熱退潮，台灣的出口占成長比率若從現在的70%驟降，台灣將毫無防禦能力。他反問：「這種因為單一產業撐起來的數據，我們真的有什麼好高興的？」

訪談中，施俊吉最為沉重的話題在於「分配不均」。他引用《二十一世紀資本論》作者皮凱提（Thomas Piketty）的理論，感嘆所得平均化之難。皮凱提曾指出，人世間唯有大瘟疫（如黑死病）、戰爭或天災，才有辦法徹底摧毀富人財富，強迫達成所得平均。

他以具體數據揭示台灣勞工的悲歌：40年前，台灣的勞動份額（勞工報酬占GDP 比重）約為50%，與資本份額平分秋色。然而，這項比率在過去40年間一路下滑，現在僅剩約40%左右，相較之下，美國與韓國仍維持在50%以上。

「少掉的這10%，相當於有2.5兆元台幣從勞工手中轉移到了資本家口袋。」施俊吉精確計算，這2.5兆元若平均分配回2400萬台灣人手中，每人年收入應增加10萬元；對於一個四口之家、兩名勞工的家庭來說，一年就是少了20萬元。

他批評，經濟成長的數據成了勞工「看得到吃不到」的幻象。他以韓國三星工會敢於罷工爭取分配為例，感嘆台灣工會力量薄弱，導致勞工在制度性分配中長期處於劣勢，而政府卻視而不見。

施俊吉用三個鮮明的英文縮寫，勾勒出目前主宰台、美股市的非理性心理，這也是他認為市場過熱的最明顯指標：

1、TINA（There Is No Alternative）： 意指「除了股票，別無選擇」。由於台灣缺乏其他成熟投資工具，加上巴菲特指標飆升，資金被迫只能擠進股市。

2、FOMO（Fear Of Missing Out）：「害怕沒搭上車」。這導致了全民瘋當沖、甚至聽說連完全不懂股票的民眾都在中午急著問「現在跌了要不要趕快買」，每個人都怕被拋下。 （相關報導： 為何不讓謝衣鳳選彰化縣長？一句「抄家」嚇壞謝家長輩　喬好的「滿漢全席」翻桌 ｜ 更多文章 ）

3、TACO（與地緣政治與川普相關的震盪邏輯）： 施俊吉妙用英文俏皮話「It takes two to TACO」（源自 It takes two to Tango，意指需要兩方密切配合），暗指美國、伊朗或川普政見引發的波動。

現在市場流行「逢低買進」（Buy the dip），大家發現每次利空（如戰爭風雲）出現後的反彈都推得更高，讓投資人陷入一種「不跌神話」的危險想起中，認為回檔就是買點，卻忘了這正是泡沫破裂前的典型心態。

對於金管會近期將放寬ETF單一成分股持股上限從10%調整至最高25%的「台積電條款」，施俊吉在訪談中可說是重砲抨擊。他直言這是政策上的「火上加油」。

「政府存在的目的，應該是在市場太熱時降溫、太冷時拉抬。這叫維持股市穩定。」施俊吉說，現在台積電已經飆成這樣，風險高度集中，金管會竟然還要修改規定，讓30幾檔 ETF 能合法的增持台積電。

這會導致一個荒謬的結果：ETF為了符合新規定的權重，必須賣掉手中其他的持股，去買進已經處於高位的台積電。

「你賣掉其他股票，讓其他產業更被忽視；你增持台積電，讓風險更集中。這完全違反金融監理的初衷。」他認為，這種政策不僅是在幫原本就過熱的市場加柴火，更是在預期心理下引導散戶跟風，將財富安全寄託在單一企業的興衰上，完全撤掉了政府應有的防火牆。

施俊吉最後發出了一記震撼警告：在資本市場，10%的修正甚至是常態的現象。但以現在台股超過130兆元的市值計算，只要股市修正10%，台灣人的資產就會瞬間蒸發超過台幣13兆元。

「台幣13兆元，約占台灣 GDP 的50%。」他強調，這種規模的資產縮水將引發嚴重的「負面財富效果」。當民眾覺得變窮時，消費會立刻萎縮，導致GDP下降、經濟蕭條。

他引述中國房地產崩盤導致的長期通縮為例，警告台灣正走在資產過度膨脹的鋼索上。當現在的「少年股神」都在玩當沖，一旦股市反轉，那將不只是跌掉幾千點的問題，而是會動搖國本的財富大縮水。

針對現行政府的作為，施俊吉毫不留情地批評其「財政政策完全失能」。他認為目前的政府只會做「所得重分配」的假象，到處撒錢、補貼觀光、補貼飯店，卻不從根本上解決勞動份額流失的問題。

「補貼只是另一種形式的『賄賂』，讓人民產生獲得恩惠的錯覺。」施俊吉感嘆。他呼籲執政者不應再躲在13.69% 這種漂亮的經濟成長數字後逃避現實，必須拿出勇氣面對「K型經濟」下非半導體產業的哀鴻遍野，以及勞工實質所得萎縮的現狀。

對施俊吉而言，警示台股過熱與抨擊「台積電條款」並非唱衰台灣，而是希望在颱風登陸前，能為這座島嶼保留一點冷靜的本錢。 （相關報導： 為何不讓謝衣鳳選彰化縣長？一句「抄家」嚇壞謝家長輩　喬好的「滿漢全席」翻桌 ｜ 更多文章 ）

他最後語重心長地呼籲，金管會應回歸監理專業與紀律，不要再當火場裡的添柴人，否則這場由AI吹起的泡沫一旦破裂，台灣付出的代價將是全民承受不起的財富大縮水。