∕呂紹煒2024.4.26
近來中美分別公布了首季經濟數據，IMF也發布最新的經濟展望，雖是憂喜參半，但只要沒有「黑天鵝」，經濟應該是「緩慢但穩定」的回溫，不過，今年聯準會的降息恐怕是會越延越後。
美國商務部4月25日公佈今年首季經濟成長率為1.6%（季增年率），低於市場預期預期的2.5%左右的成長率，也比去年第4季的3.4%低，創近2年新低；物價方面，GDP價格指數上升3.1%，高於預估的3.0%，更遠超過去年第四季時的1.6%，核心個人消費支出（PCE）上升3.7%，高於預估的3.4%，及去年第四季時的2.0%升幅。
至於中國方面，月中商務部公布首季經濟成長率為5.3%，比外界普遍預期的4.5-5%的成長率佳，工業增速加快、實現6%的增長，服務業也有5%的增長。3月的採購經理人指數（PMI）為50.8%，高於榮枯線的臨界點，顯示中國經濟的回溫。
單看首季數據的表面，似乎中國經濟情勢佳、美國則較值得擔心，不過進一步看則未必如此。
中國經濟首季的好表現，主要是在1、2月，除了出口恢復正成長外，2月的通膨也為正數，似乎逐漸脫離通縮池沼。只是到3月時數字又反轉，以美元計價的3月出口較去年同月衰退7.5%，是2023年8月後最大跌幅，通膨0.1%、跌到近零的通縮邊界。
反而是美國雖然首季經濟低於預期，但從就業市場依舊強勁來看，美國經濟腳步仍穩健，IMF對美國成長率的預測值也是上修而非下調。
因此，美國經濟值得擔心的不是成長問題，而是通膨問題。通膨遠比預期的頑強，不僅未如官方期待的「逐月下降、更接近2%目標區」，甚至未能維持平盤，反而再次上揚，今年1-3月美國的通膨是逐月上升。如果說1個月的數據不準，3個月的數據總看得出、也代表一個趨勢了吧？
而通膨不減反升的直接影響就是聯準會的降息腳步會因此改變。外界原本預期6月開始降息，但隨著通膨數字未如預期下降，同時經濟增長與就業市場表現仍佳，6月降息的可能即使尚未完全斷絕、至少已是極低、不必太期待了；市場對降息時機與次數也不斷修正：時間更晚、次數更少；夏季降息機會低，可能到年底才降息；次數由原來預期的3-4次降為1次、幅度1碼左右。
有分析師形容這份報告「真實內容就是通膨過熱」；最悲觀的預測是聯準會不僅不會降息、反而會再次升息。如果未來幾個月通膨數字再上升，是有升息可能；至於那些認為經濟放緩可讓聯準會早降息者錯誤的機率極大，是搞錯重點了。優先要看的一定是通膨數字而非成長率，成長不佳通膨卻仍上揚，聯準會還是會升息、或至少不會降息。
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中國的情況則是另外一番景況，重點在「保增長、防通縮」；雖然有分析指3月出口衰退與基期因素有關，確實也該再多觀察，不過，中國的出口是充滿風險與危機，主因是國際情勢不佳，原先對中國出口的打壓：貿易戰、關稅戰、科技戰等持續加碼，中國表現凸出的「新三樣」（電動車、鋰電池、太陽能新能源），去年以來就被官媒、甚至總理李強稱為「領跑外貿出口」，但現在歐美都以「產能過剩」出口的理由，要對「新三樣」出手。
