Fed狂升息，美元太強怎麼辦？37年前的今天，老大哥們簽了「廣場協議」干預匯市

美國聯準會（Fed）今年以來「升升不息」，美元匯價獨霸全球，歐元跌破平價下探20年新低，英鎊跌至1985年3月以來低點，日圓應聲摜破145關口，寫下1998年8月以來新低。部分市場人士近期開始討論，國際之間是否應該採取聯合干預措施，藉此阻擋過於強勢的美元。

這樣的情景似曾相識，在37年前的今（22） 日，美國、日本、西德、英國及法國等主要國家共同簽署「廣場協議」（Plaza Accord）聯手干預外匯市場，成功引導美元由強轉弱，此舉雖然解決美國巨額貿易赤字，卻也被視為造就日本泡沫經濟的元兇之一。

中央銀行今日在臉書專頁上回顧這段歷史，為因應1970年代石油危機帶來的通膨問題，1979年接任Fed主席的伏克爾（Paul Volcker）採取強力的緊縮性貨幣政策；1980～1981年間，聯邦資金利率從14%上揚至約20%，1982～1985年間雖有下滑，但仍維持在8%～12%較高水準，這項極端的利率政策被稱為「伏爾克衝擊」，美國經濟也面臨硬著陸。

（延伸閱讀：非要激烈升息，經濟才有救嗎？盤點歷史上那些Fed主席們教我們的事）

伴隨Fed持續緊縮貨幣政策，以及雷根政府擴張性財政政策的影響下，美元利率上揚、美元持續升值。就在1980年7月～1985年3月這段期間，美元對西德馬克升值89%，對日圓升值17%，如按貿易加權的名目有效匯率指數計算，美元對主要通貨升值將近55%；若以貿易加權的實質有效匯率指數計算，美元對主要通貨的升值幅度則達49%。美元過度高估，容易引發投機泡沫，並且導致美、日、西德三國的外部不平衡持續擴大。

1985年9月22日，美國、日本、西德、法國及英國等5國集團（G5）的財金首長，在美國紐約市曼哈頓中心的廣場飯店（Plaza Hotel）舉行會談，並且簽署史上著名的「廣場協議」，藉由各國對於外匯市場的聯合干預，促使匯率波動更能反映各國經濟基本面的變化，也就是日本、西德等貿易順差國的貨幣升值，貿易逆差國（美國）的貨幣貶值。

「廣場協議」簽署後，美國大力進場促貶美元，1985年9月20日～1985年11月8日，從外匯市場淨購入的西德馬克、日圓，分別達19億美元及14億美元，促使美元對西德馬克貶值近8%，對日圓則貶值近14%，直到1986年底，美元匯價幾近重返1981年以前的價位。

主要國家一致認為，當時匯價已經可以反映各國基本面的變化，為了防止美元跌幅過深衍生負面衝擊，G5及加拿大等6國財金首長又在1987年2月22日於法國巴黎羅浮宮簽署另一著名的「羅浮宮協議」（Louvre Accord），自此美元貶值幅度逐漸趨緩，到了1988年匯價才趨於穩定。

揭開日本泡沫經濟的序幕

央行指出，「廣場協議」雖然有效促使美元貶值，同時卻也導致日圓持續勁揚。「廣場協議」簽訂之際，日圓兌美元匯率約為240日圓兌1美元，當時與會的日本大藏大臣竹下登（Takeshita Noboru）預測，日圓兌美元匯率將升值至200日圓兌1美元，結果日圓竟然一路攀升。

在「廣場協議」簽署的3年後，日圓兌美元大幅升值逾50%，這一結果導致日本企業大量外移。為了協助出口產業，日本央行（BoJ）在1986～1987年採行極度寬鬆的貨幣政策，將重貼現率從5.0%大幅調降至2.5%，此舉導致銀行放款浮濫，房地產、股票價格狂飆。

一開始，日本央行並未祭出因應措施，資產價格泡沫持續膨脹；1989年5月起，日本央行轉而採取強烈的緊縮性措施，短短18個月內，重貼現率大幅調升3.5個百分點，資產價格泡沫終於被戳破。

（延伸閱讀：呂紹煒專欄：身為日本人的悲哀─白幹活30年）

泡沫破滅之後，日本房地產、股票價格急速崩跌，銀行不良債權遽升，金融中介功能嚴重受損，家庭部門與廠商則積極去槓桿化，不僅帶來「資產負債表型衰退」，更使日本陷入嚴重的「通縮螺旋」。 （相關報導： Fed升息3碼「沒有意外」，為何美股還是大跌？鮑威爾談話重點一次看 ｜ 更多文章 ）

雖然市場輿論將「廣場協議」視為日本「失落20年」的罪魁禍首，不過也有論者認為，日本經濟步入失落另有其因，例如人口老化等結構性問題。