葉家譽觀點：疫情造成財政赤字破表，財政紀律還重要嗎？

當前新冠病毒全球大蔓延的疫情期間，美國川普政府試圖透過鉅額政府開支費用，彌補總經產能缺口，現今面臨總體需求和經濟成長雙重疲軟的罕見宏觀環境，美國財政部需要提升財政赤字，暫時高築國債，有效融通政府支出，通貨膨脹風險相對低迷狀態當中，美國聯準會與財政部挹注高達四兆多美元雙重資金管道，振興經濟成長動能與全國就業水準。

目前多數經濟合作組織國家，包含美國、英國、法國、德國、日本等等，現階段的經濟循環周期當中，無需過度擔憂通貨膨脹或物價飆高的總經問題，透過靈活匯率調整與鴿派貨幣政策的利率調節，這些先進國家應繼續提供財政支援，現今眾多醫院與醫藥龍頭企業持續開發新冠病毒疫苗與有效藥物，用以減少新冠病毒感染的新增案例與病患死亡。

新冠病毒全球蔓延的疫情期間，國際財政赤字急遽揚升，維持總經成長、充分就業、資本投資等等。

經濟衰退循環極可能源自主權國債長期積累的自然總經現象，然而自從低經濟成長直至高債務門檻，因果關係極可能相互顛倒，多數總經學者與金融專家普遍認為，至少短期兩年內，超出預期的財稅赤字與政府支出，應該有益於促進經濟成長發展與充分就業。當前全球新冠病毒蔓延的經濟衰退循環當中，美國消費的家計單位、上市科技龍頭企業、傳產中小企業、金融機構盡皆需要財稅貨幣雙政策的振興紓困解決方案，即刻迅速挹注特別預算資金，有效緩解新冠病毒大蔓延的總經負面衝擊。新冠病毒極可能突變抗藥，強化導致空氣傳播，全球流動人口應該採取預防措施，持續戴好口罩，保持社交距離，有效避免新冠病毒的蔓延感染。

美國政府積極採取限制措施，有效遏制新冠病毒持續蔓延，這方面公共衛生政策的解決方案，顯著影響未來數月新冠病毒感染的時間軌跡，隨著美國醫院與製藥企業開發新型疫苗和治療處方，這方面醫療進展極可能減緩新冠病毒的蔓延成長曲線。關於國際財政總經前景，美國聯準會與財政部需要協調財稅與貨幣的振興經濟規劃，妥善運用零利率與量化寬鬆的貨幣政策，透過財稅赤字融通醫療保健與基礎建設的政府開支費用，暫時渡過當前疲軟復甦的總經循環。

未來接連數月，美國政府預計，全國失業率將會恢復至個位數字，美國聯邦儲備中央銀行與財政部仍有足夠時間，積極挹注提供超過四兆美元的振興經濟解決方案，實踐財稅整合的結構轉化，其中美國聯準會急速提振超過兩兆美元的貨幣供應，積極響應財政部同樣超過兩兆美元的薪資保護計畫，這方面財稅貨幣整合的協調措施，大幅減緩新冠病毒蔓延釀造的總經負面衝擊。

國際金融市場基本面顯示，美國聯準會透過大規模資產購置，實施量化寬鬆非常規的貨幣政策，這方面挹注國內資金的貨幣供應，沒有實際上限，但是長年財稅赤字極可能導致失衡的財政負擔，顯著反映維持財政紀律，乃是迫在眉睫的政策選擇。長期累積財稅負擔間接影響貨幣政策選擇，除了美國聯準會，英國、歐洲、法國、德國、義大利等等的中央銀行，近年來對於此項總經議題深感擔憂。 （相關報導： 陳柏惟怒WHO封鎖「Taiwan can help」！網曝「3奇招」反制 ｜ 更多文章 ）

當前新冠病毒蔓延危機嚴重衝擊特定的經濟產業，其中包含航空、旅遊、娛樂、能源、零售消費等等，然而美國聯準會避免推動短期負利率的非常規貨幣政策，美國聯邦公開市場委員會議記錄顯示，各位成員盡皆同意，倘若當前總經復甦循環漸趨緩慢，這方面需要更多的貨幣調節政策，美國聯準會應當採取偏向鴿派的更大規模量化寬鬆措施。

此外美國聯準會主席鮑威爾透過積極的前瞻指引，明確表示未來三年至五年，應當維持零利率或低利率的貨幣政策。美國聯準會主席鮑威爾重申，目前新冠病毒蔓延風險仍然偏高，這種強調經濟復甦與充分就業的鴿派貨幣政策論述，具備總經調控的實際價值意義。

國際經濟歷史顯示，政府公債與國民年均所得相對比率高達九成的多數先進國家，政府公債額外積量與經濟成長，極可能呈現負向連動關係。即使無論反向因果關係的計量問題，當前財政和貨幣的雙重擴張總經政策協調應歸屬兩項關鍵原因，首先，各國經歷獨特的經濟結構轉變與其它基本特徵，這些特徵導致這些先進國家的經濟成長發展軌跡，相當容易受到鉅額財稅赤字與政府公債的負面衝擊，因此，法國、德國、希臘、義大利、西班牙等等的歐洲國家，有別於美國與英國的成熟民主自由經濟國家，這些歐洲國家長年需要債台高築的財稅赤字，有效融通政府開支費用，促進高等教育、醫療保健、社會住宅、大眾運輸交通等等的經濟結構改革。

再者，累積鉅額政府公債，透過政府支出，彌補經濟產能缺口，強化家計消費與資本投資，這方面先進國家短暫失去正向經濟成長發展並非直接隱憂，當前新冠病毒蔓延期間，美國、英國、歐洲各國的總經產能極可能下降超過百分之九，未來數年無法恢復至新冠病毒危機以前的經濟成長水準，隨著國際經濟衰退循環，有效維持穩健擴張的央行資產負債表，妥善輔助近期激增的財稅赤字與政府國債，加速挹注貨幣資金，才能順利推動各國經濟的復甦進程。

每當實質利率持續低於經濟成長率，財稅赤字與政府公債的巨幅膨脹並不至於引起普遍擔憂，因為政府公債與國民年均所得相對比率極可能隨著時間逐漸下降，其實，貨幣政策利率低於經濟成長率的總經趨勢，應屬常見現象，過去兩世紀的經濟歷史當中，先進國家經歷這種常見總經趨勢超過百年。

因此，儘管美國需要承擔嚴重的財稅赤字與政府公債，貨幣政策利率與經濟成長率的晚近差距難以預表，美國是否將會遭遇主權債務危機。由於美元已是國際儲備貨幣，美元仍然處於全球金融體系核心，持續享有顯著競爭優勢和高昂特權，美國政府通常妥善運用相對低利率期間，短期積極提高財稅赤字與政府公債，長期減輕國家負債的利息費用。

然而隨著美國政府公債持續增加，這種穩健狀態將會漸趨脆弱，美元將會變得容易遭受外來衝擊，這些外來衝擊包含美國次級房貸引發的全球金融海嘯與當前新冠病毒全球蔓延危機，美國面臨近年歐元與人民幣的持續勁揚趨勢，全球經貿的連動關係極可能加劇美元漸趨脆弱的金融體系問題。 （相關報導： 陳柏惟怒WHO封鎖「Taiwan can help」！網曝「3奇招」反制 ｜ 更多文章 ）

美國聯準會透過漸進上揚的政府公債殖利率，融通超過三兆美元的新型政府公債，更加妥善維持正斜率的美國政府公債殖利率曲線。

財政赤字通常呈現反週期循環，經濟衰退期間漸趨激增，經濟復甦期間逐步下降。當前新冠病毒蔓延的經濟衰退期間，許多經濟學家與金融學者預期美國政府，透過財政赤字融通新型政府公債，同時，普遍經濟衰退期間，多數投資人提升國庫債券和其他低利率政府債券等等的安全資產總體需求，近期這方面的總體需求正好抵消全球主權債務供應。現今，總經專家預計美國財政赤字與國民年均所得的相對比率將會提升至百分之二十以上，意即二次世界大戰以後的最高水準，中國大陸、歐洲、日本、法國、德國等等，極可能默許超過國民年均所得百分之十以上的財政赤字，這方面將是數十年以來的最高水準，長遠綜合考量，國際財政紀律至關重要。

美國聯準會極可能大幅擴展資產負債表，購買最近發行的三兆美元政府公債當中，約略兩兆多美元的政府公債，其它美國主權債務買家包括貨幣市場基金、跨國銀行、保險公司、退休基金、外國投資機構等等，這些其它買家將能彌補美國公債的財政資金缺口。

由於美國政府公債期限的風險不對稱性質，新型政府公債供應將會導致美國政府債券殖利率曲線變得更加陡峭，通常國庫債券殖利率維持零利率下限以上，倘若經濟復甦超乎金融市場預期，美國公債投資人將能決意出售國庫債券，這方面沒有理論上限，因此，多數投資人理性預期美國公債溢價，有效作為低殖利債券的利率期限風險補償，由於美國財政部新增的國庫債券期限，應該超乎金融市場預期，這種利率期限風險將會導致公債殖利率曲線變得更加陡峭。

此外，美國聯準會透過量化寬鬆與前瞻指引的非常規鴿派擴張貨幣政策，雙管齊下更能妥善控管正斜率的美國政府公債殖利率曲線，這方面攸關財政貨幣雙重總經政策協調，新型政府債券將會擴張美國與歐洲等等中央銀行資產負債表，確保金融市場正常運作，長遠綜合考量，國際財政紀律仍然相當重要。 （相關報導： 陳柏惟怒WHO封鎖「Taiwan can help」！網曝「3奇招」反制 ｜ 更多文章 ）

＊作者現任香港北林國際精密企業集團董事執行長，曾任美國加州舊金山美國銀行投資組合解析事業群副總裁，並具備美國加州柏克萊商學院金融工程碩士、紐西蘭懷卡托商學院企業管理碩士與學士、台大財經博士等等的相關研究經歷。本文原為筆者針對國際財政總經前景，定期撰寫的商管投資英文解析報告，經由深度學習的人工智慧翻譯器中英對照編纂翻譯，筆者將其修飾潤澤，中英翻譯力求「信雅達」三難原則，忠於原著，通順簡明。