一晚大跌800點,變盤訊號已經告訴你:當行情反轉,ETF也可能自由落體般下跌!

2019-08-28 15:15

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ETF分析

ETF分析

近年來,投資者意識到頻繁交易對投資報酬的負面影響、開銷與佣金導致績效不彰,加上過度自信導致整體報酬下跌等等,這些議題的討論成為主流後,在交易所買賣的ETF,為投資者提供一個低週轉率、低費用率、不須依賴經理人主觀意識操盤績效不彰影響的優良投資管道。

因為主動式基金持續跑輸指數,使得這種基於一籃子投資的股票,簡單到閉著眼睛都可管理上兆資金的被動式基金ETF正在全球大行其道。根據一份2017年針對全球基金的研究報告指出,2005年全球ETF資產總額僅為4.17億美元,跑到2017年達4.4兆美元(2018年9月已超過5兆美元),累計年增長率為21%;而主動式基金(active funds)與被動式基金在全球管理的資產占比於2017年分別為76%與24%,預估2027年被動式基金將超越主動式基金。

如果依照目前速度擴張,2027年全球被動式基金管理資產,就會超越主動式基金的規模!

ETF會有爆炸式的成長,就在於它有許多的優勢:首先,被動式基金在推出後的幾十年來一直跑贏主動式基金,似乎表達被動式基金保證不會跑輸指數;其次,被動式基金有更低的管理費用,是主動式基金無法可比的。然而,當紅炸子雞存在著一些被掩蓋的本質上問題,是ETF 投資人必須正視的。

1. 超額報酬問題

被動式基金的成功,源自於相信市場上的產品在主動式基金經理人的努力下都被大盤打敗;被動式基金投資者就必須要知道,ETF是不存在超額報酬的。如果投資人想獲取超額報酬,就必須在股價低迷時加碼進場,ETF也是如此,否則就不該投資這種商品。

由於ETF歷史較短,面臨熊市的狀況會是如何,可能仍是未知。但就在牛市時期,多數投資者都將資金轉向ETF 投資時會發生什麼事?想必屆時打敗被動式基金的主動式經理人會愈來愈多。這並不是說主動式基金絕對會成功,只是當某個投資策略多人使用就會失效的道理,在投資ETF 同樣也會出現,導致主動式基金的策略會愈來愈有效,到時ETF還會是主流嗎?

2. 短線投資與週轉率問題

交易ETF 與一般股票是無異的,因此市場中就會看到愈來愈多人使用ETF 做為短線交易工具。如果投資者對ETF未能改變經常買賣的習慣,當ETF 的週轉率也達200%時,就不能妄想ETF 報酬能夠貼近指數的表現了。就是因為ETF 太容易了,如果不是長期投資的,把ETF 做為短線交易也實在太方便了。但大家也不要忘了:頻繁的交易成本將是績效最大的敵人,股票交易是這樣,ETF 也是如此的。

3. 低管理費迷思

一般投資者從來不會去質疑ETF 估值應該要多少,主要就是相信ETF 絕對會貼近市場。但隨著資金大量轉向被動式基金,低管理費率的ETF 資產規模也逐漸放大,這不也提醒我們去思考,ETF的經理人有更重視管理嗎?我們要知道,ETF 也是那些正在收高管理費的主動式基金公司在管理。要說他們會慈悲到調降ETF 的管理費,不如大家去看一下這些ETF的規模,有些龐大到可撼動標的指數,這還可繼續號稱是低管理費率嗎?

就在低費率的趨勢下,為了想掙更多錢,基金公司想出一個絕招,就是讓投資者知道還有另一種ETF 是「更聰明」的,它不僅僅是一個被動式管理而已,也會加入主動式的調整功能。白話點就是說傳統ETF 賺少少,我這聰明的ETF 可賺多多,意圖在告訴你它的ETF 是可賺到超額報酬。

於是市場出現了一些特殊形態的ETF,專門迎合一些對特定領域的需求,例如:對不同種類股票的、不同特徵的、不同地區的、不同行業的等等變種;一些ETF 前面還會多加了smart beta 等英文字來發行,更離譜的是還有對賭相反方向的ETF 出現。當一個被動式基金的投資範圍被搞得如此狹窄時,它還是真正的「被動式基金」嗎?我認為當你挑選的ETF是一種「特殊形式」時,你選擇的就是主動式投資了,而非被動式,那你的績效就別期待會貼近市場了。

4. 只買贏家

我們了解在多頭時期,高權重、高市值與流動性好的股票,將可從ETF 的被迫購買行為獲得好處。這主要源自於全球多數指數的計算方式,都是「市值」加權法,尤其是高市值高權重者,ETF 當然也會被迫持有這些股票。然而如果上述這些股票價格已被高估,這種在市場大行其道的ETF,沒有人是能阻止這情勢的發展,這是依著指數發行ETF 的宿命。大量的部位都被價格表現好的公司所佔據,這不也意味著當投資人敲進ETF 的同時,它們也被迫繼續購買這些表現最好的股票,然而這卻也會再進一步堆高它們的股價。

嚴重的是,如果資金得開始流出ETF,ETF 不成比例的買入也會變成不成比例的賣出。如果出現類似金錢的「證券擠兌」行為,市場還真不知道這些ETF去哪找人接手這些高估的證券。找不到,依市場機制就是透過價格下跌來調整,這ETF似乎也落得跟一般股票的多空頭循環是相同的,那這號稱追指數的ETF 還會是一籃子投資組合嗎?這不也是一種贏家詛咒了。

本文摘自《這樣賺,才是真獲利:段老師教你贏在投資起跑點,實現複利人生!》

《這樣賺,才是真獲利:段老師教你贏在投資起跑點,實現複利人生!》
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