債務、通膨風險升溫！IMF示警：債券殖利率恐「失控飆升」

全球債市面臨多重壓力！國際貨幣基金（IMF）今（13）日警告，通膨再起、政府債務攀升，加上人工智慧（AI）企業大舉借款，正加重公債市場負擔，殖利率恐出現失序急升。一旦風險爆發，不僅政府融資成本增加，也可能拖累包括AI相關資產在內的市場估值。

根據《CNBC》報導，IMF在泰國曼谷舉行的年度會議期間，發布最新《全球金融穩定報告》。中東衝突推高能源成本，市場預期央行可能收緊貨幣政策、壓制通膨，已使多個先進經濟體的公債殖利率攀上數十年高點。

IMF指出，高額債務及到期債務再融資風險，使公債市場更容易受到財政與通膨衝擊。基金上週才提醒，全球公共債務已接近二戰以來最高水準，占全球國內生產毛額（GDP）的比重可能很快突破100%。

由於公債是金融市場的重要基礎，殖利率若大幅攀升，影響可能相當嚴重。除了推高折現率、壓低股票及AI相關資產估值，也會削弱作為抵押品的公債價值，進一步增加金融市場壓力。

AI建設熱潮也成為債市的新壓力來源。報告指出，大型雲端業者在全球投資級債券發行中的占比，已從2024年的不到1%升至10%。包括Google母公司Alphabet、Meta及AI實驗室，今年紛紛透過舉債籌措龐大資金，投入基礎建設。

太平洋投資管理公司（PIMCO）非傳統策略投資長Marc Seidner表示，AI相關債券多為長天期，發行規模已大到足以與政府公債爭奪投資人資金。不過，他也強調，AI發債目前看來仍不是推升殖利率的主要原因。

IMF引述美國聯準會資料指出，避險基金持有美國公債的比重，從2022年的約4%升至2025年的約9%，主要透過高槓桿套利策略建立部位。基金擔憂，槓桿持續升高、交易部位又日益重疊，一旦多家基金同時被迫平倉，可能放大市場震盪。

不過，IMF也指出，目前美國、歐洲及英國市場的流動性仍維持穩定；日本則在結束殖利率曲線控制後，公債殖利率波動加劇，流動性持續惡化。基金呼籲各國債務管理機關延長債務期限，避免大規模以短期借款取代長期債務，增加到期再融資壓力。

IMF另對AI企業間的「循環融資」提出警告。自2023年以來，14筆公開交易由大型雲端業者等投資人主導，向財務較弱的AI企業投入約3000億美元股權資金，並伴隨6500億美元債務融資；投資人則取得透過服務或晶片訂單形成的1.4兆美元未來營收承諾。這些承諾尚非已實現營收，卻讓企業彼此的財務關係更加緊密。

IMF貨幣與資本市場部助理主任Jason Wu表示，一旦市場開始質疑AI的變現能力，股權投資可能貶值、債務可能難以償還，未來營收承諾也可能落空，形成「三重打擊」。由於這些資金與訂單承諾集中在少數AI企業，一旦關鍵公司出問題，風險就可能沿著相互連結的交易擴散至市場。

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