用「槓桿ETF」堆疊出的散戶浩劫！《彭博》專欄作家說重話：繼中國之後，韓國也變得不適合投資

韓國股市今年成為全球最熱門的股市，不過韓股近來的表現有如雲霄飛車，韓國綜合股價指數（KOSPI）在短短27個交易日裡就暴跌了將近40%，讓部分投資人開始心生畏懼。雖然最近一週KOSPI再次站穩6000點，不過《彭博》專欄作家任淑莉（Shuli Ren）4日依舊指出，韓股的拋售潮讓市場蒙上污名，甚至認為韓國繼中國之後，日益成為一個「不適宜投資的市場」。​

任淑莉認為，韓國政府開放單一股票槓桿ETF加劇了市場波動，但在股市崩跌之際，政府限制散戶單一股票槓桿ETF的做法，恐怕仍不足以挽救KOSPI。人們可能會繼續相信AI驅動的工業繁榮，卻選擇從此遠離韓國市場。​任淑莉甚至將上個月的韓股慘跌比做2015年的中國股市崩盤，隨著AI相關類股的跌勢有所緩解，人們自然會問一個問題：KOSPI還會回到上半年的榮景嗎？

多頭可能認為，現在的韓國與十年前的中國不同，韓國的商業基本面穩健。兩大記憶體晶片製造商三星電子和SK海力士的市值佔KOSPI的一半以上，更直接受益於AI基礎設施的蓬勃發展。 KOSPI指數目前的估值仍頗具吸引力，本益比僅5.5倍，創下十年新低。

不過任淑莉並不同意這種論點。在預測反彈之前，她認為我們應該先問問自己，最近的韓股拋售潮以及政府笨拙的提振市場方案，是否給新一批投資人造成心理創傷，並給市場蒙上陰影。畢竟韓股今年的起伏過大，KOSPI單日波動幅度超過5%的天數就有33天，日經225指數僅有4天，恆生指數則是1天都沒有。外資為了避免過度集中持倉，今年一直在拋售；對於傳統基金經理人而言，風險調整後的收益與投資組合多元化同樣重要——這意味著KOSPI要是繼續震盪，他們也不太可能增加持股。​

​任淑莉認為，造成市場劇烈波動的主因，正是ETF的巨大影響力，尤其是在韓國政府5月下旬批准推出此類個股產品後，其影響力更是劇烈擴張。 ETF發行者需要每天進行機械式的再平衡操作，高買低賣的行為會放大股價波動。據高盛集團估計，KOSPI今年6月份的峰值，SK海力士股價出現5%的波動，就可能引發相當於日均交易量40%的再平衡資金流入。

鑑於這些產品對KOSPI的負面影響，韓國政府正計劃限制散戶購買此類產品，但目前仍未完全禁止。因此，儘管這些ETF在7月的拋售潮中有所回落，但它們仍然具有巨大的影響力。高盛認為，在價格劇烈波動的日子裡，槓桿產品仍可能佔SK海力士交易量的17%，KOSPI指數也將持續劇烈震盪。

更令人擔憂的是，散戶幾十年來一直對韓股的折價現象心存疑慮，是李在明總統的股市改革政策讓他們卸下心房，今年開始踴躍投入股市，填補了外國賣家留下的空缺。但是上個月的股災讓這散戶賠的慘兮兮，光是最受歡迎的SK海力士槓桿ETF，若與6月的峰值相比，價值縮水高達84%，估計36萬個券商帳戶被強制平倉（投資人還不想賣，但券商因投資人的保證金不足，強行將其投資部位賣掉抵債），其中62%的帳戶持有者更是35歲以下的年輕人。這就不難理解韓國股民為何憤怒——在全球AI交易接近頂峰之際，首爾卻鼓勵缺乏經驗的交易者過度冒險，然後希望破滅。​

由於韓國不像中國那樣進行嚴格的資本管制、限制國民進行跨境投資，因此韓國民眾可以自由進出任何他們感興趣的市場。過去韓國的投資人更青睞納斯達克，在韓股暴跌之後，任淑莉擔心當中有些人將從此不再涉足KOSPI​。

在允許發行單一股票槓桿ETF之外，任淑莉認為規模達1兆美元的國民年金公團（NPS）打破規則，提高國內股票目標價，避免拋售其所持有的KOSPI股票，是韓國政府另一項重大失誤。因為此舉破壞了退休基金固有的避險機制，助長了KOSPI的瘋狂上漲。任淑莉最後指出，全球資產管理公司曾抱怨中國不宜投資，主要原因包括政府政策失誤與漠視投資人。不幸的是，類似的擔憂也在韓國出現，他質疑首爾是否弄清楚了政策方向？初次涉足金融領域的年輕投資人是否得到充分保障？她在最後寫道：韓國政府該對此進行反思了。