北京觀察》小紅書香港上市爆黑箱！小紅書前主管實名舉報「行權前清洗」，竟是一場期權大復仇？

中國內容社群平台小紅書（RedNote）傳出以保密方式向港交所遞交IPO申請、估值喊至700億美元（約新台幣2.2兆元）。然而，一封來自前員工的實名投訴信，卻如同一枚精準的迴旋鏢，直擊公司治理與合規核心。

這名前小紅書的員工叫陳浩，曾任小紅書商業化華南直銷負責人，2022年6月入職時，勞動合同簽署於境內運營主體「薯一薯二文化傳媒」，而員工期權協議則簽給境外主體「Xingin International Holding」（俗稱小地瓜）。他獲得約3萬股期權，分四年歸屬。2023年12月，距離首批1.5萬股即將解鎖僅剩約5個月，公司以「不能勝任工作」為由解除勞動合同，期權全數失效。

陳浩拒絕小紅書提出的11萬元和解方案，展開漫長維權。歷經勞動仲裁、多次庭審，他最終在廣州中院終審勝訴：公司被認定違法解除勞動關係，需賠償約85萬元（含勞動關係與期權損失案）。此案更被視為國內首例認定境外VIE架構下期權屬「勞動報酬」的司法判例。

最新消息顯示，陳浩已經向中國證監會方面提出有關小紅書赴港上市不合規的舉報。記者也就此事下午致電小紅書所屬的行吟信息科技（上海）有限公司的公關部門，對方表示「赴港上市正有序進行」，而小紅書也因為資安問題被內政部禁止從台灣直接訪問。

小紅書已開始推進香港上市計畫，並已聘請包括高盛、中金公司等投行參與IPO工作，市場估值傳已介於500億至700億美元之間，有望成為近年香港最大科技IPO之一。

若從財務數字來看，小紅書並不存在明顯短板。中國資本市場普遍認為，其廣告收入持續成長，電商閉環逐漸成熟，2025年盈利能力亦大幅改善，因此資本市場長期看好其上市潛力。

真正的不確定性，反而來自IPO盡職調查（Due Diligence）期間，所有涉及內控、商業行為及合規制度的問題，都可能被放大檢視。

尤其香港上市制度近年受到國際投資人高度關注，港交所對企業資訊揭露、內部控製及重大法律風險要求日益提高。一旦上市前出現前高階主管公開舉報，公司往往需要投入更多時間回應監管查詢，甚至補充揭露相關資訊。

值得注意的是，這名來自小紅書前員工的訴訟過程中頗為有趣，小紅書主張境內運營主體與境外期權主體「不存在控製關係」，期權糾紛應赴香港仲裁；但在港股IPO紅籌+VIE架構下，公司卻需向監管證明境外主體透過協議控製境內實體並合併報表。這前後矛盾的表述，成為陳浩向港交所上市部及香港證監會實名投訴的核心。

而陳浩的維權策略源於2024-2025年間在知乎上的討論。當時他現身分享遭遇，熱心網友（包括律師、大廠人士）提供建議，「手把手」指導如何利用IPO合規審查窗口施壓。2026年6月28-29日，陳浩透過個人公眾號「漢特CHEN」宣布，已將法院判決書、期權訴訟卷宗、離職證明及約40-50名類似遭遇員工的佐證材料，提交給香港監管機構。 （相關報導： 北京觀察》中共向太平洋大秀「核肌肉」！北京首度公開核潛艇試射，從抗戰記憶走向核威懾外交？ ｜ 更多文章 ）

今年6月28-29日，陳浩透過個人公眾號「漢特CHEN」宣布，已將法院判決書、期權訴訟卷宗、離職證明及約40-50名類似遭遇員工的佐證材料，提交給香港監管機構。

他提出三項主要核查訴求：核查VIE架構下境內外主體信息披露矛盾，要求保薦機構及律師專項說明；強製披露報告期內全部勞動仲裁、訴訟及批量裁員記錄。全面檢視ESG（環境、社會、治理）勞工合規缺陷，並要求披露整改方案。

其中，VIE（可變利益實體）架構是許多中國科技公司赴海外上市的常見設計，透過協議控製而非股權實現合併報表。但在融資時「一家親」、訴訟時「兩家公司」的操作，長期引發爭議。

小紅書方面尚未公開回應，其投訴文章據報曾被公司以「涉企業商譽侵權」為由舉報。

如果香港監管機構支持陳浩的指控則成為中國職場首個因勞工糾紛引發赴港上市的不合規的判例，對改善中國互聯網公司職場環境有很大意義。小紅書所屬的上海市有關方面並未對此作出任何評論，中國證監會等相關部門也並未回應任何置評請求。

小紅書近年業務快速成長，深受年輕女性用戶喜愛，同時面臨內容審核、跨境電商等挑戰。傳聞中，高盛、中金等投行參與上市輔導，市場對其估值樂觀，預期年度淨利可觀。但前員工指控若被查實存在系統性「行權前裁員」模式，潛在批量賠償風險將成為重大或有負債，勢必影響投資人信心與定價。

許多大型中國企業在上市前夕，最容易出現來自前員工、供應商、合作夥伴甚至競爭對手的爆料。IPO是一家公司資訊透明度最高的時刻，也是所有歷史問題最容易受到監管檢驗的時點。

任何過去未被重視的內部管理爭議，只要可能影響投資人判斷，都可能成為監管機關要求補充說明的事項。

過去十年，中國科技公司的上市故事，多半圍繞流量、用戶與成長。如今，香港資本市場更重視的，則是透明治理、內部控製與合規能力。

無論是廣告商業化、生態治理、內容審核，甚至KOL合作模式，大型內容平台幾乎都曾歷經快速成長後，再補強治理制度的過程。

尤其當企業估值已達數百億美元，投資人更關心的是，公司能否建立足以支撐全球資本市場要求的合規架構，而非僅維持高速成長。

陳浩的行動在網路引發熱議，有人讚揚「知乎高手在民間」「85萬撬動700億估值」，也有人擔憂兩敗俱傷。無論結果如何，這都凸顯在追求高速成長與資本故事的同時，企業如何平衡員工權益、法律一致性與監管期待，已成為不可迴避的課題。

不過，對投資人而言，真正需要觀察的是三件事：首先，小紅書是否正式回應相關指控，並提供完整說明。

第二，港交所及香港證監會是否要求補充揭露相關資訊，甚至影響IPO時間表。第三，也是最重要的一點，事件是否反映企業治理層面的制度性問題，而非個別勞資糾紛。

如果最終監管機關認定並無重大影響，事件對IPO的衝擊可能有限；但若涉及資訊揭露不足、內控缺失或重大合規風險，則可能增加上市審核的不確定性。 （相關報導： 北京觀察》中共向太平洋大秀「核肌肉」！北京首度公開核潛艇試射，從抗戰記憶走向核威懾外交？ ｜ 更多文章 ）

對準備衝刺IPO的小紅書而言，真正的考驗或許不是能否說服投資人相信它還能持續成長，而是能否說服監管機關，相信它已是一家足夠成熟、符合國際資本市場標準的上市公司。