經濟成長愈快，股市投資報酬率愈高？錯！倫敦商學院點出真相，揭露投資人的邏輯盲點

全世界最熱門的市場背面，卻藏著許多投資者不想聽到的冰冷事實。

從高盛投資公司（Goldman Sachs；譯註：高盛集團公司是一家美國跨國投資銀行與金融服務公司，是全球最大的投資機構之一）裡的投資策略家，到街角小餐廳的老闆，似乎每個人都信服一個投資福音，那就是接下來的幾十年，新興市場的表現都一定會勝過美國股市。

這些最具規模的發展中國家，已經有了一個別號─「金磚四國」，會讓人認為應該成為你的投資組合的基石，也就是巴西、俄羅斯、印度和中國─比起美國和歐洲，它們的經濟成長都快了兩至三倍，以這樣的經濟成長速度來看，股市收益怎麼可能不會更高？

以最近一段時間來說，前述國家的股市簡直比哈瓦那辣椒還火紅。 2009 年上半年，相較於美國股市僅上升了 9％，明晟新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index；編按：原本是「摩根士丹利資本國際公司〔Morgan Stanley Capital Internation〕」的縮寫，後來母公司已於 2009 年撤資）足足上升了 45％。

投資者當然也注意到了，因此在 2009 年上半年，有高達 106億美元的資金投入新興市場共同基金中，比起投入美國股市的資金，足足達 34 倍有餘。 iShares 明晟新興市場指數現在已是全球規模第四的 ETF，總資產達到 308 億美元。

特別是美國的經濟在同一時間經歷了萎縮，投資者更是前呼後擁的搶進開發中國家的市場，意圖分一杯羹。 2009 年第二季，中國公布的官方經濟成長數字是 7.9％，同一時間，美國的經濟萎縮了 1％。 2009 年整年，巴克萊資本（Barclays Capital；譯註：它是跨國控股公司巴克萊銀行集團的子公司，在雷曼兄弟破產後，收購其於美洲的業務）預測亞洲的開發中經濟體，會成長5.2％，同一時間，美國的國民生產總值則會萎縮 2.3％。

可惜的是， 經濟高度成長並無法保證證券就一定會有高收益。可能更令人無法置信的是， 一個國家的經濟成長愈快速，股市投資的表現反而更糟。倫敦商學院（London Business School）的艾羅伊．迪姆森（Elroy Dimson）教授是世界頂尖的財務市場權威之一，他就提出了警告：「人們老是理解了故事錯誤的那一端。」

根據 53 個國家數十年來的數據，迪姆森教授和他的同僚發現，有最高經濟成長的經濟體，反而會創造出最低的股市收益。在經濟成長最高的國家裡，股市的平均收益為 6％，而經濟成長最慢的國家，股市收益則平均為 12％。

這絕不是打字上的錯誤，以長期來說，世界上最火熱經濟體的股市績效表現，只達經濟成長表現得最差國家的大約一半。迪姆森教授 2009 年夏天在耶魯大學發表相關學術演說時，提出這個發現，他說：「有不少人聽到之後幾乎要從椅子上摔下來，他們根本不敢相信這個事實。」 （相關報導： 馬斯克星鏈夢碎？SpaceX面臨破產危機，台廠概念股早盤全倒 ｜ 更多文章 ）

但你如果好好的深入思考這個謎團，就會發現其實根本就說不上是個謎團。跟生活中的其他很多事物一樣，股市的價格也是由其品質及價格來決定，當你投入新興市場時，確實可以得到較好的經濟成長，但並不意味你進場時所付出的價格，就比較好。「這並不是說中國的經濟正在成長，而所有其他的人都認為它在萎縮，」迪姆森教授說道，「你所付出的價格，實際上反映出了大家都眼見的成長。」

因此，如果你為了得到那種成長，而付出過高的價格，那麼，那個新興市場究竟能夠成長多快速，就已經無關緊要了。2008 年晚期正值股市進入低谷期，以當時的本益比（編按：這裡的本益比是大盤本益比，大盤股票市值推計總額／大盤股票純益推計總額）來度量，新興市場股票是以美國股市 38％的折扣進行交易，然而，到 2009 年年中，兩個市場都出現回彈，新興市場股票的折扣只達到 21％。

但也不要搞錯了：新興市場的股價應該比美國股市的股價低很多才對，因為它們的投資風險高了很多。儘管也有很多缺失，但美國政府不會未經持股者的允許，就將企業全部沒收，也不會創造出必須用堆滿整個手推車的鈔票，才能買得起一條麵包的通貨膨脹。前俄羅斯總統佛拉德米爾．普丁（Vladimir Putin），喜歡把抨擊他的企業主丟進大牢，同時沒收他們的公司；中國會射殺異議者，而且也會在公司管理出錯之後，把公司的主管處死。這些政府要對付的下一個公司，可能就是你所投資的那個。

那麼，為什麼投資者還會堅持要在新興市場裡，付出高價買股票呢？「這個邏輯上的誤謬，就跟十多年前投資者陷入網路股時如出一轍」，美國佛羅里達大學的財政學教授傑伊．瑞特（Jay Ritter）指出，「科技的快速變革並不一定意味著，資本持有者可以享受到好處，快速的經濟成長也一樣。」

高速成長會催生吸收資本的新公司，哄抬勞工成本，同時拉低貨物及服務的價格。這對本地的工人以及全球消費者而言，固然是好消息，但對投資者來說，最終就會是個壞消息。當國家經濟加速發展，經濟的大餅當然愈來愈大─但這時會有更多公司上市，並首次公開募股，因此前述的經濟大餅就會被分割成更小塊。

2003 年新興市場變成熱門之前，俄羅斯一檔唯一首發上市股票，吸取了 1,400 萬美元投資，到了 2007 年，十多個俄羅斯首發上市股票，共吸取了美金 420 億美元的資金，也就是 3,000倍。2006 年，130 個中國公司發行了大約 600 億美元的新股─比所有美國公司發行的還多出 20％。2008 年時，全球十大首發上市股票中，至少有六檔是在新興市場上市。 2009 年前半年，亞洲、拉丁美洲、中東及非洲市場所發行的首發股票，占了全球的69％。

因此，這些國家財務市場中的未來利潤，就在擁有眾多投資者的許多公司之間，被分薄了，也就是說，身為投資者的你的收益，也會因而變少。

迪姆森教授指出，新興市場的角色「是為投資者提供多樣化選擇，而非增加收益。」做為你投資組合中的持久組成部分，新興市場提供了一個避險的選擇，讓你不必把所有的錢都放在家裡，因為當美國市場往左走的時候，新興市場通常都會往右走，如果你保持耐心去投資，就不會有太多需要擔心的事。

但擁有和購買卻有很大的差別，永久擁有一個新興市場的基金，有其一定的意義，但在它們熱門的時候下手搶進─不加考慮就一頭栽進去─就不是那麼一回事。 （相關報導： 馬斯克星鏈夢碎？SpaceX面臨破產危機，台廠概念股早盤全倒 ｜ 更多文章 ）

你如果把所擁有的美國及國際市場股票，最多15％放進新興市場，可以算是一個合理的配置計畫，但還是要留意一下你已經擁有的國際基金。許多人把至少20％的資產放在新興市場裡，如果你把25％的股票資金放進國際基金，而後者有20％的資產在新興市場裡，這就意味著，你的投資組合裡已經有5％放進了發展中國家的市場。你在計算自己的總投資配置時，也應該要把這個列入考量。

但不管你準備怎麼做， 不要抱著「搶購」的心理進入新興市場，就如同所有追求投資績效的行為，最近這一波狂熱投資，到頭來注定會讓那些並不清楚自己在做什麼的投資人失望。如果你有無法遏制的衝動，想一頭撞進發展中的世界，我勸你還是到里約熱內盧去度個假，恐怕比較實際。

作者介紹｜傑森．茲威格（Jason Zweig）

傑森・茲威格是《華爾街日報》個人理財專欄作家，曾任《錢》雜誌資深作家、《時代》雜誌客座專欄作家、以及CNN.com客座專欄作家。1995年加入《錢》雜誌工作之前，茲威格是《富比士》雜誌的共同基金編輯。除了常上電視與廣播發表評論之外，他也是十分受歡迎的講者，演講對象包括美國散戶投資人協會（American Association of Individual Investors）、阿斯彭研究所（Aspen Institute）、金融分析專業人員協會（CFA Institute）、晨星（Morningstar）投資年會、哈佛大學、史丹佛大學與牛津大學等。

2003年，茲威格重編了股神巴菲特恩師班傑明．葛拉罕（Benjamin Graham）1949年的投資巨著《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）最新修訂版，加入他以當代觀點為全書各章撰寫的評註，為這部經典鞏固了21世紀的重要地位。

現擔任《財經史》（Financial History）雜誌與《行為財務學雜誌》（Journal of Behavioral Finance）的編輯委員。茲威格於哥倫比亞大學取得學士學位，並於該校獲得約翰・傑國家獎學金（John Jay National Scholarship）。

本文經授權轉載自樂金文化《當代財經大師的守錢致富課：22堂課教你戰勝市場、騙子和你自己》（原標題：經濟成長愈快速的市場，收益反而愈差） （相關報導： 馬斯克星鏈夢碎？SpaceX面臨破產危機，台廠概念股早盤全倒 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏