台灣半導體優勢只剩18個月？ 丁學文示警全球碎片化 ：別再陷入賣鏟子迷思

川習會結束後，美國與台灣資本市場持續震盪，在《風傳媒》節目《下班國際線》中，主持人路怡珍專訪金庫資本管理合夥人兼總經理丁學文，分析全球化退場後的投資邏輯。丁學文認為，全球正進入碎裂化的新秩序，台灣若仍以過去全球化時代的思維應對，未來將面臨巨大挑戰。

對於近期市場最熱的AI浪潮，丁學文表示，台灣長期以來以製造代工見長，從護國神山台積電，到手機、筆電、富士康、鴻海，本質上都是B2B代工模式。因此外界才會批評，台灣發展人工智慧至今，其實只是「賣鏟子賣得很爽」。他形容，人工智慧像一列高速行駛的火車，多數人都在投資火車本身，但現階段真正該關注的已經不是火車，而是鐵軌。

丁學文指出，從川習會可以看出，全球化不會回來，世界正進入碎裂化階段。資金不只流向東南亞，也流向非洲、拉丁美洲與東歐。原因在於AI已從第一階段的基礎建設，進入模型結合Agent、深入各產業與區域的階段。他進一步指出，在國際投資領域，必須區分初級市場與次級市場。過去投資人習慣透過法說會、營收與訂單判斷股價，但未來不能只看這些財務資訊。

1. ​能源與電力。他表示，不能再只投資火車，而要投資鐵軌。AI模型高度耗能，因此能源將成為全世界最重視的問題。台灣內部對新能源、核能與綠能的爭論，本質都圍繞在這件事。如今大量一級市場與私募基金資金，已開始流向能源與電力基礎建設。
   
2. 供應鏈重組。過去全球供應鏈邏輯很簡單，只要成本最低、效率最好，再遠客戶都願意到台灣採購。但未來不同，政治利益與供應鏈韌性被擺在更前面。即使價格更高，也可能優先選擇自家門口供應鏈，而不願跨國採購。
3. AI帶動的新型態產業受益者。丁學文舉例，日本味精公司味之素近期股價大漲，原因並非食品本業，而是其味精副產品中的薄膜技術，成為AI晶片不可或缺材料。另一案例則是日本衛浴品牌TOTO。丁學文指出，其陶瓷工藝被應用於固定GPU晶片製程，因此受惠AI需求。他說，台灣許多傳統產業近來叫苦連天，但其實應重新思考自身研發能力是否能切入AI供應鏈。

丁學文則提出警示，在川習會後，矽谷不少創投開始認為，台灣在半導體與晶片領域的優勢可能只剩18個月的窗口期。原因在於，疫情結束後，台積電陸續赴德國、日本、美國設廠。雖然核心技術仍在台灣，但大量人才已外流數千人，各國提供補貼、土地與稅務優惠後，也勢必要求技術與人才交換。

丁學文指出，台灣一直有一個迷思：認為只要最高端技術留在本土，就能高枕無憂。但他認為，高階晶片需求未必永遠高速成長。正如智慧型手機發展到一定階段後，多數消費者不再追求更高規格鏡頭，成熟製程晶片仍存在市場，因此近期Intel與三星股價開始反彈，也反映市場重新評價成熟技術。 （相關報導： 經濟熱議》該先降息？還是處理通膨？新任聯準會主席一上任就出現難題… ｜ 更多文章 ）

丁學文首先回顧自己的職涯。他表示，自己最早從銀行與投信經紀人出身，後來離開次級市場，是因為認為財務長在法說會講的內容，往往不是董事會真正討論的方向。因此他轉入創投與私募基金，希望更早理解企業三年至十年的策略。他認為，過去全球化時代存在資訊不對稱，只要掌握法說會資訊就能預判股價；但現在資訊已完全透明化，散戶透過新聞得到資訊時往往已太晚。

丁學文也提醒，現在市場很容易形成追價與錯失恐懼（FOMO）。許多人投入少量資金獲利後，開始加槓桿、借貸，希望放大利潤。他認為，這與二十年前網路泡沫有相似之處。他回憶，1999年網路泡沫高峰時，許多傳統企業只是把名稱改成「網科」，股價就連續漲停。如今市場同樣存在類似現象：投資人找不到合理理由時，會創造理由進場。

他也點出台灣投資文化特性：投資人往往是「十賭九賠」但他們通常只會分享賺錢的一檔股票，不談賠掉的九檔；賠錢後不是研究原因，而是直接轉向下一檔股票，最後一年研究幾十家公司，卻沒有真正理解任何產業。因此丁學文認為，多數投資人其實沒有看錯趨勢，只是「比別人晚上車」。

至於近期美國國債殖利率攀升，10年期美債殖利率升至4.69%、30年期突破5.2%。丁學文認為，股市反映的是預期心理，而債券市場反映的是通膨預期。他指出，俄烏戰爭尚未結束、中東局勢仍持續，加上能源供應風險，都可能推升物價。而台灣因半導體與AI受惠，政府與企業資金較充裕，因此民眾感受不深，但放眼全球，通膨預期其實相當強烈。丁學文進一步表示，殖利率升高代表資金成本上升，而各國政府現在普遍放棄控制赤字，認為借錢不會立即出事。但他提醒，真正危險往往發生在所有人都認為不會發生時。

丁學文也觀察，近年唱空市場的經濟學家逐漸噤聲，因為過去兩年看空者屢遭打臉，導致現在市場幾乎沒有悲觀聲音。然而今年以來，從地緣政治到國際衝突不斷，基本面風險其實仍在累積。他認為，投資人未來應改變思維，雖然疫情前的世界充滿確定性，全球化、政治協調、政府托底金融市場。但現在，不確定性才是新的常態。他強調，不應再用傳統經濟學理解世界，因為那些理論建立在全球化基礎之上；而當全球化逐漸退場，新的世界規則已經開始形成。

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