去年，日本前首相安倍晉三不幸遭暗殺，但他提出的兩項目標也先後實現。日本的戰後歷史進入了新的一頁。
去年12月，日本宣布在5年之內，至2027年為止，將國防支出占GDP的比例從1%提升至2%。但宣布的時間點很尷尬，在同一月份，日本的核心通膨率來到4%，為41年來新高。提升通膨是「安倍經濟學」的施政重點之一，但仔細閱讀去年以來的演變，就會發現日本目前的通膨率，可能並不是該國央行幾十年來一直想達成的榮景，反而是國家財政失控的跡象。
幾十年來，做空日債一直都是「寡婦交易」（Widowmaker Trade），幾十年來跟日銀對作的投機人士很難全身而退，所以別急著預測日本會陷入債務危機。目前只能說，日本央行過去幾個月來的作法，長期很可能適得其反，說不定最終效果會抵銷。多年以來，人們都以為日本人口短缺衍生出來的政治問題，可以用印鈔票來解決，但軍事準備不能光靠貨幣，還需要背後的實體經濟。
政策大轉向
在二戰至冷戰期間，日本的歷史道路一直都跟德國很相似。這兩國去年也都承諾將國防預算提高到GDP的2%。德國立場一直遭到質疑，日本這邊卻幾乎沒有疑慮。大家都相信日本真的要開始加強國防，只是擔心財政能否支撐。根據日本的財政狀況，軍費來源到中期可能更加嚴峻，甚至可能影響未來的軍力部署。
自從日本央行決定背離美國聯準會與其他央行的利率政策之後，日本在2022年中開始出現了財政支配（Fiscal Dominance）現象，也就是央行無法償清國債，因而喪失獨立性。最後的結果是日圓暴跌，去年3月還有115日圓兌1美元，但10月已跌至接近150日圓。
2022年12月20日，日本央行忽然改變了利率控制政策，宣布將10年期國債的收益率從0%提高至0.5%，而非0.25%。許多人認為這表示日本央行進入了升息循環，日圓匯率也很快回升至130左右。
實際上，基於市場期待美國升息周期放緩，日圓與其他亞洲貨幣的匯率，去年11月都已經開始回升。同時，這件事可能無意間揭露了央行調控債券收益率曲線的程度。
時間回到2020年，當時日本央行在應付疫情時，為了支撐經濟推出緊急貨幣寬鬆政策，總資產規模從GDP的105%快速飆至最高點133%〔圖1〕。2022年4月，央行開始縮減資產降低7%，10月來到GDP的125%；但短短幾個月後就回到原點，2023年1月又飆到132%。至少從央行的角度來看，日本經濟似乎無法吸收這麼多的資產。
供應面的隱憂
日本政府對此也很擔心。今年1月23日，日本財務大臣鈴木俊一在議會中指出，「我們的財政狀況，正以前所未有的速度惡化。公共財政是國家信任的基礎，必須確保足夠的財政空間，才能在緊急狀況之下，穩住國家信譽以及人民生計。」
