中國「殭屍企業」恒大、華融欠債高達14兆元！未爆彈太大顆，北京救或不救？

中國企業的巨額債務，多年來一直是當局努力解決的問題，但這項任務看起來越來越艱難，對於該國的長期經濟發展以及持有中國股票債券的全球投資者而言，那是遍布於市場的未爆彈。

《經濟學人》（The Economist）指出，中國企業的債務水平「令人瞠目結舌」，2020年底，私營非金融公司的總體債務相當於中國GDP的222％。相比之下，美國的私營非金融債務佔GDP的164％。中國政府堅稱，需要仰賴市場規則和透明程序，讓債務違約的企業能夠軟著陸，不對金融體系造成破壞。

現在，中國國有金融集團華融和房地產巨頭恒大的債務危機，考驗著中國當局的應對能力。這兩家企業堪稱是中國兩大債務怪獸（debt monster），其天價債務加起來約有5400億美元（約新台幣14兆9531億元），接近我國半導體龍頭台積電的市值。

僅這兩大集團就佔了中國上市公司（不包括銀行）債務總額3.9％，若不依賴借貸援助，絕不可能還清，但中國地方政府財務吃緊，為國營企業紓困的意願變得愈來愈低，這也意味著債務違約造成市場波動的風險越高。

殭屍企業

在中國，國有銀行願意頌揚習思想，但不願承認他們的「壞帳」，各家企業都很懂得「延期貸款、假裝沒事」（extend and pretend），債券違約率也受到人為壓低，預計今年不會超過1％，遠低於去年2.7％左右的全球平均。

這一切市場體制的不足正被兩個「債務怪獸」暴露出來。成立於1999年的華融，最初是一家管理不良資產的銀行，後來變成了企業集團，並把自己給折騰成「不良資產」。8月，它公佈營利警告，顯示截至6月份的負債高達2380億美元（約新台幣6兆5904億元），去年虧損160億美元（約新台幣4430億元），槓桿率為1333倍。

兩天後，在280多個城市擁有房地產項目的恒大，報告負債3040億美元（8兆4180億元），並表示將通過出售子公司以維持盈利。9月8日傳出，惠譽評級公司（Fitch）將恒大的信用評等降至CC，再降兩級就是違約了。此前一天，穆迪公司（Moody's）才將對恒大的評級降低為Ca，一次降了三個等級，這意味著中國恒大「可能處於或非常接近違約」。

8日，中國媒體報導稱，恒大部分員工在公司外抗議拖欠薪資。據悉，恒大在中國僱有20萬人，間接創造了380萬個工作崗位。投資客擔憂中國房市震盪，大幅拋售恒大股票和債券，導致該公司今年股價已下跌75％，9日早盤又下跌近10％ 來到每股只剩3.35港元（約新台幣12元），遠低於該公司2009年在香港上市時的價格，債券交易也暫停。 （相關報導： 午夜零時的金正恩國慶閱兵：救災抗疫的勞農赤衛軍、所有人都沒戴口罩的賭命群聚 ｜ 更多文章 ）

北京的「打房」政策，可能讓恒大更難賣出房產、籌集現金，加劇破產風險，中國新房銷售額截至9月已經下降了20％，土地銷售額也大幅下滑。投資者質疑恒大如何在沒有明確計劃的情況下出售資產、償還債務，一位證券交易員告訴《路透》（Reuters）：「外界對恒大沒有信心，各種謠言都在傳。關鍵是我們仍然沒有看到明確的（債務解決）計劃。」

中國政府救或不救？

投資者正試圖弄清楚這些公司是會違約、被救助還是繼續像殭屍一樣蹣跚前行。現在他們對華融有了答案。中共高層經過一系列緊張談判，決定華融將被中信集團等其他國有企業投資拯救，因為這間公司規模太大，是中國金融體系的關鍵一環，不能放任它倒。據資產管理公司稱，華融管理了市場上30％至40％的不良資產，它的崩潰恐怕破壞銀行體系穩定。

由於中國國家主席習近平的目標看起來很矛盾，刺激經濟增長，同時打擊日益強大的科技億萬富翁，如果恒大未能遵守9月21日的關鍵還款期限，仍不清楚習近平是否會允許恒大破產。

《經濟學人》認為，中國政府可能會讓持有恒大210億美元（約新台幣5812億元）外幣債務的主要外國債權人陷入困境。但是為了避免惹怒大部分債權人──中國購屋民眾及供應商，中國當局可能會協助恒大引進投資者注資，確保核心業務能存活下來。

這兩大「債務怪獸」的命運都表明，中國債權人的等級制度是以政治和國家考量優先，一般人很難事先知道哪些公司享有國家「兜底」保證，更難事後猜測當局是藉由怎麼樣的不透明過程決定「救或不救」。 （相關報導： 午夜零時的金正恩國慶閱兵：救災抗疫的勞農赤衛軍、所有人都沒戴口罩的賭命群聚 ｜ 更多文章 ）

《經濟學人》認為中國需要建立一套更完善的「壞帳」處理制度，以提高其經濟市場的資本配置效率，減少道德腐敗。但當面臨破產威脅時，中國的統治者往往會選擇能拖就拖，華融和恒大的故事提醒我們，中國在這方面還有很長的路要走。