Money Talk》不管有沒有賺到和潤,你都應該懂!10年來最強新股給小資族的3堂課

2019-12-09 17:29

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和潤上市引發轟動,投資人可以從中學到如何為股價計算合理基礎(圖片來源:和潤官網)

和潤上市引發轟動,投資人可以從中學到如何為股價計算合理基礎(圖片來源:和潤官網)

12月9日,周一。台股創下29年新高,話題熱度驚人的和潤企業(6592,以下簡稱和潤)也在同一天掛牌。由於和潤承銷價與其興櫃價格價差高達9萬5千元,99萬筆申購單湧入抽籤、讓這次上市幾成「全民運動」,導致中簽率竟只有4.5%,成為近10年來規模最大的新股「人氣王」。(延伸閱讀:你抽到和潤了嗎?認購這檔新股比錄取高考三級還難,因為一張現賺9萬5!

上市首日,和潤成交量就高達四萬多張,午間以暴漲84.9%、98元作收,雖然並未讓散戶失望,中簽者相當於拿到一個4萬元的紅包,但和興櫃最後報價153.53元仍有些距離。考量到新股上市前五天無漲跌幅限制,母公司和泰車今年來更是台灣50指數漲幅最強悍的「大牛股」,和潤的價格天花板到底何在?後續還有多少上檔空間?勢必繼續成為投資人津津樂道的話題。不過無論有沒有抽到這檔新股、賣掉了沒有,這次盛況罕見的上市案,投資人仍有值得學習的地方。(延伸閱讀: Money Talk》聯發科原來這麼會漲!0050成份股狂飆的寶貴教訓:選股難,賺整段行情更難!

20191209和潤上市首日收盤大漲8成,但相較興櫃成交價,仍顯相對較低(圖片來源:Yahoo!股市)
20191209和潤上市首日收盤大漲8成,但相較興櫃成交價,仍顯相對較低(圖片來源:Yahoo!股市)

承銷價53元,怎麼來的?

首先,和潤承銷價53元到底是怎麼算出來的呢?關於這一點,查詢和潤公開說明書就可以找到詳盡答案。這本厚達8百多頁文件的最後一部分-承銷價格計算書中,記載承銷券商如何評估和潤承銷價格,券商解釋,公司價值的評定基礎一般分為四種方法:本益比法、股價淨值比法、淨值法、以及現金流量折現法。

券商指出,和潤獲利穩定而且持續規模成長,淨值法主要用於評估公營事業、傳統產業,僅以歷史財務資料考量經營成效,價值差距很大,不足以評估成長性股票未來的獲利水準,因此券商認為該公司不適合用淨值法評價股價。

現金流量折現法需要較長預測期間,適用於企業經營穩定、且無鉅額資本支出的公司,或者是可以取得詳細現金流量與資金成本預測值的公司。由於和潤未來的現金流量無法精確掌握,而且難以採用適合的評價因子,實務上較少採用現金流量折現法評估承銷價。

目前對於獲利成長的公司,市場多半採用每股盈餘的本益比法作為評價基礎。券商介紹,該方法最大優點是簡單易懂,市場投資人認同程度最高;依照本益比法及股價淨值比法計算,和潤的承銷價才被定在53元。

公開資料顯示,和潤最後採取本益比法、股價淨值比法計算承銷價格(圖片來源:公開資訊觀測站)
公開資料顯示,和潤最後採取本益比法、股價淨值比法計算承銷價格(圖片來源:公開資訊觀測站)

「股神指標」顯示 對手的股東權益報酬最高!

掛牌首日一度站上百元的和潤,經營績效怎麼樣?和國內同業相比,成績單到底算不算出色?關於這個問題,在成交價格計算書中也可得到完整分析。券商指出,和潤從事的租賃產業,目前上市櫃及公開發行公司裡只有裕融(9941)、中租控股(5871)和全銓是同業;且全銓因即將下市,評估比較對象應以裕融、中租控股為主。

如果以最常被用作價值投資依據的股東權益報酬率(ROE)衡量,我們可能會解讀出一些不同的意義。例如三家租賃業者中,ROE最高的一直是中租控股; 2019年前三季為止, 中租控股平均ROE為23.6%,顯著高於裕融的15.92%、也高於和潤的19.94 %。

而且中租控股的高ROE不只一年,從2016年到2018年,中租控股的ROE都高於裕融及和潤,從這個角度來看,沒抽到和潤的投資朋友,是否不必再扼腕、反而應該考慮相對表現較佳的中租呢?

歷史教訓 轟動新股未必盡如人意

雙眼緊盯機會與前景時,也不能忘記風險。現在台股已站上近30年最高點,當我們一心想著叩關12,682歷史高點時,任何變數都不能忽略了。畢竟每次市場出現新股人氣王時,往往也是市場最亢奮、最激情的時候;這時無論機構法人或散戶都會忘記風險,只想往前衝。例如2018年小米在港上市,引爆萬人空巷、凍結資金數千億港幣,就是一個非常好的例子:從17港元的承銷價,小米一路跌到今天的9.32港元,股價形同腰斬,蒸發無數散戶的辛苦錢。

時間再往前推,2007年11月以16.7人民幣掛牌的中石油A股(SHA: 601857),雖在當月狂飆191%、站上48.6元,但別忘記,當時正好是上證指數創6124點的「珠峰峰頂」,後來股價就隨著金融海嘯一敗塗地,今天收盤價是多少?5.65元,長期投資12年下來,報酬率竟是-66%。

更別提阿里巴巴的B2B業務、凍結資金5,300億港幣的中鐵建,都是與中石油同期投入資本市場的「深水炸彈」,如今也只剩「一地雞毛」,阿里巴巴更早於2012年被公司私有化下市。(延伸閱讀:最少賠六千!小米上市一年股價慘跌44%,長期投資雷軍你就麻煩大了!

相較這些股海往事,以租賃為主業的和潤固然有往績可循、經營相對更加穩健,也比較沒有大額資本支出,但以史為鏡,可知公司會變、人性大抵不變,當股價過高,該不該以IPO價格長期投資?聰明的你自然比我更清楚!

和潤的三大經營重心是大陸事業部門、企業金融和汽車分期部門(圖片來源:和潤官網)
和潤的三大經營重心是大陸事業部門、企業金融和汽車分期部門(圖片來源:和潤官網)

周岐原為風傳媒財金主編,在香港獲頒10座財經新聞獎,負責中國經濟及商業,兩岸三地資本市場,新創、併購、商業人物、家族企業及公司治理報導。本文轉載於個人網站

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