過去數十年來，石油一直被視為全球最重要的戰略資源，但在AI浪潮席捲下，記憶體晶片正快速取代石油的地位。如今，全球三大記憶體廠——三星電子、SK海力士及美光的市值都已突破1兆美元，三家公司合計市值甚至比全球三大石油企業總和高出約22%，其中光是一家沙烏地阿美（Saudi Aramco）的市值就高達1.8兆美元。
不只記憶體龍頭表現亮眼，產業鏈下游公司的飆升速度更為驚人，自從今年3月以來，閃迪（Sandisk）市值已經增長近2倍，目前幾乎與亞洲最大的石油生產商中國石油（PetroChina）不相上下。
AI需求失控成長 記憶體供不應求
記憶體產業向來以高度循環性聞名，價格暴漲暴跌幾乎是常態，因此市場也不免質疑，這波漲勢是否已經過熱。但與過去不同的是，AI正在改變整個產業的供需結構。
長期以來，記憶體晶片被視為與原油類似的大宗商品，價格容易受到供需波動影響。但生成式AI、資料中心及大型雲端運算需求爆發後，全球記憶體需求已遠遠超過現有供給能力，使價格攀升至前所未見的水準。
在供不應求的環境下，記憶體廠商開始掌握更強的議價能力，並推動客戶簽署長期供貨合約，希望藉此降低產業景氣循環帶來的劇烈波動。
《華爾街日報》原文：AI加持下，記憶體晶片價值已超越石油
長約模式崛起 改變記憶體產業生態
美光今年3月公布財報時透露，公司已經簽下首份為期五年的供貨協議。管理層上週在投資人會議中進一步表示，與其他客戶的長期合作談判也取得「顯著進展」。
Sandisk則在上月財報中指出，目前已有五家客戶簽署長期供貨協議，涵蓋公司下一財年超過三分之一的產能。
SK海力士雖未揭露具體簽約數量，但公司在最近一次法說會中表示，目前客戶需求已遠遠超過未來三年的供應能力。
SK海力士財務長金宇鉉（Kim Woo-hyun）指出，記憶體已成為企業營運不可或缺的關鍵零組件，客戶愈來愈將價格波動與供應不確定性視為重大經營風險。
微軟、Google、亞馬遜搶產能 提前鎖定未來供貨
AI投資熱潮背後最大的推手，正是手握龐大資本支出的超大型雲端業者（Hyperscalers）。
根據瑞銀分析師Tim Arcuri估計，到了明年，多年期供貨合約可能涵蓋全球約30%的DRAM出貨量。其中，伺服器用高階DRAM產能已有約三分之二被大型科技公司提前預訂，這些客戶包括微軟、Google以及亞馬遜等科技巨頭。
Arcuri指出，這些企業愈來愈願意接受較高價格，以換取未來數年的穩定供貨與更可預測的AI基礎設施部署成本。
獲利暴增 市場卻仍給低本益比
長約模式最大的改變，在於讓記憶體業者未來獲利能見度大幅提高。
以美光為例，截至今年2月底的季度，經調整後每股盈餘（EPS）由去年同期的1.56美元暴增至12.20美元。
市場預估，截至今年8月的會計年度，美光全年EPS將突破60美元，而下一財年更有機會進一步攀升至約106美元。
即便如此，以目前略高於1兆美元的市值計算，美光預估本益比仍不到10倍。Sandisk的預估本益比約10.5倍，也屬偏低水準。
至於三星與SK海力士更便宜，根據市場數據，兩家公司預估本益比僅約6至7倍。相較之下，整體費城半導體指數成分股平均預估本益比約26倍。
從「新石油」到新基礎設施
市場過去總習慣把記憶體產業視為景氣循環股，但AI時代可能正在改寫這項傳統認知。當全球科技巨頭願意以多年合約鎖定產能，記憶體供應商的商業模式也逐漸從高度波動的大宗商品，轉向更接近基礎設施服務提供者。
如果長期供貨機制持續普及，記憶體產業未來的獲利穩定度與估值模式都可能出現結構性改變。
對於投資人而言，記憶體或許已經成為新的「石油」，但從目前估值來看，市場似乎還未完全反映這項轉變。
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責任編輯／林彥呈
