編按：AI 算力大戰演變成「電力軍備競賽」，新世代核能（SMR）成為投資新寵！哈佛研究與業界數據揭密：這 8 家核能巨頭中，誰才是真黃金？NuScale 曾因成本暴漲跌落神壇，Oklo 憑藉「直達天聽」的背景狂拿 13GW 訂單，而 Google 與 Amazon 則悄悄入股 Kairos 與 X-energy。除了選技術，更要看「饋線」！在電網塞車的美國，重啟舊核電廠供應微軟與微軟資料中心竟成了最快捷徑。本文評比核安三指標，分析 LCOE 發電成本，並揭示如何運用「本夢比」配置 1%-5% 的資金博取十倍報酬。當南韓已成為核能超級玩家，台灣能否靠 AI 入場券翻轉？
核能復興八部曲：新世代核分裂技術公司誰最值得投資？
我們整理核能公司五個關鍵成功因素，分別為技術路線分析、併網能力、融資能力、市場拿訂單的能力及誰最快能通過美國能源部和核管會的審查。這些在前面各篇每間公司下面的表格就已提過，今天就大家最關心的技術路線、併網、市場拿訂單的能力做補充及綜合評比，預測誰最值得投資。
八家新世代核分裂技術公司大評比
先說結論：
- 想要零麻煩、審查快、低地緣政治風險：保險的是GE Vernova Hitachi Nuclear Energy(GEH)或NuScale
- 想要安穩的生產鏈及產能：Rolls-Royce SMR或Holtec International不能略過
- 想要極致安全、工業高溫應用：應選Kairos Power或X-energy
- 在乎環保ESG、核廢料處理：自當是Oklo或TerraPower
你可能覺得怎麼說了好像啥也沒說。好吧，我知道你心中的潛台詞是核安和核廢料的潛在風險，讓我們用下表核能安全、防核擴散、核廢料這三個面向，展示三種核分裂技術路線處理的能力。
技術路線／評比指標 | 核能安全 | 防核擴散 | 核廢料 | |
|---|---|---|---|---|
快中子｜第4代 | Oklo | 常壓運作極安全，但需防液態鈉火災 | 高質低濃縮鈾HALEU 與潛在的鈽滋生能力，需嚴格監管 | 技術上可燃燒掉高強廢料，將處置期縮短至數百年 |
TerraPower | ||||
傳統水冷｜第3.5代 | GE Vernova Hitachi Nuclear Energy（GEH） | 改用自然循環與重力冷卻，但高壓運作系統，風險依在 | 使用標準低濃縮鈾 LEU，全球監管最成熟 | 如傳統核電一樣開放式循環，廢料需萬年以上地質處置，等於繳了白卷 |
NuScale | ||||
Rolls-Royce SMR | ||||
Holtec International | ||||
TRISO燃料｜第4代 | Kairos Power | 最強的燃料球，無核心融毀之虞 | 高質低濃縮鈾HALEU 濃度較高，但燃料極難移作核武用途 | 廢料體積大難回收，但極穩定，處置期不減，但工程難度大減 |
X-energy | ||||
（表一）核能安全三指標各核分裂技術路線評比 資料來源：王曉中
八家新世代核分裂技術公司誰最值得投資？
我們系列文章討論的八家公司目前單獨上市的只有兩家，NuScale（代號SMR）與Oklo（代號OKLO），其他為未上市或大型集團內部事業，因此我們這部分的分析是透過綠學院的Hao敏銳的嗅覺尋出點端倪。
一般在各種發電方式成本的比較中，我們會用均化能源成本（Levelized Cost of Energy, LCOE）這個指標，考慮發電廠整個生命週期的成本，包含資本支出、營運費用、燃料成本、機組退役成本等，換算出每千度電（MWh）的平均成本。
小型核能的目標之一，是取代傳統火力發電，美國目前燃氣發電的成本落在48~109美元，因此50~110美元左右很可能是小型核能商業化的目標。目前為止發布的數據，NuScale在一項投資案的預估成本曾經為58美元，之後卻因成本暴漲，整個投資計畫取消。GE Vernova Hitachi Nuclear Energy（GEH）在加拿大的案場，目前預估約110美元。需要注意的是，這些是設計目標或研究估算，而非實際商轉數字，因此仍需持續追蹤實際建置好後的成本。
核能主要的成本來自於建置期，只要同一種技術規格的建廠經驗不斷累積，發電成本自會大幅降低。火力發電廠要不斷買煤和天然氣，戰爭影響、船運風險、管線被炸、漲價波動等，核能燃料則相對沒有這些問題。
不過成本下降的幅度怎麼預估呢？參考其他能源的經驗。太陽光電的成本從2010年的230美元降到2020年的34美元；風力發電的成本從1984年的440美元降到2020年的32美元。上述提到的案例是58~110美元，這些是首座建廠FOAK（First of a kind）成本，量產後總體成本可望降到50~80美元，投資看的是未來發展，這樣的預期已具備投資可行性。
目前NuScale與Oklo都還在燒錢，NuScale有少量施工服務費進帳，Oklo則是尚未有任何營收，目前股價都只是市場反映對公司的預期，無法用基本分析方式推測股價。
行內人怎麼看也是另一觀察點。最近一份針對SMR／AR（小型模組化反應爐/先進反應爐）專業人士的調查顯示，推動部署的前三大障礙阻力為：監管審查流程（49%）、首座建廠FOAK與缺乏先例（45%）、資本取得與專案融資（44%）。對資金貸款而言，三者息息相關，形成惡性循環。而名列首位的監管審查不確定性，更是過去核電專案的大魔王，這些障礙如何化解？政府年度預算年年都要吵，美國建國以來政府已關了23次門，最長的就是2025年的43天，投資者最怕「今年有錢，明年沒錢」。2024年國會通過的Consolidated Appropriations Act，又稱Minibus Package，將最重要且需長期挹注的項目與總預算脫鉤，核能正是其重點之一，為核能發展提供了真金白銀的財政支持，直接為監管、FOAK、資金加滿了油。
不能從基本面評估是否可以投資，可以從市場拿訂單的能力推敲其本夢比
我們可試以這八家公司拿訂單的能力推敲其本夢比，目前最強的自然是有直達天聽能力的Oklo。
新世代核分裂技術公司 | 訂單量 | 主要客戶或夥伴 | 合約性質 |
|---|---|---|---|
Oklo | ~13 GW | Switch數據中心 | 非約束性強，高風險高回報 |
TerraPower | ~10 GW | PacifiCorp、Sabey、英國、韓國、土耳其、阿聯酋等，涵蓋數據中心、工業製氫、供應鏈夥伴 | 多是意向書LOI或合作備忘錄MOU |
GE Vernova Hitachi Nuclear Energy（GEH） | ~8.4 GW | 加拿大的OPG、波蘭的Orlen | 最穩健，確定性最高 |
NuScale | ~6 GW | TVA、Entra1 | 待正式投資決定 |
Rolls-Royce SMR | ~3 GW | 捷克的ČEZ | 國家級合作入股20% |
Holtec International | ~6.6 GW | 烏克蘭的Energoatom | 政治風險高 |
Kairos Power | 0.5 GW | Google | Google入股 |
X-energy | ~5 GW | Amazon、Dow | Amazon和Dow皆入股 |
（表二）目前八家新世代核分裂技術公司的合作關係整理 資料來源：王曉中
在可預見的未來，真正撐起核電復興的主力應是目前主流第2代及第3.5代技術
看到這個小標題，你想奇怪了，怎麼看了這麼多篇文章，又回到了目前商轉發電的主流呢。這就是為什麼之前系列文章會不時穿插一些饋線優勢內容的原因。電力系統自有一套邏輯，不是隨便找個設備發了電，電就可以馬上送回台電，你必須要跟台電申請饋線才能併網，饋線是稀缺品，像臺灣就有很多饋線蟑螂專門在賣饋線，更不用說美國這種電力基礎設施超級落後的國家。小型核能技術再強，併不上電網，也就是漂亮的擺飾而已，所以目前最務實也最快的就是重啟、延役舊電廠。
是的，你沒有看錯，例如美國的Duane Arnold核電廠重啟，並在現有廠址增加6 GW，新址建造含小型核能的3 GW；美國的Palisades核電廠原已除役，但在聯邦貸款支持下即將重啟，以供應微軟的資料中心用電。這些電廠早就有饋線，不必再排那已然塞爆的饋線申請長龍。
當然，只要用電沒有尖離峰的差異，相當平穩，有另一種做法是把案場規劃成微電網，安裝小型核能自發自用，發電量可以依照需求量調整，比再生能源更棒，不需棄風棄光。
回到投資，針對這種高風險高報酬的標的，最佳的投資策略是用對你來說小比例的資金，例如1%-5%，去試著駕馭股價的本夢比，抓一個大約估值低的時候買入長期持有，賭贏了是十倍以上報酬，輸了也無傷大雅。或選擇一些較穩健的核能股，例如有壟斷地位的核能零組件公司BWX Technologies（代號BWXT）、美國唯一生產HALEU的公司Centrus Energy（代號LEU），只是兩者目前估值倍數都較高，本益比達50～60，可以等待修正時再考慮投資。
除了投資股票之外，你我有機會用AI加核能投資產業，翻轉國運
如果你對於股票投資看不上眼，覺得賺的只是些小錢，可以豪賭一場更大的局，也就是投資產業，甚至翻轉國運。
我們可以觀察南韓的模式。大韓民國與中華民國製造業的興起於同一世代，半世紀前的十大建設，包含後續對半導體產業的押注，無庸置疑是我們經濟起飛崛起的最大原因。但好景不長，如今我們只剩半導體產業獨撐大局，其他製造業奄奄一息；反觀，在新型核能的國際市場，韓國可是當今的超級玩家，性價比更是西方世界的首選。小型核能除了NuScale，X-Energy也找上了韓國，但沒有人來找我們。
多年下來，我們已經把好不容易養成的核工人才白白送到對岸發展，我們還能做什麼呢？讓我們大膽思維，現今我們手上還有AI產業的入場券，還有川普關稅大戰的五千億美金的對美投資，趁機轉型搶入核能產業鏈，有機會成為下一世代的十大投資戰略？我們需要更多在綠學院平台上出沒的新能源、電力、機電、金融人才加入，像儲能這樣一磚一瓦把基礎建設完成，如此，當核能不僅僅是低碳能源的一種選項，當被提升到科技軍備競賽、國家安全、甚至文明演進的層次時，才不會只剩一個當年的臺灣奇蹟殘夢。
作者介紹｜王曉中
台大土木系畢業，美國西北大學環工輻射博士。縱橫產官學研四十餘年，往來中美兩地，歷任原能會客座專家、國科會芝加哥科學組組長、環發會執行祕書等，並在美國核電廠、數家國家實驗室、玉嘉山、小型核能SMR電廠等工作，有二十多年核能安全分析經驗，並在台大土木系等多所學校授課。業餘耕耘文字，當過數種科技刊物總編，拿下國科會首屆科普文學獎，現擔任綠學院綠色帶路人。
本文／圖經授權轉載自綠學院（原標題：核能復興八部曲：新世代核分裂技術公司誰最值得投資？） （相關報導： 勞斯萊斯也做核能？揭秘核能復興「4家最強SMR公司」連科技巨頭都想搶，這1家已在加拿大動工 ｜ 更多文章 ）
責任編輯／陳得馥
