風評：元月震撼彈，中國成今年經濟風險震央

2016年金融市場才開市，中國就在全球拋下兩顆震撼彈─1個是中國股市重挫，1個是人民幣鉅貶，似乎是要告訴大家，今年全球經濟最大的風險與震央就在中國。

中國股市周一開盤，就因滬深股市大跌，先觸及下跌5%、暫時停止交易15分鐘，重新交易後又因重挫到7%，結果滬深兩市提早收盤。接著是周四甫開盤就重演周一的跌勢，兩次觸及熔斷機制後又提早收盤，這次更慘，股市只開了15分鐘就休市，算是創下一個新記錄。

中國股市的熔斷機制是2016年的新制，是去年七月股災後，避免股市恐慌性重挫而新訂的機制。不過，實踐是檢驗真理的唯一標準，新的熔斷機制反而造成恐怖；因為首次熔斷後，市場擔心再次熔斷，結果反而導致市場波動性加大，流動性快速消失，北京在周四晚間已宣布暫停熔斷機制了。

股市時常會因瞬間的重大利空消息而重挫，熔斷機制是在股市重挫時，為了讓市場恢復冷靜、澄清消息、避免恐怖性持續下挫所訂定的暫停交易機制。雖然不少市場都訂有熔斷機制，甚至股市中的漲跌幅限制，也是某種程度的熔斷機制。

但對是否應有熔斷機制，其實一直有兩派爭論。反對者認為跌深自然會有買盤進場，暫停交易反而讓市場失去流動性，而一個市場的流動性堪稱是市場命脈。撇開理論之爭不談，陸股熔斷機制最大的問題─或甚至錯誤，是訂定的標準太嚴格─嚴格到簡直擺明了不想讓股市下跌。

陸股熔斷機制第一個觸發點在下跌5%，暫停交易15分鐘；第二個觸發點在下跌7%，就直接休市。但依照統計，熔斷機制的標準滬深300指數11年來有105次盤中波動超過5%，33次超過7%，佔交易日總數比例分別為4.0%及1.2%。也就是說依照這個標準，陸股觸發熔斷機制的機率實在太高了一點，這也會影響其流動性。

相較之下，美、韓的休市熔斷標準是下跌20%，陸股熔斷標準過嚴是無庸置疑，連官方都承認熔斷機制有一定「磁吸效應」。官方暫停此機制後，如果要恢復，勢必大幅提高標準，特別是休市的標準至少要到二位數以上，否則類似這種助長恐慌的情況仍會持續出現。

不過，陸股暴跌帶動全球市場下挫，台股與其它亞洲股市固然難以倖免，連美股周四亦大跌2-3%，道瓊一口氣跌了近400點，既可見大陸經濟與金融表現對全球的影響力之增大，亦可見全球普遍對「中國因素」對全球經濟影響的憂慮─英國財長把中國列為危及全球繁榮的「各種新威脅的危險雞尾酒」的一部分，老牌的《金融時報》也以「中國恐慌再度殃及全球市場」為標題，算是最代表性的說法。

人民幣快速貶值則是另一顆震撼彈，2016年開始的幾個交易日內，人民幣快速貶破6.5兌一美元，甚至官方的中間價也能一口氣降0.5%，算是去年811之後最大的單日降幅；而新公布的去年12月外匯存底，也較11月底時減少上千億美元，是歷年單月最大減額，顯示資金外逃加遽。

對大部份國家而言，人民幣貶值絕對不是「他家的事」，而是「每個人的事」。中國是全球最大出口國，每個以出口為導向的新興經濟體，與中國都有一定的競爭關係，大家或明或暗的都要「跟貶」，看看台幣匯率已經貶破33.5元即可知一二，最糟糕的情況就是出現「貨幣戰爭」─大家一起貶值救出口，卻誰都得不到好處，反而讓資金外流更嚴重、輸入型通膨加遽。如此發展，新興經濟體受創會更嚴重。

中國官方顯然對人民幣匯率該守該放手之間猶疑未決，但金融市場上，猶疑往往是最糟糕的策略，因為可能助長預期心理，最後成就了「預言的自我實現」。面對股匯兩市的看衰難擋，官方最佳策略恐怕是放手、甚至助貶助跌，讓其一次貶夠跌深，先去除預期心理再作小幅調控，既讓市場回歸正軌也容易操作。原來用來守股匯市的外匯存底、國家隊資金，用來投入實體建設，對經濟的支撐才更實際而有效。如果官方對股匯市的政策搖擺不定，外界對其政府控管經濟的能力將大打折扣、失去信心（現在已有此跡象了），對中國經濟前景將更乏信心。 （相關報導： 中國暫停股市熔斷機制後的「黑色幽默」 ｜ 更多文章 ）

對台灣與許多新興經濟體而言，中國經濟今年如疲軟如故甚至硬著陸，那會是難熬的1年。台灣去年出口衰退10.6%，對中國出口也衰退二位數；韓、星、日情況也差不多。金融海嘯時台灣出口曾創下連續14個月衰退的慘烈記錄，這波出口衰退已連續11個月，到12月還是二位數衰退，很有可能破海嘯時的記錄，加上國內其它問題，今年經濟應該是辛苦而難熬。