季凡觀點：投資者該如何明智選擇主動型ETF？

根據《華爾街日報》2024 年 10 月 7 日報導指出，美國主動型 ETF 的發行數量大幅增加，但其表現普遍不佳。筆者特別摘譯其中對臺灣投資者較重要的內容，並提供相關背景說明，最後探討投資人若考慮投資主動型 ETF（交易所交易基金），甚至主動型共同基金，應在何種條件下才較為合適。

說明：臺灣於2024年12月25日宣布推動主動型ETF與多元資產ETF，並已於12月31日實施新規。

ETF 是近年來金融市場的一大熱門話題：根據華爾街分析師的統計，過去十年間，美國市場上 ETF 管理的資產規模從約 1.5 兆美元躍升至超過 10 兆美元。

至少目前，大部分這些資金仍由被動管理的產品運作。全球主動型 ETF 的資產規模仍未突破 1 兆美元。最大的資金流仍然湧向 BlackRock（貝萊德）、Vanguard（先鋒集團）和 State Street（道富集團）旗下的旗艦 ETF，這些 ETF 的費用率低於 0.1%，並跟蹤 S&P500 指數等市場基準。

指數 ETF 的普及使這三大資產管理公司成為全球金融市場的主導力量之一，總資產管理規模約 25 兆美元。Vanguard 旗艦指數ETF可追溯至 1976 年，當時的研究顯示，股票價格走勢類似於「隨機漫步」，市場會有效發現價格，這意味著試圖超越市場的努力大多是徒勞的。

然而，銷售 S&P500 或 MSCI World 等指數追蹤產品是一門低利潤、同質化的業務。這讓許多缺乏規模優勢的中型資產管理公司陷入困境。即便是這三大巨頭，也渴望擴展到更高利潤的領域。

這正是 2010 年代 Smart Beta ETF 大量湧現的原因——這些 ETF 透過預先設計的規則篩選指數，範圍從簡單的等權重配置到偏向多種「因子」，以期挑戰「市場有效性假說」並獲取超額回報。ETF 之後又進一步發展，成為 ESG 等各類策略的投資工具。

如今，主動型 ETF 成為最新的差異化嘗試，但這似乎讓投資者走回了原點——付出更高的成本，卻獲得較差的績效，並忽視了長期以來的投資智慧：主動型ETF在扣除費用後往往難以擊敗市場。

根據 Morningstar Direct 的數據，今年以來，主動型 ETF 的發行數量超過被動型 ETF 三倍以上，而在 2014 年，這一比例大致相反。2019 年監管機構的一項規則修改，在推動這類產品普及方面發揮了重要作用。

說明：SEC Rule 6c-11（ETF Rule）取消個案申請限制，簡化主動型 ETF 監管程序。

從績效來看，表現並不理想。過去 15 年來，美國藍籌股的主動型 ETF 平均年回報率為 12.4%，相較之下，被動型 ETF 為 13.5%，而主動型開放式共同基金則為 12.6%。主動型 ETF 的平均費用率為 0.31%，被動型 ETF 則僅 0.07%，費用進一步拖累了績效表現。 （相關報導： 市值型ETF為何沒有台積電？台股波動加劇，專家解析應該買進009802的3大理由 ｜ 更多文章 ）

當然，從某些角度來看，主動型 ETF 取代同類型的共同基金是合理的。主動型 ETF 具有流動性強、稅務效率高（至少在許多地方）以及相對便宜的優勢，即使其費用仍約為主動型共同基金的一半。

根據數據分析平台 Trackinsight 的最新調查，投資者選擇主動型 ETF 的首要原因是「分散風險」，這也解釋了為何最受歡迎的主動型 ETF 多數採取較為特殊的策略。

最知名的案例是 Cathie Wood 的高成長科技基金ARK Innovation（方舟創新 ETF），但自 2021 年以來，其光環已大不如前。另一個熱門產品是 JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI），該基金透過出售 Covered Calls 來降低股票投資組合的波動。由於近期市場熱衷於選擇權相關策略，該基金已成為全球最大的主動型ETF。

說明：出售 Covered Calls（賣出買權）獲取權利金，降低投資組合標準差。權利金可部分抵銷股價下跌風險，但限制上漲潛力。

第二大熱門的主動型 ETF 是 Dimensional Fund Advisors（DFA，迪曼基金）的 U.S. Core Equity 2 ETF（DFAC）。該基金偏重小型股，而這是主動型 ETF 在美國股票市場中唯一能夠戰勝被動型 ETF 的領域。許多小型股未受到華爾街分析師的關注，使主動選股的優勢更加明顯。

在債券 ETF 方面，由於債券市場流動性相對較差，適度偏離指數的策略在某些情況下能帶來更好的回報。事實上，在費用扣除前，主動型債券 ETF 的表現通常優於被動型產品。

因此，主動型 ETF 的熱潮對部分精明的投資者而言可能帶來機會，但前提仍然是遵循與被動投資相同的黃金法則：選擇成本最低的產品。畢竟，在主動管理能帶來的潛在收益仍然有限的情況下，低費用才是決定成敗的關鍵。

隨著投資公司將日益複雜的資產與策略納入 ETF 架構，投資者面臨購買不適合自身需求的產品而承擔風險的可能性增加。因此，若考慮從被動型 ETF 轉向主動型 ETF，應確保決策出於自身利益，而非受到基金公司的銷售策略影響。

綜觀上述，增加夏普值是部分主動型 ETF 的策略優勢。單就投資報酬率而言，主動型 ETF 集中於市場效率較低的領域（如小型股或債券），未來可能具備相對優勢。儘管 ETF 的成本較低，某些類型的共同基金因為在ETF 市場中缺乏對應產品，仍具有投資利基。

說明：富達全球入息基金這類『穩定月配息』產品主要出現在共同基金，而非 ETF，因為 ETF 依賴標的資產的自然股息，且不能動用本金支付配息。

延伸閱讀：華爾街日報》Is There a Case for Actively Managed Funds? 

本文為風傳媒特邀導讀人季凡撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼！

＊作者季凡為 APcore Global Education 創辦人、財經 Podcast「Two Money Lovers 經濟學不是萬能但有用」主持人。 （相關報導： 市值型ETF為何沒有台積電？台股波動加劇，專家解析應該買進009802的3大理由 ｜ 更多文章 ）

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