胡一天專欄:比特神教與信仰投資

2017-12-14 05:50

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這個設定與當代金融機構用來決定存款利率定價的流動性風險控管模型,十分相似。可以用數學語言表示如下:

圖四。構建比特幣流動性模型的初步嘗試。(取自源鉑資本)huitianggrrmmd
構建比特幣流動性模型的初步嘗試。(取自源鉑資本)

許多金融界大佬因為整個加密貨幣狂漲導致身份認同與意識型態危機,情急之下認為比特幣波動太大,不能儲值,是投機泡沫,但哪個在金融市場實現原始財富積累的精英不靠波動?沒有波動的市場就是一灘優氧化的死水,難以盈利,利慾熏心的金融高管與一心維穩的政府高官只能透過借新還舊或裁員瘦身來美化報表,製造利潤,遲早破功。更深一層看,正因為全球經濟高槓桿需要維穩,量化寬鬆政策必然、也必須創造波瀾不興的市場。歷史證明,過度壓抑的波幅,終究有爆發的一天(如下圖)。比特幣的出現,除了提供全球投資人高度需求的波動風險之外,還可能製造了一個「紓壓」、「洩洪」的新渠道。隨著期貨與現貨市場參與者的持續增長,一個更加深廣的波幅市場,必將應運而起。

圖五。沒有波動的金融市場不可持續。(胡一天提供)huitianggrrmmd
沒有波動的金融市場不可持續。(胡一天提供)

首位諾貝爾經濟學獎得主森穆遜(Paul Samuelson)曾經在1965年提出關於大宗商品現貨與期貨價格波動的「森穆遜效應」。大意是說,現貨市場的供需變化對期貨價格波動的影響,隨期貨合約到期日的增加而遞減。在難以儲存或庫存不穩定的大宗商品上,森穆遜效應往往顯著,例如在自由競爭的電力市場,但在金融期貨(例如股指期貨)則不明顯。Finance for Energy Market Research Centre於2016年9月的研究中,以311日本福島核災後在NordPool(歐洲最大的電力交易所)的電力供應期貨價格為例,驗證了森穆遜效應存在。

 

圖六。資料來源:Finance for Energy Market Research Centre(胡一天提供)huitianggrrmmd
資料來源:Finance for Energy Market Research Centre(胡一天提供)

期貨市場的核心功能,是透過現貨供需變動形成遠期價格的預期,與反饋調節庫存與生產風險。比特幣本質上是透過耗電來生產的準金融商品,加上市場中囤積居奇的心理,集中保管現貨的資安與法規框架闕如(相當於難以儲存),高額保證金要求與熔斷機制,比特幣期貨市場幾乎肯定出現森穆遜效應。資本與玩法能耐尚遠遠不及有無限法幣金援的華爾街機構的比特幣現貨交易所,可能無法成為事實上的價格制定者,反而會因為投資人唯期貨馬首是瞻的群眾心理,愈發受到牽制,甚至有被迫吸收短期供需衝擊之虞。

倫敦金融時報近期的一篇專文說得精準:比特幣是民粹時代基於信仰的金融資產。數學定理或許永恆,但人心萌發的信仰,以及對權貴、專家、政府等「舊秩序」的懷疑與鄙視,才是比特神教的真正基礎。一旦信仰崩潰,整個體系將頓時灰飛煙滅,蕩然無存。華爾街與金融霸權國,有充分誘因利用期貨市場影響預期心理,讓加密貨幣與區塊鏈業界對有無限法幣支持的主流金融業界形成事實上的依賴,從而進行細膩的宏觀與微觀調控:影響比特幣投資人的意志與信仰

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