周岐原專欄:我如何用一篇文章改變大立光?

2020-11-29 06:50

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台股空前的高價股王大立光,在經營逆風前搶先調整股權結構,奠定未來30年的勝基(資料照,翻攝自youtube)

台股空前的高價股王大立光,在經營逆風前搶先調整股權結構,奠定未來30年的勝基(資料照,翻攝自youtube)

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台積電計入配息的股價今年最大漲幅達56%,股價最高來到506元(新台幣,下同),強勢表現帶動台股站上新高13,951點;此時市場不光是關注台積電,半導體產業相關個股也紛紛表態,例如聯電股價也相當強勁,股價創18年來新高。

正當大多數人為行情歡天喜地,有一檔股票卻顯得落寞:大立光。

還原股息,大立光今年來下跌33%,過去3年,大立光還原股價從$5,755反覆下跌,和大盤漲勢全然脫勾,令投資人既意外又費解。無論大立光股價下跌原因,究竟是大客戶華為受美方制裁影響、令高階鏡頭產品出貨受阻,或者是對手競爭實力迎頭趕上,股價背後透露的訊號是,大立光已然陷入一段不容易度過的經營調整。(延伸閱讀:比3月股災還慘!為何台股漲了這麼多,股王大立光卻一路破底?)

2017年大立光還原股價來到歷史高點,隨後一路下跌(圖片來源:永豐金證券e-eleader)
2017年大立光還原股價來到5,755元歷史高點,隨後一路下跌(圖片來源:永豐金證券e-eleader)

「大立光到底怎麼了?」這可能是許多投資人心中的疑惑。

在不看好聲中,我反而認為,這兩年大立光已默默完成一次極為艱難的利益分配,表面不著痕跡,其實替未來奠定重要的經營基礎。

董事全為自然人 經營權有潛在風險

故事還得從2018年說起。那年中我前往香港參加舜宇光學股東會,這家位在浙江的鏡頭廠是大立光最大競爭對手,兩者主要產品都是手機鏡頭、創業時間也相近(大立光成立於1987年,舜宇成立於1984年),所以經常被拿來比較;中港投資人對舜宇光學期待十分熱切,認為它有朝一日、定能挑戰大立光雄踞iPhone鏡頭獨家供應商的地位,股價因此在5年內爆漲7倍多,還被霸榮週刊(Barron’s)調侃,說這支股票「會不會飛得離月亮太近了!」(延伸閱讀:蘋果的成本殺手曝光:不管買衛生紙或晶片,他都要老闆降價!)

當我對比大立光與舜宇光學的經營結構,立刻察覺兩者間顯著差異:大立光當時7位董事全為是自然人:包括創辦人林耀英、兒子林恩舟、林恩平,共同創辦人陳世卿與其配偶蔣翠英,以及創業時的副總謝文琛之子謝銘原,還有事業夥伴梁博仁。創始的四大家族多年來共治大立光,每人也都因為名下持股,晉身百億富豪。

舜宇光學則不同,該公司最初是鄉鎮企業,為了到香港上市,投資銀行為其設計出雙層股權信託機制,牢牢控制了公司最大股東地位。從創辦人王文鑒到總裁葉遼寧,每位高層個人持股都很少,例如葉遼寧當時個人股權便只有萬分之一左右。這樣分配,好處是在遇到高層彼此爭執時,最終經營權依舊由信託控制,公司不會有易主風險。

舜宇光學獨特的股權設計,讓高層無法任意變更經營權,圖為總裁葉遼寧(圖片來源:舜宇光學)
舜宇光學獨特的股權設計,讓高層無法任意變更經營權,圖為總裁葉遼寧(圖片來源:舜宇光學)

相較之下,大立光資產極為充沛,截至第三季,帳上光是現金與約當現金就有8百多億。且因為是家族共治,董事又全為自然人,如果遇到經營困境,或者接班人後代彼此不合,若投資不當承受損失,或是各擁股權的團隊成員,因公事起爭執,這家台股有史以來最高價的股王,前景便堪慮了。畢竟引入外人、大打經營權之爭的企業,古往今來可不少。(延伸閱讀:2個敗家子,如何輸光100億家產?GUCCI豪門裡的爭產、偷情和暗殺,比電影更精彩)

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