一轉眼我在風傳媒這個專欄滿兩週年了。
最初受邀寫這個專欄時，台灣其實已經有雨後春筍冒出般的大量創業相關網站和部落格，但我自己所看到的文章和報導，大多落在精實創業方法論、矽谷生態體系和批評政府法規陳舊兩大類型中，看久了有點像唱片跳針一樣，不時會有：「等等，這個不是已經有人寫過了嗎？」的感覺。
事實上風險新創的世界非常豐富，而且與某部分鼓吹創業的二元論點不同的，風險新創和大企業絕非兩個世界的生物，他們在經濟裡的互動性遠高於路克天行者和西斯大帝。採取二元對立的論點很容易落入見樹不見林的偏見中，不管是對於創業家或者風險資本家都不是好事。
也因此在這個專欄中，除了討論風險資本投資趨勢以外，我盡量把相關的金融理論帶入，讓討論新創的文章少點情緒，多點思考。這也是為什麼專欄一開始就連載了三週的資產配置相關理論，因為最終風險資本是金融資產組合的一部分，不能夠也不應該用社會或產業鬥爭的狹隘眼光看待。而在新創估值這個最常被新聞（或正或反地）報導的一環上，我總是努力把折扣現金流（Discounted Cash Flow）分析帶進來，雖然不總是能得到讓人滿意的解釋，但最少說明了新創估值也不會是從天上掉下來，最終都得回歸到金融理論冷冰冰的現實中。
但風險資本的核心永遠都是人，不管是創業家、新創員工或者風險資本家。創造出龐大價值的是這些人，毀滅掉價值的也是這些人，因此專欄文章中總是有相當多的人名出現，有些相當出名，有些只有我們這個領域的人才知道，但和冷冰冰的金融理論比起來，他們才是這個產業的核心。
基於此，在寫兩週年紀念的專欄時，我思考了許久，才決定下了這個題目：創造alpha的是人。
首先，Alpha是什麼？
在金融理論中，經濟系統整體會有屬於自己的回報，這部分是人類或者國家總體經濟的結果，與投資人的能力和運氣無關，這部分的投資回報在金融術語裡稱為beta，源自於投資回報模型的數學公式中採用的希臘符號。這二十年來由於指數型基金以及ETF基金的蓬勃發展，任何投資人都可以用很低的成本取得beta，大多數的專業資產管理公司也都曝險相當大程度的資產在beta上。
相較於不用太傷腦筋的beta，專業投資人競逐的是alpha，也就是所謂的超額回報。舉例來說，如果一個積極型共同基金的策略是分散投資在與標普五百指數類似的組合裡，但在維持同樣風險水位下調整產業的比例，如果這個策略產生了比標普五百指數更高的回報率，多出來的部分就是alpha。
但在金融理論中，所有公開資訊所能夠帶來的對於未來的預期，都已經被考量入現有的估值模型，因此市場交易的價格已經反映了這些預期，也就是說beta基本上是所有可預期的未來所帶來的，沒有人比別人更聰明，也沒有人比別人更會賺錢。 （相關報導： 楊建銘專欄：現金與價值 ｜ 更多文章 ）
這樣說來，alpha到底是怎麼產生的呢？有一種alpha是人類不可控制的，例如東北大地震所造成的海嘯，或者九一一恐怖攻擊。有時候這些黑天鵝事件會漸漸被市場估值模型吸收，以較高的風險折扣率呈現，但大多數時候我們只能默默地概括接受，這種alpha不屬於任何人的功勞，也不是任何人的錯。
