新台幣恐弱到明年第一季！央行升息壓力升高，羅瑋解析2027年全球經濟四大變數

儘管AI投資熱潮仍將支撐經濟成長，但能源供應、貨幣政策及美國財政風險，正為市場增添更多不確定性。富邦金控首席經濟學家羅瑋分析，明年全球經濟可望維持溫和擴張，但地緣政治衝突延宕、能源價格上漲、主要央行政策轉向受限、AI企業龐大資本支出的融資壓力，以及美國期中選舉後政治版圖改變，聯邦債務突破40兆美元，行政與立法部門的預算角力，都可能成為左右景氣與金融市場的關鍵變數。

羅瑋今（5）日指出，2027年全球政經與金融市場仍存在多項變數，後續應持續關注四大方向：中東與俄烏衝突引發的能源供應及通膨問題、主要央行在通膨與經濟成長之間的政策兩難、AI投資能否轉化為實際營收與生產力，以及主要國家的赤字與債務問題。這些因素彼此牽動，尤其能源價格與長期利率若持續處於高檔，將同時增加企業融資成本、壓縮投資報酬，也可能改變國際資金流向。

AI仍是支撐全球經濟成長的重要引擎，但隨著科技巨頭不斷擴大資料中心、晶片及相關基礎設施投資，龐大的資本支出也開始帶來新的金融風險。

羅瑋表示，市場預估2027年大型雲端服務供應商（CSP）及相關業者資本支出將突破1.2兆美元，甚至可能超過同期營運現金流。這代表企業未來將有更大的資金需求，除了仰賴本業現金流，也必須透過發行公司債及其他外部融資支應投資計畫。

在利率維持高檔的環境下，這種高度仰賴融資的擴張模式，已逐漸受到市場檢視，部分AI相關企業的公司債信用利差明顯擴大，甲骨文（Oracle）及Alphabet相關公司債的利率變動幅度分別達310個基點及157個基點，Oracle新債發行利率甚至可能達到8%，顯示投資人對企業信用風險要求更高的補償。

「市場對AI的質疑，現在才開始。」羅瑋直言，過去市場主要關注AI帶來的營收成長及產業前景，如今隨著資本支出規模愈來愈龐大，投資人開始追問企業能否創造足夠的營收與現金流，支撐持續擴張的投資計畫，以及未來能否真正回收投入的資金。

這樣的疑慮已經反映在科技股表現，那斯達克100指數在10月6日創下歷史新高後急轉直下，顯示市場對AI產業的評價開始出現變化。

羅瑋認為，AI未來面臨三項重要考驗。首先，能源價格上漲帶來再通膨壓力，可能限縮聯準會降息空間，讓企業長期融資成本居高不下；其次，AI業者持續擴大發債規模，可能推升信用風險及市場利率；第三，企業投資規模與實際營收、現金流之間能否取得平衡，將決定AI投資能否持續。

如果AI能有效提升生產力、改善企業營運效率並帶動實際營收，龐大資本支出仍有機會成為下一階段經濟成長的重要來源；但若投資效益不如預期，企業可能放慢擴張腳步，甚至面臨融資壓力，進而壓縮獲利與投資意願，對科技股估值及全球投資動能造成影響。 （相關報導： 有統計以來最大漲幅！進口物價狂飆33%，主計總處為何仍說沒有輸入性通膨？ ｜ 更多文章 ）

不過，各國積極發展主權AI，也為相關基礎設施需求提供另一股支撐力量，未來AI產業能否從科技巨頭的資本支出，進一步擴散至各國產業及實體經濟，將是判斷這波投資熱潮的重要指標。

除了AI投資，能源供應也是2027年全球經濟的重要不確定因素。羅瑋指出，美伊衝突延宕，伊朗擴大荷莫茲海峽周邊管制風險，加上葉門胡塞武裝威脅曼德海峽航運，以及俄烏戰事持續，全球重要能源運輸航道與供應鏈都面臨更大不確定性。

根據資料顯示，全球煉油產能約每日1.03億桶，其中中東受損產能估計達每日540萬桶，俄羅斯約150萬桶，合計占全球煉油產能約6.7%。隨著部分煉油設施受損，加上亞洲煉油業者面臨原料供應短缺，汽油、柴油等成品油價格也承受上漲壓力。

羅瑋指出，能源價格上漲將透過不同管道傳導至整體經濟，企業除了必須負擔更高的能源採購成本，運輸、製造及其他生產環節也會受到影響，最終可能反映在商品與服務價格上。對高度依賴能源進口的國家而言，能源價格與匯率若同時承受壓力，通膨風險將更加明顯。

這也使主要央行面臨更棘手的政策選擇，因為能源價格上漲可能推升通膨，但如果央行為了抑制物價而維持高利率甚至進一步緊縮，又可能壓抑消費、投資與經濟成長。

能源通膨風險升高，已使主要央行的政策態度轉趨審慎。羅瑋指出，美國聯準會（Fed）、歐洲央行（ECB）及日本銀行（BOJ）10月均維持利率不變，但各國央行的政策考量已受到能源價格上漲及通膨預期變化牽動。

其中，聯準會以10比2的票數決議維持政策利率在3.75%至4.00%，兩名官員主張升息1碼，顯示決策官員對通膨風險仍有不同看法。日本央行則維持政策利率在1.25%，並將2027財年核心消費者物價指數（CPI）預測上修至2.6%，反映能源價格及物價走勢仍是政策制定的重要考量。

羅瑋表示，第三季主要成熟國家的長天期公債殖利率已攀升至相對高位，代表市場對未來通膨、利率及財政風險的要求提高。即使高利率可能抑制經濟成長，只要能源供應問題沒有改善，主要央行就很難輕易轉向寬鬆。

這也意味著，市場原先期待的降息環境可能延後到來。若油價及成品油價格持續上漲，通膨預期重新升高，央行將更難透過降息刺激景氣，甚至必須保留進一步緊縮的可能性。

對企業而言，這不僅增加日常營運成本，也會影響長期投資計畫的資金成本；對金融市場而言，長期利率維持高檔，則可能使股票估值承壓，並增加債券市場的波動，尤其AI企業正處於大規模投資階段，利率環境變化將直接影響其融資能力及投資回報。

羅瑋指出，美國聯邦政府債務已突破40兆美元，隨著財政支出及公債發行需求增加，長期公債市場可能持續承受壓力。美國期中選舉後政治版圖出現變化，民主黨取得國會參、眾兩院多數席次，川普政府未來推動財政政策將面臨更強的國會制衡，預算協商也可能更加困難。

目前美國2027財政年度全年預算撥款立法尚未完成，政府暫時透過臨時撥款法案維持運作至12月11日。若行政與立法部門屆時仍無法達成協議，政府關門風險將再度浮現。 （相關報導： 有統計以來最大漲幅！進口物價狂飆33%，主計總處為何仍說沒有輸入性通膨？ ｜ 更多文章 ）

羅瑋認為，2027年第一季政府支出法案協商，以及第二季債務上限攻防，將是美國上半年兩項重要政治與經濟考驗。考量川普政府不排斥將政府關門作為政治談判籌碼，選後行政、立法部門的衝突可能進一步升高。

美國過去曾在2025年10月經歷長達43天的政府關門，2018年底至2019年初也曾停擺35天，顯示預算僵局可能演變為長時間的政治角力。若政府再度停擺，除了影響公共服務與政府支出，也可能衝擊市場信心，增加企業及投資人對美國政策不確定性的疑慮。

另一方面，龐大的聯邦債務也牽動美債市場。當政府需要持續發行公債支應財政支出，市場必須吸收更多債券供給，可能推升投資人要求的期限溢酬，進而墊高長天期公債殖利率。

羅瑋指出，美國10年期公債殖利率雖從10月初的5.31%，回落至11月4日的4.89%，但仍明顯高於今年2月底的3.96%，顯示長期融資成本仍處於相對高位。近期殖利率回落，部分反映市場預期民主黨勝選後，可能牽制川普政府擴張性財政政策，降低進一步擴大財政赤字的風險。

不過，若未來預算協商及債務上限問題持續惡化，市場對美國財政紀律的疑慮仍可能重新升高，推動長債殖利率上行，並透過全球資產定價及融資成本影響國際金融市場。

在地緣政治、AI投資疑慮及美國財政問題交互影響下，國際資金流向也將成為明年匯市的重要觀察指標。羅瑋預估，美元至少在2027年年中之前仍有機會維持相對強勢，美元指數可能在100至104之間震盪。近期國際資金趨於保守，外資持續調節台股並匯出資金，加上中東及俄烏衝突尚未緩解，均使新台幣承受貶值壓力。

新台幣兌美元今日盤中一度逼近33元整數關卡，終場收在32.876元。羅瑋指出，近期外資賣超台股、資金匯出，是新台幣走弱的主要原因之一，並非官方刻意透過弱勢匯率刺激出口，市場對AI產業資本支出及科技股評價的疑慮尚未消除，短期要看到外資大舉回補台股並不容易，因此新台幣偏弱格局恐延續至2027年第一季。

他進一步比較台灣與日本、韓國的匯率變化，指出外資進出當地股市時，貨幣表現呈現不同的連動關係。外資加碼日韓股市時，往往同步透過賣出遠期外匯進行避險；當股市下跌、投資人撤出資金，便可能反向買進日圓及韓元，了結原先建立的遠期外匯部位。

此外，股票市值下滑也會降低原先需要的避險部位，進一步帶動買回當地貨幣，使日韓貨幣在外資撤出期間仍可能升值。

反之，台灣央行管控相對嚴格，外資買賣台股與新台幣匯率仍有較高連動性，買進台股時通常伴隨資金匯入，賣股則容易帶動資金匯出及新台幣走貶。

談及其他主要貨幣，羅瑋認為，歐元受到歐洲政治不確定性影響，仍有進一步走弱的可能；日圓則須觀察日本央行明年的升息步調，若在明年3月釋出政策訊號，並於4月進一步升息，聯準會又維持利率不變，在利差縮小的情況下將有利日圓走升，可望突破目前盤整區間。 （相關報導： 有統計以來最大漲幅！進口物價狂飆33%，主計總處為何仍說沒有輸入性通膨？ ｜ 更多文章 ）

至於近期強升的人民幣，羅瑋指出，過去人民幣貶至7.35附近時，中國央行便會透過政策工具維持匯率穩定；當人民幣升至6.65附近，也可能透過調升外匯存款準備金率等措施調節升值速度。目前人民幣約在6.67附近，預估年底前約在6.68，2027年仍有機會再挑戰6.65，甚至6.6價位。

羅瑋指出，台灣雖然受惠於AI浪潮，資通訊產業出口表現強勁，但匯率並非只由出口競爭力決定，國際資金流向及地緣政治風險同樣具有重要影響。雖然貶值有利部分出口企業，但台灣高度仰賴進口能源、原物料及設備，當國際油價維持高檔，新台幣又持續貶值，企業進口成本將進一步提高，並可能逐步轉嫁至國內商品及服務價格，形成輸入性通膨壓力。

他說，目前政府穩定物價措施仍持續發揮效果，使台灣消費者物價指數沒有像部分國家出現明顯反彈，但民眾對物價上漲仍有實際感受，若未來匯率貶值與能源價格上漲同時發生，國內物價壓力恐進一步增加。

羅瑋表示，升息對於穩定匯率確實具有一定幫助，如果台美利差持續存在，資金不斷流向海外，央行原本希望透過維持利率不變，降低中小企業融資負擔的政策效果，也可能被新台幣貶值推升進口原料成本所抵銷。

因此，央行今年第四季至2027年初可能重新評估原有貨幣政策方向，若有調整，將會採取溫和、小幅且漸進的方式進行，但這不代表央行必然立即升息，仍須視物價、景氣及國際金融情勢決定。

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