散戶從天堂到地獄！記憶體，讓南韓股市單月蒸發26兆市值

韓國記憶體晶片巨頭，持續主宰該國股市走勢，卻也讓南韓綜合指數（KOSPI）因為市場的期待與疑慮，在短短一個月之內，呈現風雲變色的動盪。先前被視為高度利多的優點，如今卻變成沉重負擔。《中央日報》指出，進入10月以來，截至20日收盤為止，KOSPI指數已蒸發約7920億美元（ 新台幣25.7兆元）市值，跌幅高達19%，創下亞洲主要股票指數中最慘烈的跌幅紀錄。

與上半年氣勢如虹截然相反的逆轉，源於一連串引發市場懷疑「推動記憶體晶片需求的AI基礎建設熱潮，究竟還能持續融資多久」的質疑聲浪，其中包含美國AI雲端服務商CoreWeave信用風暴，以及澳洲一家數據中心公司，50億美元的首次公開上市（IPO）破局。

此類疑慮隨即在韓國市場，產生巨大的衝擊。而且與其他國家不同，在現行韓國股市當中，光是三星電子（Samsung Electronics）與SK海力士（SK hynix）兩大記憶體巨頭，就佔據KOSPI整體市值近一半比例。相比之下，同一時期的美國納斯達克（Nasdaq）指數，僅微幅下跌1.6%，台灣加權指數（Taiex）則下跌3.44%。

如今在韓國股市，利多消息難以帶動三星電子與SK海力士股價上揚，可一旦出現負面傳聞，卻能瞬間引發投資人恐慌，進而重創KOSPI指數，這種現象已變得屢見不鮮。

分析師將此現象歸因於，韓國市場早已將極高的獲利預期計入股價內。例如在10月9日，三星電子公布第三季業績預期，成為史上首家單季營業利益突破100兆韓元（約新台幣2.43兆元）的科技公司；然而其股價卻在業績公布當天應聲重挫2.42%。

引發最新一波市場動盪的核心，是納斯達克上市公司、雲端運算業者CoreWeave所面臨的財務危機。

根據投資機構Social Capital執行長帕里哈皮提亞（Chamath Palihapitiya）13日在 X 平台上發布的圖表顯示，CoreWeave 於2032年到期的債券殖利率，如今已狂飆至15%。隔一天隨即讓該公司股價，比前一交易日狂瀉超過15%。

債券市場的崩盤，凸顯投資人對CoreWeave融資維繫擴張能力的擔憂，這種恐慌迅速蔓延至整個AI產業。焦慮隨後開始影響韓國股市，10月13日KOSPI指數大跌5.46%，其中SK海力士暴跌10.09%，三星電子也重挫7.39%。

前SK海力士研究員、資深半導體分析師李周完（Lee Joo-wan，音譯）指出，「當三星電子與SK海力士股價6月登頂時，下行風險並未被計入價格中，反倒是未來五年的預期收益，早已被提前透支。從現在開始，我認為任何負面發展一旦出現，都會立刻反映在其股價上。」

記憶體晶片產業自身的商業模式，也使得韓國股市，比起其他由不同半導體領域巨頭主導的市場，更容易受到劇烈波動的影響。 （相關報導： 百萬散戶變韭菜！南韓股市7月暴跌，大批青年創業、結婚基金一夕蒸發 ｜ 更多文章 ）

記憶體製造商（IDM）自行生產並銷售自己的產品，在需求強勁時獲取超額暴利，但在需求疲軟時也必須獨自吞下巨額虧損。相反地，晶圓代工廠（Foundry）是為客戶代工製造晶片，而無晶圓廠IC設計公司（Fabless），則是將生產外包，雙方均無需獨自承擔全部的產能建置成本。

李周完補充說明，「相比晶圓代工和IC設計公司，記憶體產業的景氣循環特性要強烈得多。景氣下行對記憶體製造商而言可能是毀滅性的，而晶圓代工與 IC 設計公司面臨的波動則相對溫和。」

今年第二季，三星電子與SK海力士的淨利潤率，分別達到41.8%與118%；作為對比，晶圓代工龍頭台積電（TSMC）的淨利潤率為55.6%，荷蘭半導體設備巨頭艾斯摩爾（ASML）則是31.28%。

此外，在經歷了多年殘酷競爭、僅剩少數玩家倖存的高資本密集記憶體產業中，潛在新競爭者的崛起也加劇投資人的擔憂。這邊提及的潛在競爭者，就是來自中國的長鑫存儲（CXMT），他們正在加速推進其記憶體技術。該公司10月初才剛剛宣布，成功在一項旨在提高記憶體密度的全新單元架構上，取得「關鍵突破」，並表示計畫在年底前推出基於該設計的伺服器記憶體。

韓國資本市場研究院（KCMI）高級研究員張根赫（Jang Geun-hyuk，音譯）則提出警告，「大約20 年前，記憶體製造商經歷一場殘酷的價格戰，當時淘汰的是無法承受虧損的公司，而非技術落後的公司。」他認為，隨著新競爭者的加入戰局，很可能再次加劇價格競爭，進而侵蝕既有巨頭的定價權與利潤率。

數據顯示截至9月底，韓國本土券商高達33.4兆韓元的未到期融資餘額（Margin Loans）中，半導體股票就佔10.4兆韓元，光是三星電子與SK海力士兩家，就佔9.2兆韓元（約新台幣2240億元）。

「回顧歷史，像三星電子和SK海力士這樣的藍籌股，散戶融資借貸比例相對較低，但如今資金已高度集中於這些股票，隨著散戶投資人大量湧入，這也為籌碼供需之間的劇烈衝突奠定舞台。」

這位研究員坦言，如今要防止韓國股市出現劇烈波動，除了設法讓國內資金多元化投資外，如何讓投資人保持「情緒穩定」也是一大考驗。 （相關報導： 百萬散戶變韭菜！南韓股市7月暴跌，大批青年創業、結婚基金一夕蒸發 ｜ 更多文章 ）