SpaceX如何避免IPO後股價崩盤？馬斯克的精密算盤曝光

美國太空探索技術公司（SpaceX）計劃在首次公開募股（IPO）後，打破美國市場常見的180天統一鎖定期，改採依公司營運表現分階段開放股份轉售的機制，相關細節已揭露在公司提交的文件中。

根據文件內容，這項分階段解禁制度是為了避免大量股份在同一時間湧入市場，造成股價劇烈波動。傳統上，美國企業在IPO後通常會要求早期投資人、員工及持有內線資訊者，在上市後6個月內不得出售持股，以維持股價穩定。SpaceX則選擇以公司未來表現為條件，加快部分股份的流動性。

知情人士指出，若SpaceX上市後表現強勁，特定股東最早可在首次公布季度財報後便能開始出售持股。若公司營運與股價持續符合預期，大部分受限股份將在接下來數個月內逐步開放，最晚則在上市後6個月全數解禁。

文件顯示，SpaceX執行長馬斯克（Elon Musk）個人同意遵守長達366天的股份出售限制。馬斯克目前持有SpaceX Class A股份85.1%的投票權以及12.3%的經濟權益。另有其他重要投資人也同意遵守相同366天限制，但文件未揭露其持股總占比。

根據解禁時程安排，在上市後第二季財報發布後不久，最多20%的受限股份可開放出售；另有10%的股份則需股價達到發行價至少30%以上才能解禁。後續在上市後70至135天之間，將分5個階段各開放7%的股份；再之後的另一個財報發布後，另有28%的股份可望解禁。任何尚未符合條件的剩餘股份，將在標準的180天期限結束時全數開放。

SpaceX尚未公開受限股份的總數量、占整體流通股的比例，以及哪些股東群體將優先納入早期解禁名單，例如是否以早期投資人、員工或機構投資人為主，也未說明與股價、財報表現掛鉤的觸發條件實際達成機率。

法律專家表示，這種禁售黑箱期間或禁售期（Black-out period）的設計，有助於讓市場在較長時間內逐步消化賣壓，而非一次性面對大量拋售。Mayer Brown律師事務所專精公開發行案件的阿里．佩里（Ali Perry）指出：「分階段方式雖然無法完全消除賣壓，但能將影響分散，降低單一時間點的衝擊。」

這種分階段解禁安排在2020年至2021年IPO熱潮期間較為常見，當時市場資金充裕、新創公司議價能力強，包括Airbnb、DoorDash、Snowflake等大型上市案都曾採用類似機制，讓特定股東能較早實現部分持股獲利，但對董事與高階主管維持較長鎖定期。

近年來，市場已逐漸回歸傳統單一鎖定期結構。不過，近期部分高估值公司仍持續嘗試變化形式：AI晶片設計商Cerebras（估值超過1000億美元）同樣採用分階段解禁；Rubrik則引入股價門檻與財報時間的績效觸發機制；Reddit與Ibotta也結合財報窗口與禁售黑-out期間的混合式設計。

SpaceX目前目標估值達1.75兆美元，即使僅釋出少部分股份，市值也可能高達數百億美元規模。公司尚未揭露完整受限股份細節，市場正密切關注這項特殊安排將如何影響上市後的股價穩定性與流動性。

責任編輯：許詠翔

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