美國政府債券（U.S. Treasury Bonds）被譽為全球最安全的投資工具之一，長期以來被視為「無風險」的代名詞。然而，隨著美國債務規模不斷攀升、財政赤字擴大，以及債務上限談判屢屢引發市場波動，投資者不禁開始疑問：美國政府債券真的會違約嗎？
本文將結合「債務人的還款來源」（Source of Repayment）與「信用違約互換」（Credit Default Swap, CDS）的概念，深入探討美國政府債券的違約風險，並分析其背後的還款能力與市場信號。
美國政府債券的還款來源：無與倫比的優勢
要判斷一個債務人是否會違約，核心在於其「還款能力」與「還款意願」。對於主權政府，特別是像美國這樣的發達市場，其還款來源具有獨特的優勢：
徵稅的行政能力（Sovereign Right to Tax Economic Activity）
美國政府擁有強大的稅收能力，支撐其償債需求，美國經濟規模龐大，2024年GDP超過29.2兆美元，稅收收入為政府提供了穩定的現金流，這種徵稅權力是主權政府償債的核心支柱。
印製貨幣的權利（Print Currency）
作為美元的發行國，美國聯邦儲備系統（Federal Reserve）可以通過印鈔來應對短期資金壓力。雖然這可能引發通貨膨脹，但這一能力確保了美國在技術上幾乎不可能因缺乏資金而違約。
最高的信用質量（Highest Credit Quality）
美國政府發行的國債被市場視為「無風險資產」，其信用質量在全球範圍內無出其右。即使近年來信用評級略有調整（例如2023年惠譽將美國評級從AAA降至AA+），美國國債仍然被認為是發達市場中「沒有違約風險」（no default risk）的標杆。
這些還款來源使得美國政府在償債能力上擁有無可比擬的優勢。然而，還款意願同樣重要，尤其是在政治環境複雜的背景下，這一點我們稍後將進一步探討。
什麼是信用違約互換（CDS）？市場如何看待美國的違約風險？
信用違約互換（CDS）是一種金融衍生工具，買方向賣方支付保費，以換取在債務違約時的賠償。簡單來說，CDS就像一份保險，保護投資者免受債務人違約的損失，CDS的報價數值（以基點計）越高，代表市場認為違約風險越高，賣方要求更高的保費。
對於美國政府債券，CDS價格是衡量其違約風險的重要市場指標，截至2025年4月13日，美國5年期CDS價格約為41.87個基點。這意味著，若投資者想為100萬美元的美國國債購買違約保險，每年需支付約4,187美元的保費。假設回收率為40%，這一價格隱含的5年期累積違約機率約為3.38%。
與其他資產相比，美國的CDS價格極低。例如，投資級企業債券的CDS價格通常在50-100個基點以上，而高收益債券可能高達數百基點，美國的低CDS價格反映了市場對其違約風險的極低預期，與文件中提到的「發達市場主權債券通常被認為沒有違約風險」一致。 （相關報導： 美國錢快燒光了！川普關稅政策背後竟藏這盤算... 1國慘變輸家、衝擊超劇烈 ｜ 更多文章 ）
然而，CDS價格並非一成不變，具有利率看跌期權的元素。當國債殖利率上升、價格下跌時，該選擇權的價值會增加，但只有美國違約時才會產生收益。政治事件（如債務上限談判）或經濟壓力可能導致價格短期波動，例如，2023年的債務上限危機曾推高CDS價格，顯示市場對政治不確定性的敏感性。
南陽實業於日前終於公布了小改款已久的 Hyundai Tucson L 的預售價格資訊，從汽油 GLT-A 102.9萬 / GLT-B 112.9萬、油電 GLTH-A 113.9 萬 / GLTH-B 123.9 萬 / GLTH-C 131.9萬的價格分佈來看，Tucson L 全車系已經沒有百萬內的選項，不過據官方所述接單狀況相當不錯，而我們本次領取到的試駕車為純汽油款的 GLT-B 式樣，到底符不符合其身價，便是我們這次短暫試駕首要的體驗重點。
以設計而論，其實小改款前的 Tucson L 一直給我過於前衛的感覺，所幸這次設計師貌似有聽取市場回饋與意見，將點陣式 LED 的數量與面積減少，將重點放在水箱護罩下方保桿的重新形塑，整體視覺均衡許多，也更霸氣，而 GLT-B 車型則搭載 18 吋圈胎式樣，與過往的造型也有所差異。
車內部分，Tucson L 在小改款後大量參照 Ioniq 電動車產品線的設計佈局，包括新式方向盤、移至方向盤右下方的換檔撥桿、雙 12.3 吋數位介面皆為全繁體中文顯示，加上支援無線 Apple CarPlay 及 Android Auto，整體使用便利性上沒有問題，比較可惜的是，360 度環景顯影系統、以及盲區影像輔助等功能，需要額外用選配方式來搭載。
與過往相同，Tucson L 在同級市場上，本就以寬敞的空間設定為主要賣點，小改款後也依舊如此，膝部、頭部等乘坐空間相當不俗，且後方也備有空調出風口設定。
而 Tucson L 在台多年以來，最讓我個人欣賞的，就是豐富多元化的動力選擇，雖說這次試駕的是純燃油車型，但 1.6 直四引擎仍舊有渦輪的助力，180hp / 27kgm 的峰值出力，搭配七速雙離合器變速箱的協同，整體動力傳遞依舊輕快從容，要拖動這碩大的休旅車格絕不成問題，且如果有需求，駕駛仍舊可以透過 Sport 模式的切換來強制鎖定檔位，以利更即時的大動力輸出。
另一方面，Tucson L 過往給人的底盤印象是較具韌性的調校，尤其若以較刻意的的速度過彎，彈簧的側傾抑制能力依舊優秀，在保有乘客最大程度的舒適性為前提下，如此設定其實相當適合台灣路況。
老實說，Tucson L 在小改款後的漲價個人可以預期，尤其本車位處在競爭最為白熱化、激烈的中型休旅級距上，南陽與Hyundai 原廠之間周旋的困難更是意料中的事情，而回到產品本身，Tucson L 所擁有的優勢，便是在純燃油車型陣列外，也提供 Turbo Hybrid 油電渦輪選項，在不犧牲性能為前提下，提供更經濟的油耗水準，也難怪消費者選用油電車款的佔比居多。當然，本車也不是沒有缺點，諸如環景、盲點需要透過額外選配方式才能獲得，通風座椅僅高階車型有所配給等等，在主流對手都開始打出配備戰的情況下，Tucson L 是否能成功迎擊，則需待時間證明了。 更多內容請點擊：
在上回試駕過屬性較均衡的 BMW 120 M Sport 後，這次團隊則受總代理汎德 M 部門團隊邀請前往台南體驗被歸列在旗艦定位的 M135 xDrive；相信大家都知道，當今世道其實已經幾乎不允許這類小車有任何生存空間，更遑論是品牌願意持續投入資金在此類性能車的研發上，對我個人來說，M135 就是那輛必須且開且珍惜，將 1 Series 蘊含在骨子裡的硬派操駕完全展現出來的真鋼砲。
雖說比起 120 M Sport 版本，M135 xDrive 需把預算進一步上調 85 萬才能擁有，但這般代價同時也伴隨著不少無法被取代的好處，其一當然是動力上的絕對差異。
M135 xDrive 是全車系唯一一輛搭載具代表性的 B48 直四渦輪引擎，2.0 升排量可供應 300hp / 400Nm 的最高出力，對應僅 1,550 公斤的車重，不管在任何模式下，都有著衝擊力十足的推進力道，且耳邊也有悅耳的排氣聲浪伴隨每一次征途，對於硬派的玩家而言絕對是相當難得的感官享受。
此外，M135 xDrive 的變速箱也由原本傳統八速自排更換為七速雙離合器機制，在一般行駛狀況下，老實說綿密感與過往八速自排並沒有太大差異，依舊是盡可能抑制換檔頓挫感為第一優先，不過，當你把模式切換至較為運動的 Sport Mode，駕駛者本身與動力傳遞間的反饋便成為首要任務，每一檔位的切換都極為清晰，務必讓使用者在當下就感受到車本身的狀況。
相同感受同樣也能經由本車的懸吊設置來產出，列為標配的 M 跑車化動態懸吊，在同為 UKL2 的架構基礎、加上增添鋁合金材質運用，M135 xDrive 所產出的，是更趨向於軌道車般的過彎穩定性，轉向也因為先天短軸距的設置而變得靈敏，底盤透過 19 吋圈胎傳達給駕駛者的，是完完全全毫不打折的清晰路感，這正是本車所能夠給予的高度樂趣。
當然，M135 xDrive 維持了與其他車型家族一樣，以 Neue Klasse 為主軸的設計調性，不過，本車還是歸因於其作為性能旗艦的身分，還是在細節處注入不少獨有的造型，諸如細節全數黑化的保桿、尾翼等，甚或後視鏡也採用 M 專屬的視覺配件，可惜本次我們所領取到的，是全黑的車色，故其實不太明顯。當然，作為一輛以樂趣為先的 M Car，雙邊四出排氣尾管、以及 19 吋多幅式樣圈胎組的標準配備也直接為你省掉改裝費用。
內裝同樣變化不大，除了換上目前品牌已列入主流的雙數位螢幕所構成的座艙外，整體中控臺區域和線條的劃分明顯，新世代方向盤也為 M 專屬設計，並且額外加入內緣跳色縫線、以及加大的換檔撥片等等。整體而言，雖用上不少複合性的材質，但充滿巧思的設計也讓其能夠與質感畫上邊，一點廉價感都沒有。
座椅反倒是這次筆者必須肯定之處，Veganza 透氣皮搭配 Alcantara 麂皮材質所堆疊出的 M 跑車座椅，造型與包覆性軍唯一流水準，後方 M 字樣也為發光配置，同時也提供雙前座電動調整機制。
相較於同級對手如賓士 A-Class 直接對該級距的徹底捨棄，1 Series 在進入 F70 世代後，雖是以同樣的 UKL2 為基礎所改變而來，但三款車型編成的妥善佈局卻能感受出原廠賦予 1 Series 的任務妥善明確，在 Audi S3 / RS3 的到來前，M135 xDrive 的駕馭樂趣，在市場上幾乎沒有任何主要敵手，唯獨其所要付出的 268 萬代價，則需端看你認為值不值得了，但不管如何，本車在市場上的珍稀性，已是無可否認的事實。
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