中國政府下猛藥，為何股市還是救不起來？法人點出今年可望上漲的關鍵因素
中國政府的刺激政策帶動經濟逐漸呈現築底回穩的態勢，經濟成長動力持續增強，進一步為股市提供支撐。（美聯社）
自從2024年第二季以來，中國政府推出一系列經濟刺激政策和擴大內需等措施，推動股市一度暴漲，但這股激情很快就消退，此後表現平穩，卻也沒有特別突出。展望2025年，沉潛多時的中國股市是否有望更上一層樓？
滙豐：「內需」是今年中國經濟成長的關鍵主題
滙豐投信認為，中國政府的刺激政策帶動經濟逐漸呈現築底回穩的態勢，經濟成長動力持續增強，進一步為A股市場提供支撐，在財政政策發力和消費者信心恢復的機會之下，「內需」將成為今年中國經濟成長的關鍵主題。
滙豐中國A股匯聚基金經理人蕭正義指出，提高經濟流動性對中國尤為重要，因為這有助於縮小城鄉差距，減少收入不平等，釋放更多的國內消費需求，這也是推動中國經濟實現更長期成長的關鍵支柱。
與此同時，中國更試圖在多極世界中尋求成長，官方已經調整貿易路線，試圖達到全球供應鏈的多元化。根據相關數據顯示，中國對地緣政治友善地區的出口表現相對優於其他地區，儘管出口美國市場的占比下降、價格下跌，但中國的全球出口占比仍保持穩定。
蕭正義表示，中國製造業在許多領域仍具有競爭力，特別是中國新技術製造產業發展迅速。官方數據顯示，在2024年前七個月，中國高新技術製造業增速持續高於其他大規模工業，成為中國經濟動能澎湃的寫照。
此外，中國電動車和太陽能的出口占比將逐漸超越傳統電子產品，這類高技術、高附加值、引領綠色轉型的產品將成為中國出口新成長的支點，也是中國貿易高質量發展的重要體現。
中國股市估值仍具吸引力
以投資市場而言，中國官方進一步的刺激政策以及企業由估值驅動的股票回購可能會緩解市場下跌壓力。此外，目前外國投資人的持有部位較少，也有機會推動資金進一步流入。
當前A股的外資持股比例降至2019年第二季水準，企業有望透過主動回購股票和改善公司治理來提高股東回報，這有利於吸引更多資金進入中國股市。隨著政策改革偕同發力，市場中國經濟和市場信心有望穩定回升。
蕭正義指出，相較於其他市場，中國股市的估值依然具有吸引力。根據MSCI數據顯示，中國股市估值自2019年較低的水準恢復後，目前9.7倍的水準仍低於中位數11.3倍的遠期收益。從估值的角度來看，中國股市還有進一步上升的空間，中國經濟支持政策繼續跟進的可能性，將增添估值進一步恢復的潛力。
中國股市轉強 投資人重點關注兩條主線
滙豐投信認為，展望2025年，中國經濟仍存在成長空間，有望支撐A股市場轉強，並且吸引更多資金持續流入，投資人可以重點關注兩條主線。
首先是新質生產力、科技方向，這是在中國官方推進創新提升市場估值的投資機遇，代表行業包括科技、醫藥、消費等。再者，以中國製造業為代表的供給側改革亦帶來價值重構的投資機會，這是今年關注的最大投資機遇，隨著海外製造業供應鏈的產能擴張，整個中國大陸對於新質生產力，尤其是科技行業的投入正在大幅增加。
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其次，越來越多的自上而下的政策信號帶出許多中國優勢行業，包括新能源、高端製造、化工新材料等，這在2025年需求側很大機率會出現政策上的助攻，更多的變化可能在於供給側，許多行業已經開始出現一些苗頭。
滙豐投信分析，當前投資市場對於這一塊的關注度和市場預期較低，相關配置也不高。到了今年第二季，相關優勢行業的投資信號可能會更強烈。如果市場按照這一方向去演繹的話，有望迎來估值和盈利雙收。
富達：平衡成長與通膨 著重提振內需與高品質發展
鑒於中國正致力刺激國內經濟，同時在應對外圍經濟逆風之間尋求平衡，富達預測蛇年中國經濟基本情境為「平穩」。市場普遍認為今年中國大陸將聚焦培育當地經濟成長新動能，因此將推出更多財政刺激，並實施適度寬鬆貨幣政策。
富達國際亞洲經濟學家劉培乾表示，富達預期中國將重新平衡其經濟成長動力，重心轉向提振內需，強調政策及早轉向由內需消費驅動經濟，並追求高品質的成長，整體GDP國內生產毛額有望維持穩定，通膨則將保持健康溫和的成長。此外，中國可能推出更多刺激經濟政策，抵銷全球需求放緩的負面影響。
根據富達國際專有的在地經濟活動追蹤系統顯示，中國經濟在歷經長時間強勁的服務業和受壓抑的房地產「雙軌」發展模式後，近期開始出現以工業和服務業帶動成長的跡象。隨著2024年第四季祭出1500億元人民幣以舊換新補貼政策，汽車和家電等零售業銷售額顯著改善，為經濟增長帶來貢獻，房地產市場自去年第四季以來也有所改善。
展望新的一年，刺激經濟政策的廣度和深度有望進一步擴展，為家庭支出提供更大支持，預期核心消費物價指數（CPI）及生產物價指數（PPI）將逐步回升。
扺銷關稅衝擊 中國央行會放手讓人民幣貶值？
考量美國總統川普對中貿易政策存在不確定性，人民銀行（中國央行）一直策略性維持人民幣匯率穩定。富達預期，當人民幣匯率趨穩，人行將重啟下調基準利率和存款準備金利率。
富達認為，前一陣子人民幣兌美元匯價偏弱，可能是受貿易不確定性增加影響，而非純粹基於中美利差。類似情況於2018年至2019年中美貿易關係轉趨緊張時也曾出現，當時即因人民幣兌美元走弱而抵銷關稅影響。
對於投資人來說，應該密切關注中國外匯政策立場，從匯價走向到貶值幅度，了解當局是否採取貶值策略來抵銷關稅風險，而不致引發大量資金外流。
富達指出，刺激經濟的財政政策將更著眼於消費、化解地方政府債務及鬆綁房地產市場等，而且預期3月份召開的「兩會」將推出新一輪重大刺激經濟政策。短期內，市場將聚焦未來數週各地方政府即將公布的經濟成長目標。
整體而言，富達認為中國政策將因應經濟情況積極應對，防範任何重大下行風險。同時，長期經濟持續轉型以維持可持續成長的趨勢未變，預期今年將發表的「十五五」規劃將揭露更多經濟成長策略。
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