首頁 財經 季凡觀點：科技股主導的2024，美股熱潮還能撐多久？
季凡觀點：科技股主導的2024，美股熱潮還能撐多久？ 根據《華爾街日報》12 月 18 日的專文，筆者摘譯該篇文章，提供給對 2025 年投資展望感興趣的人閱讀。隨著 AI 的興起，經濟發生改變。押注於簡單回歸均值的投資者可能會失望。
2024 年，極端的市場趨勢變得更加明顯。根據 MSCI 指數，美國股市在 2000 年至 2023 年間的表現已經超過國際股市的兩倍，而在 2024 年，美國股市又上漲 29%，相較之下，非美股市的回報率不到 9%。
這是因為美元進一步升值，以及與科技相關的「七雄」——蘋果公司（Apple）、微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon.com）、Alphabet、Meta Platforms、特斯拉（Tesla）和輝達（Nvidia）——的市值成長，使他們在 S&P 500 指數中的比重從 2023 年底的約四分之一提高到約三分之一。
大型股的漲勢如此猛烈，以至於儘管受到「川普交易」的推動，S&P小型股 600（S&P SmallCap 600）指數仍然落後。小型股本益比相對較低的時期，包括 1970 年代的「漂亮50」（Nifty Fifty）時代和 1990 年代末的網際網路泡沫。在這些事件的餘波中，小型股表現遠遠超越了藍籌股。
另歐洲 600 指數看起來也很便宜，這不僅僅是因為其成分股中幾乎沒有科技股。美國股市每個板塊的估值都比歐洲股市更高。例如，聯合利華（Unilever）的預期本益比為 18 倍，而寶僑公司（Procter & Gamble）為 24 倍；艾克森美孚（Exxon Mobil）的預期本益比為 14 倍，而殼牌（Shell）為 8 倍。
因此，如果過去的模式重演，那麼長期投資者只需避開熱門的交易，買入之前低估的股票，然後靜觀其變即可。但這只是一個很大的「如果」。
這家全球資產規模最大的投資管理公司建議投資者堅持持有美國股票，擁抱主動管理型基金，並深入參與私募市場 。這與貝萊德自身的商業策略巧妙契合——該公司最近宣布收購私募信貸公司 HPS Investment Partners——並重申估值並非孤立存在的。
在 2008-09 年金融危機之後，大多數西方國家的 GDP 即使經濟成長恢復，仍然停留在較低的軌道上。這顛覆了人們對經濟具有均值回歸特性的傳統認知，並使「滯後效應」（Hysteresis）的研究更為人注意，即短期衝擊如何可能造成長期影響。
說明：在經濟學中，Hysteresis 被稱為「滯後效應」，用來描述某些經濟變量，即使在影響它們的外部衝擊消失後，仍然持續受到過去衝擊影響的現象。
接著出現了新冠疫情，當時美國通過向家庭發放現金和增加失業救濟金來修正路線。同時，美國也受益於培育了能夠在疫情期間數位經濟浪潮，以及之後生成式 AI 興起的浪潮中脫穎而出的科技巨頭。
與此同時，更加緊縮的「舊經濟體」歐元區似乎再次遭受了持久的打擊。過去幾個月的經濟表現令人失望，抵消了 2024 年初的經濟正面驚喜。在後疫情時期，歐洲央行一直效仿 Fed 的做法，大幅提高利率，但忽略了自身經濟相對疲弱的現實。
至於新興市場，它們或許在 2000 年代初期蓬勃發展，但經濟趕超的承諾在亞洲以外的地區大多未能實現。自 2008-09 年金融危機以來，這些國家已經學會更好地保護自己免受金融衝擊，讓本國貨幣進一步貶值，並積累美元外匯儲備。除此之外，頁岩氣開發已使美國成為能源淨出口國。
這些都是美元走強的來源。儘管川普可能更希望看到美元匯率走低，但 1980 年代的經驗表明，要實現這一目標，需要一場協調的國際行動。
再看看美國的小型股。二十年前，小型股的資產報酬率僅稍低於標普 500 指數的水準。然而，如今卻只有標普 500 的三分之一，這不僅是因為大型股的獲利能力上升，也是因為交易所上市的高品質小型公司數量減少所致。
根據世界銀行的數據，從 1996 年的高峰到 2022 年，美國上市公司的數量減少了 43%，儘管同期國際市場的上市公司數量持續增長。研究發現，這主要是因為資金雄厚的大型企業購併了更多公司。 然而，在過去 10 年裡，私募市場的規模翻了一倍，這使得最優秀的小型企業在更長時間內保持非上市狀態。
只需要少數幾家明星公司從小型股中離開，就足以合理化整體小型股較低的本益比。Kenneth French 和 Eugene Fama 發現，小型股過去的超水準表現，主要來自少數幾家最終晉升至大型股的公司。
可以確定的是，本益比這樣的指標出現巨大差異時，可能暗示市場存在一些泡沫。然而，押注於簡單的均值回歸的投資者可能會感到失望。因為這已經不是我們祖父那個時代的股市了！
本文為風傳媒特邀導讀人季凡 撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案 ！
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