華爾街日報》美股何時觸底反彈？以史為鑒：別急著接刀，耐心等候聯準會政策「由緊轉鬆」

美國股市又經歷了一周的震盪走勢之後，許多投資者開始思考股市還有多少下跌空間。

如果以史為鑑，目前股市可能仍處於這波下跌行情的初期。

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投資者經常將股市的潰敗歸咎於聯準會。而事實證明，聯準會常常也是扭轉乾坤的推手。根據高盛（Goldman Sachs Group Inc.）全球市場策略師Vickie Chang的研究，1950年以來，標普500指數有17次下跌行情跌幅達到15%或以上。在這17次下跌行情中，有11次股市是在聯準會再次轉向寬鬆貨幣政策前後才成功觸底反彈的。

等待聯準會再次轉向寬鬆可能很煎熬。今年以來標普500指數已下跌23%，創下1932年以來的最差同期表現。該指數上周下跌5.8%，為2020年3月疫情引發的一波跌勢以來的最大單周跌幅。

而聯準會收緊政策的步伐才剛剛開始。在上周三決定祭出1994年以來最大力度的一次升息後，聯準會釋出信號，計劃今年再升息幾次以抑制通貨膨脹。

緊縮的貨幣政策加上飆升至40年高位的通膨率，已令許多投資者感到惴惴不安，擔心美國經濟可能會進入衰退期。最近幾周出爐的數據顯示，零售額、消費者信心、房屋建築和工廠活動都顯示出明顯的疲軟。而且，雖然企業盈利目前還算強勁，但分析師預計下半年的盈利將承壓。根據FactSet慧甚的數據，標普500指數成分股中共有417家公司在第一季度的業績電話會議上提到了通膨問題，這個數字為2010年以來最高。

在接下來的一周裡，投資者將仔細解讀成屋銷售、消費者信心和預售屋等數據，以判斷美國經濟走勢。美國金融市場本周一逢六月節而休市。

CIBC Private Wealth US的首席投資官David Donabedian說：「我不認為美國股市會繼續以這種速度下跌，但我們也很難得出市場正在接近底部的看法。」

Donabedian說，他不鼓勵客戶嘗試「逢低買入」，或是折價買入股票以期市場將很快轉好。他說，即使經歷了懲罰性的下跌，股票估值看起來仍不便宜。他說，盈利預測看起來仍然對未來過於樂觀。

根據FactSet慧甚的數據，標普500指數基於未來12個月預期利潤的市盈率為15.4倍，僅略低於15.7倍的15年平均水平。據FactSet慧甚，分析師目前仍預計第三和第四財季標普500指數成分股公司將公布利潤實現兩位數百分比增長。 （相關報導： 華爾街日報》經濟學家看壞美國經濟：未來12個月陷入衰退機率激增 ｜ 更多文章 ）

一些投資者表示，他們仍保持警惕，因為若通膨數據再次超出預期、讓決策者措手不及，聯準會可能不得不採取更激進的行動。密西根大學（University of Michigan）本月早些時候公布的消費者信心調查顯示，家庭預計五年後通膨率為3.3%，高於5月份調查時3%的預期。這標誌著1月份以來通膨預期首次上升。另外，美國勞工部公布的5月份消費者價格指數（CPI）較上年同期上升8.6%，創1981年以來最大升幅。

Syz Bank首席投資官Charles-Henry Monchau通過電郵評論稱：「我們的感覺是，如果下一次通膨數據依然很高，聯準會升息幅度甚至可能會更大。」他還說，這可能會給股票等風險資產帶來進一步壓力。

聯準會今年再次開始升息時，曾表示希望實現經濟軟著陸，在軟著陸情境下，經濟將放緩到足以抑制通膨的水平，但又不至於引發經濟衰退。

但最近幾周，許多投資者和分析師對聯準會能否實現這一目標越發悲觀。從數據看，經濟活動已經出現降溫跡象。許多分析師表示，隨著升息進一步提高消費者和企業的借貸成本，很難想像聯準會有什麼辦法能夠避免經濟下滑。

摩根資產管理（J.P. Morgan Asset Management）首席全球策略師David Kelly在周三與記者的電話會議上稱，聯準會的升息舉措加大了今年或明年初經濟開始衰退的風險，坦率地說，也增加了聯準會不能在那麼長的時間裡持續升息的風險。"

Kelly說，如果在一年之內，聯準會開會考慮降息，我也不會感到意外。

股票在經濟衰退期間通常表現不佳，這一點不足為奇。德意志銀行（Deutsche Bank）的研究顯示，在1946年以來的多輪經濟衰退期裡，標普500指數的跌幅中值為24%。

德意志銀行策略師Jim Reid在一份報告中寫道：「即便不發生經濟衰退，我們也正接近極端區域。」

投資者還有一線希望：當聯準會開始轉向寬鬆貨幣政策時，市場歷來反應積極而迅速，特別是據高盛（Goldman Sachs）的分析，如果市場下滑的主要原因與央行政策有關的話。

沒人能預知聯準會究竟何時會改變策略方向，也無法確定美國經濟在此期間可能再面臨多大的壓力。 （相關報導： 華爾街日報》經濟學家看壞美國經濟：未來12個月陷入衰退機率激增 ｜ 更多文章 ）

Laffer Tengler Investments的首席投資官Nancy Tengler預計，這個夏天會非常跌宕起伏。