華爾街日報》俄羅斯要是入侵烏克蘭，市場將如何反應、哪些金融商品價格可能飆升？

市場觀察人士表示，到目前為止，歐洲暴發破壞性極強的地面戰爭的威脅還沒有給金融市場造成多大影響，但如果俄羅斯對烏克蘭發起攻擊，傳統意義上的避險資產似乎仍可能受到投資者追捧。

OptionMetrics量化研究主管Garrett DeSimone告訴MarketWatch，在這種情況下，市場可能會出現「典型的衝突反應」，包括買入長久期美國國債，石油和歐洲天然氣價格可能飆升。不過他表示，現實可能證明這種波動是短暫的。

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談判在繼續，但緊張局勢升級

周末的相關動態中，美國國務院周日（23日）命令美大使館所有美國人員在烏克蘭的家屬撤離，擔心俄羅斯可能入侵烏克蘭。另外，英國外交部上周六指責俄羅斯試圖推翻烏克蘭的親西方政府，代之以親俄羅斯的政府。克里姆林宮回應稱英國散布虛假資訊。

美俄最高外交官上周五（21日）在日內瓦舉行會面。雙方的會談似乎沒有取得什麼進展，但官員們表示將繼續會談，以努力化解危機。

俄羅斯在俄烏邊境附近集結了約10萬兵力，以應對其所說的北大西洋公約組織（North Atlantic Treaty Organization, 簡稱﹕北約）和西方大國對俄安全構成的威脅。人們由此擔心俄羅斯可能進攻烏克蘭。

雖然外界認為美國及其西方盟友不會考慮直接作出軍事回應，但美國總統拜登（Joe Biden）已表示會實施嚴厲的制裁。俄羅斯是歐洲的主要能源供應國，人們認為俄羅斯可能會利用這些資源作為應對西方制裁的籌碼。

不過，拜登在上周三（19日）的新聞發布會上表示，俄羅斯如果「小規模入侵」烏克蘭，可能使美國及其盟友就採取何種行動發生爭執。他的這番言論加劇了應對措施的不確定性。上周四（20日），拜登試圖澄清自己的言論。他說，「如果任何集結的俄羅斯部隊越過烏克蘭邊境，都是入侵」，如果俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）「作出這種選擇，俄羅斯將付出沉重的代價」。

一切都關乎能源

標準銀行（Standard Bank）研究十國集團的策略部主管Steve Barrow在一份報告中指出，俄羅斯2014年吞併克里米亞半島的行動造成了接二連三的波動，但都沒能讓全球市場失去固有的走勢節奏。但他說，若發生俄羅斯全面入侵烏克蘭的事件，投資者不要指望全球市場會有類似的較小反應。

俄羅斯是西歐的天然氣供應國，這意味著能源價格的波動可能引發其他金融市場的震盪。Barrow說，俄烏之間的衝突可能會導致天然氣價格飆升，即使這隻是一種本能的即時反應。 （相關報導： 華爾街日報》這張臉是「中國最著名的西方面孔」，卻沒人知道他究竟是誰？中國企業執行「面子策略」留下的有趣謎團 ｜ 更多文章 ）

他說：「推測其他能源價格將隨之飆升，這可能會使金融資產價格受到衝擊，而這種影響將遠比我們在2014年時看到的要大。」他指出：「市場上對於美國國債、美元、日圓和瑞郎等資產的避險需求可能會增加。」

美國政策制定者已暗示將嘗試從目前正準備的一攬子嚴重金融制裁方案中豁免能源領域，但加皇資本市場（RBC Capital Markets）全球大宗商品策略主管Hlima Croft在上周三（19日）的一份報告中說，人們顯然預期俄羅斯會尋求將能源出口武器化，從而令西方国家政府改變決策考量。

Croft說，這引發了一場為歐洲確保更多天然氣供應的爭奪戰，以期彌補俄羅斯出口急劇減少的影響，但問題是「哪裡能找到這些額外的供應量」。

她寫道，儘管液化天然氣可以從其他地方轉運，但1月份至今，美國液化天然氣出口產能利用率處於90%至95%之間，可用的額外能力有限，在全球範圍內也是如此。

今年冬天，圍繞烏克蘭局勢的緊張情緒以及俄羅斯天然氣管道輸氣量減少等一系列因素推高了歐洲天然氣價格。荷蘭天然氣期貨價格繼2021年上漲逾兩倍後，今年迄今已上漲超過13%。

「明顯利好美元」

荷蘭國際集團（ING）策略師在上周五（21日）的一份報告中稱，能源相關的波動可能會推高美元兌歐元匯率。

他們表示：「鑑於歐洲會因其對俄羅斯能源出口的依賴而面臨更高風險，烏克蘭緊張局勢升級應明顯利好美元。」

此外，標準銀行的Barrow稱，黃金可能也會受益於避險資金的流入；上周黃金收漲。不過他表示，黃金市場走向更難判斷，可能取決於美元的強勢程度。這是因為，美元飆升可能對以美元計價的黃金不利，讓黃金難以從這場衝突中獲得提振。

2022年金融市場在動蕩中開局。上周美國股市再度下跌，科技股權重較高的納斯達克綜合指數已經較去年11月份高點回落超過10%，進入調整區域。道瓊指數跌至去年12月初以來的低點，標普500指數上周五收於三個多月低位。

是受地緣政治還是宏觀因素影響？

美國股市下跌主要是由於對聯準會預期的變化所致，而非對地緣政治局勢的擔憂。外界預計，為應對通脹，聯準會提高利率和以其他方式收緊貨幣政策的力度將遠超先前預期。

事實上，2022年初，一輪因聯準會引發的美國國債市場拋售導致國債收益率大幅上升，其影響已波及其他資產類別。若果真發生一起地緣政治衝突，低風險偏好的投資者紛紛規避風險，引發一輪經典的避險風潮，預計美國國債收益率將大幅下降。債券收益率與債券價格呈反向變動關係。

10年期美國國債收益率上周三（19日）創出1.9%附近的兩年新高，上周四和上周五回落至1.75%以下，不過這一買入意願的回升被認為與技術因素有關，也被視為是對股市拋壓加大的回應，而不是與避險相關的買盤。

OptionMetrics的DeSimone表示，值得注意的是，Cboe波動率指數期貨的短期合約較長期合約出現了期貨曲線倒置的情形，這表明投資者認為市場近期出現劇烈波動的風險高企，但他指出，這也可能反映了與聯準會有關的擔憂。

同時，VanEck Russia交易所交易基金RSX 1月份迄今為止下跌超過13%，較去年10月底創下的九年多高點下挫逾30%。俄羅斯盧布兌美元1月份以來已下滑3%以上。

過去的教訓

MarketWatch專欄作家Mark Hulbert去年9月曾寫道，當涉及到股票時，從過去的地緣政治危機中得到的啟示可能是，最好不要在恐慌中賣出。 （相關報導： 華爾街日報》這張臉是「中國最著名的西方面孔」，卻沒人知道他究竟是誰？中國企業執行「面子策略」留下的有趣謎團 ｜ 更多文章 ）

他指出，Ned Davis Research彙集的數據研究了2001年9·11恐怖襲擊事件之前的60年中28次最嚴重的政治或經濟危機。在19個案例中，道瓊指數在危機開始後的六個月內走高。所有28次危機後的六個月平均漲幅為2.3%。在9·11事件之後，市場關閉了幾天，道瓊指數在最低點時下跌了17.5%，但在六周後的10月26日回升到了9月10日的水平之上。