疫情打趴經濟後，歐元會繼續跌嗎？關鍵指標一次看

你應該知道的是：歐元作為世界第二大流通貨幣，其匯率強弱直接影響美元漲跌，究竟在疫情衝擊之下，歐元會否再次大跌呢？總經研究社群財經Ｍ平方以多張資訊圖表，分別為讀者解析！

歐元是世界前三經濟體－歐盟主要使用的貨幣，在全球央行儲備資產幣別佔比和每日外匯交易量皆位居第二，僅次於美元；同時，歐元也是美元指數中權重最大的貨幣（實際占比超過五成），歐元的強弱甚至直接影響美元指數的升跌，重要性顯而易見！

M平方特別推出全新操盤人必看－歐元專區並撰寫本文，以歐元供給和需求兩大面向出發，帶領投資人認識影響歐元趨勢的十一大關鍵指標，一同關注 歐元 行情重點！

以下數據都自動更新在操盤人必看－歐元專區 ，下方所有圖表均可點入收藏追蹤！

一、歐元走勢的五個時期

影響歐元走勢的原因眾多，M平方將 2000 年以來的歐元走勢分為以下階段，並針對各階段點出影響歐元走勢的關鍵因素：

• 2001－2008 金融海嘯前

歐盟初成立且時值第三次東擴，歐洲經濟成長速度遠超美國，歐元走出一波長線多頭。隨著金融海嘯席捲全球，資金回流美國並中止歐元多頭行情。

• 2010－2012 歐元震盪時期

歐元進入區間震盪時期，先後因歐債危機以及通膨的起落，引發歐央行貨幣政策的立場在寬鬆和緊縮之間來回轉換。

• 2014－2016 歐元低谷時期

歐元出現明顯貶值，歐洲區經濟在歐債風暴後未有明顯起色，陷入通貨緊縮的疑慮，歐央行展開大規模的貨幣寬鬆政策，低迷的通膨，不佳的經濟，持續壓抑歐元，而同期也進入 16 年一次的美元多頭循環。

• 2018－2019 歐洲經濟趨緩時期

中美貿易爭端，歐洲經濟再度受到衝擊（特別是以製造出口為導向，且同時是歐洲經濟成長火車頭的德國），通膨再度下探，刺激歐央行於 2019 年 9 月釋出一籃子貨幣寬鬆工具 ，歐元持續走弱。

結合以上所述，M平方將影響歐元的關鍵指標歸納為兩大面向：歐元供給面、歐元需求面。接下來M平方就帶用戶如何利用操盤人必看－歐元專區層層剖析這兩大面向的關鍵指標，深入了解世界第二大貨幣歐元吧！

二、歐元供給

歐央行扮演主導貨幣供給的角色，透過調整利率（貨幣的價）、購買政府公債、擴大再融資操作（貨幣的量）等手段控制流通在外歐元的供給，而歐元的供給則直接影響歐元匯率。

影響歐央行動作的關鍵就是通膨指標，使通膨接近目標 2％ 下緣是歐央行現在的使命。一旦通膨持續下行，遠離目標 2％ ，則歐央行將不計代價動用調控歐元供給的價、量工具，持續刺激通膨增長，重新回到目標區間。 （相關報導： 斷開殖民母國連結》西非法朗改名ECO仍與歐元掛勾 法國總統馬克宏讚「歷史性改變」 ｜ 更多文章 ）

關鍵圖表 1：歐央行利率

M平方研究員

歐央行透過三大利率工具控制歐元供給，觀察當前利率水準的變化（升息或降息），可以得知近期歐元的強弱走勢。 近期調整利率發生在 2019 年 9 月，再度深化負利率（存款機制利率）為 －0.5％ ，主因在於 2017 年開始的中美貿易戰重創海外需求，使得歐洲區製造出口呈現疲軟，通膨呈現下行趨勢。而歐央行首度採用負利率（存款機制利率）則是發生在 2014 年 6 月，當時歐元區陷入通縮危機，歐央行連番降息，也開啟歐元進入低谷時期。

關鍵圖表 2：美歐超額存準差異

M平方研究員

各國央行的超額準備金可視為金融機構多餘的流動性。當央行採用貨幣寬鬆工具擴大貨幣供給時，則部分的資金會從金融機構回存至央行，稱為超額存準，若此數量越多，則貨幣過剩供給的程度越嚴重。由於歐元區在金融海嘯後先後經歷歐債危機以及通縮危機，使得歐央行一步一步擴大貨幣寬鬆規模，力道較聯準會更強，反映在超額存準差異逐漸擴大，歐元相對美元長期呈現弱勢。

歐元供給面向主要由歐央行決定，過往經驗告訴我們，歐央行最主要考量仍是通膨指標水準 。

通膨是影響歐央行動作最關鍵的指標，但由於歐央行較難針對歐元區內 19 個國家訂定統一的經濟目標，因此穩定 物價就成為歐央行最主要的政策目標。當通膨低於歐央行設定的目標，則歐央行較有可能採行寬鬆的貨幣政策，刺激經濟以挽救低迷的通膨。

以下介紹兩張我們關注的通膨指標：

關鍵圖表 3：消費者物價指數（HICP）

M平方研究員

歐元區調和物價指數（HICP）分別計算各個會員國的消費者物價，再採用調和平均，可代表整體歐元區通貨膨脹的壓力。2013 年－2016 年，歐元區物價陷入通縮的疑慮，也迫使歐央行大動作採行負利率政策，歐元陷入趨勢性下跌。而 2018－2019 年底，中美貿易戰引發海外需求萎縮，也使得通膨再次進入衰退，迫使央行推出寬鬆政策，歐元疲軟。

關鍵圖表 4：生產與消費端通膨差異

M平方研究員

生產者物價指數（PPI）反映廠商平均的進貨成本，而消費者物價指數（HICP）則反映終端消費者的物價。由於生產者會將上漲的進貨成本轉嫁給消費者，因此 PPI－HICP 可視為物價通膨的領先指標。根據M平方計算，通膨差異與下一期的 HICP 相關係數高達 75％，因此也可觀察此數據來代表歐洲央行政策方向。

2020 年伊始，由於 肺炎疫情 爆發衝擊海內外需求，各國採取漸進式封城等減災措施，使經濟活動幾近停滯，也使得歐央行於 3月寬鬆動作頻頻，包含推出QE購債無上限、擴大長期再融資操作（TLTRO III）、挹注大量流動性至短期貨幣市場等措施，以緩解企業違約的連鎖效應。未來這些動作是否持續，我們可以搭配歐洲經濟狀況，以及上述通貨膨脹的表現來做觀察。

三、歐元需求

歐元的供給由歐央行掌控，而需求則不得不提及世界最重要的貨幣－美元以及M平方核心美元循環，當美元處於 16 年一次的多頭循環中，海外經濟差擴大、景氣循環末端進入衰退、全球避險意識上升等情況皆可能導致美元進入多頭循環第三階段（美元成為避險貨幣），資金回流美國，歐元需求就會下降。此外，企業財務風險、歐元各會員國經濟發展差異、歐洲產業發展，同樣是影響歐元需求的重要因素。

以下首先以三個利差，來表示影響歐元需求的三大面向，分別是美德利差（美國與海外經濟差）、義德利差（歐洲各會員國經濟發展差異）、信用利差（企業財務風險）： （相關報導： 斷開殖民母國連結》西非法朗改名ECO仍與歐元掛勾 法國總統馬克宏讚「歷史性改變」 ｜ 更多文章 ）

關鍵圖表 5：美德利差

M平方研究員

若美國與海外經濟差距過大，則資金將因擔心全球經濟風險而回流美國，此時歐元需求下降，不利歐元走勢。而關注海外經濟差最主要的指標就是美德利差了，因為長天期公債殖利率利差隱含兩國長期發展的經濟與利率走勢。當美德利差於Y軸反轉（美德利差擴大），代表美國經濟發展相較歐洲差距拉大，歐元需求降低，不利歐元走勢。

關鍵圖表 6：義德利差

M平方研究員

投資歐元另外需要注意歐洲內部的經濟風險，特別以經濟結構不佳的「歐豬五國」為主，相較於德國公債可視為無風險資產，義大利公債則相對有違約風險，因此兩國的公債利差可以可以用來檢視各國的政治／經濟風險狀況，每當風險提升，義國公債與德國公債利差便會出現明顯上揚。如 2012 年歐債危機時，義大利利差飆升狀況最為明顯，此時歐元便容易出現暴跌。

關鍵圖表 7：信用利差

M平方研究員

關注經濟風險時可同步參考信用利差，當企業普遍營運困難，資金周轉出現問題時，公司債遭拋售而殖利率上升，因此造成信用利差飆高，並連帶影響全球美元資金拆借狀況，使得歐元需求相對美元下降，不利歐元走勢。

而關注歐元需求的另一個面向：經濟表現，則需要回頭關注歐元區經濟信心指數及汽車產業。

關鍵圖表 8：MM汽車基本面指數

M平方研究員

德國 作為歐元區內部最大的經濟體（德國 GDP 佔歐元區約 2 到 3 成），汽車產業是德國製造出口最主要的經濟板塊，因此全球車市的好壞也直接影響歐元區進出口的表現，反映在歐元的需求。當MM汽車基本面指數位於0軸以上，有利歐元走勢；反之，位於0軸以下，則不利歐元。

（圖中 2014－2015 年時期，全球因美國車市表現良好，但時因歐洲正面臨通縮危機，央行政策再度寬鬆，因而出現背離。建議搭配通膨圖表一同觀察）

關鍵圖表 9：經濟信心指數

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關注基本面，歐洲企業、和家計是對未來經濟的展望，當 經濟信心上升，有利整體歐元區經濟表現，歐元需求提升。 （相關報導： 斷開殖民母國連結》西非法朗改名ECO仍與歐元掛勾 法國總統馬克宏讚「歷史性改變」 ｜ 更多文章 ）

關鍵圖表 10：歐元 COT 籌碼

M平方研究員

最後，讓我們回到M平方最常使用的籌碼面數據－歐元指數期貨 COT 指數 ，表示大額交易人「投機者－避險者」的淨部位，可藉此了解市場大額交易人對於歐元的多空綜合看法。觀察大額交易人的持倉水位，當指數位於 0 軸以上，代表市場大額交易人看多歐元。

關鍵圖表 11：MM歐元基本面指數

M平方研究員

從上述十個關鍵圖表的推演邏輯與數據相關性，我們統整成關鍵MM歐元基本面指數，指數向上代表歐元基本面佳，反之亦然。 影響影響歐元的因子有許多，有的影響的是較長期的趨勢，有的影響的是當下的狀況（如義德利差），而綜觀這麼多指標，我們認為影響歐元最深的為：

1. 政府的政策以及與美國之間的落差
2. 牽動政府政策至深的通膨狀況，因此給予較高的權重。

需要特別提醒用戶的是，這次開發操盤人必看－歐元專區 針對的商品是歐元／美元（不同於美元指數，目前歐元指數非主流商品），意謂此商品的行情一半由歐元區影響，一半由美元影響，故若要關注歐元／美元的行情的話，更適宜的作法乃是同步關注影響美元的關鍵指標，建議用戶也可回到操盤人必看－美元專區時時關注其他重要的指標。

以下數據都自動更新在操盤人必看－歐元專區，上方所有圖表均可點入收藏追蹤！

【MM研究員】

2020 上半年肺炎疫情爆發，歐洲成為第二波爆發的重災區，許多國家逐漸採取例如封城、關閉營業場所、管制邊境等措施，對於歐洲經濟衝擊甚巨；全球需求滑落的同時，3月初 OPEC＋ 協商破局引發價格戰，油價滑落至歷史低檔，兩大利空因素也使得在 2019 年底稍有起色的通膨下行風險上升。

歐洲疫情於 4 月中開始出現止穩跡象，顯示各國採取的減災措施逐漸出現成效。未來歐洲疫情何時進一步趨緩，以及各國減災措施解封時間，將直接影響第二季、第三季歐洲的經濟表現；此外，近期資金拆借市場的緊張反映在各大利差（信用利差、義德利差）都出現攀升， 美元指數 也同步上漲。未來若持續位於美元多頭循環第三階段（美元成為避險貨幣），則歐元上檔壓力存在。

綜合以上所述，M平方整理以下三個關注重點，同時建議用戶回到網站時時關注操盤人必看－歐元專區，一起為自己的投資負責！

1. 歐洲疫情止穩成為歐洲經濟解凍關鍵：歐洲肺炎疫情發展
2. 美元是否進入多頭循環第三階段（短期為流動性問題）： TED 利差、信用利差
3. 歐央行政策動向：歐元區通膨

責任編輯：周岐原

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