貴金屬市場在這幾天迎來劇烈震盪——無論飆漲或暴跌——都是近年難得一見的大行情。芝加哥商品交易所（CME）短短一週之內二度調漲貴金屬期貨保證金，黃金、白銀、白金、鈀金價格今（31）日再次上演跳水秀，並於台灣時間午後加速下挫，勢將在歷史性的2025年尾聲以充滿戲劇張力的波動震撼收官。
芝商所連番調高保證金 再度引發市場震盪
相較於黃金，更為「活潑」的白銀期貨價格曾在本週一飆升至每盎司82美元之上的歷史新高，隨後直線重挫，市場將暴跌的主因歸咎於芝商所12月29日上調保證金，這代表投資人在交易這類貴金屬期貨時必須提供更多資金或抵押品，導致獲利了結賣壓出籠與一連串強制平倉的連鎖反應。
週二，包括白銀在內的貴金屬行情展開猛烈反彈，成功收復部分失地，今日卻又受到芝商所再度調高保證金的消息衝擊而重挫。
從氣勢如虹到節節敗退，不禁讓人聯想到慘痛的歷史經驗，不管是1980年亨特兄弟潰敗，或是2011年高點崩跌，白銀價格就是在交易所頻繁調高保證金的操作下而被扼殺，如今正處於相似境地，是否也意味著狂歡派對已經接近尾聲。
芝商所說明，市場波動是保證金上調的主要原因。根據既定政策，芝商所將定期審查保證金要求，藉此確保投資人在價格大幅波動期間能夠履行義務，同時也是為了保護清算所，確保系統在波動條件下保持穩健。
雖然有人認為這是管理風險的必要之舉，但也有人批評，正是因為芝商所的介入，導致市場波動加劇，甚至斲喪貴金屬市場的長期參與積極性；大規模的交易活動與強制平倉，反而為芝商所所帶來可觀的收入。
中國白銀出口管制新制即將上路
展望後市，多空觀點各執一詞，上方雖有芝商所調高保證金的去槓桿壓力，但白銀的AI敘事與避險光環仍然讓人著迷，尤其中國白銀出口管制新制將於2026年1月1日正式上路，白銀出口從原有配額制升級為嚴格的「一單一審」許可證制度，只有年產80噸以上（西部企業40噸以上）而且連續3年有出口實績的企業才能申請出口，審批範圍涵蓋買家背景、用途合規性等，管控期限至少持續至2027年底。
產業人士分析，此事標誌著白銀將從「普通商品」升級為「戰略物資」，出口管制正向稀土看齊，市場密切關注這對國際白銀市場供需格局將會造成什麼影響。
根據2025年數據顯示，中國白銀出口量約9126噸，佔全球貿易量23.4%。出口管制正式實施後，預計全球年供應量減少4500～5000噸，考慮到全球需「銀」孔急，今年白銀供需缺口已達3660噸，已經是連續第5年短缺，2026年缺口可能進一步擴大至7000～8000噸。
「如果你已經做多白銀，那麼恭喜你，也同情你。」投資機構R360創辦人兼經營合夥人Charlie Garcia指出，白銀的結構性投資邏輯在2026年1月1日後將會變得更堅實，但投資人需要強大的心臟，市場會因為一則傳言波動10%，因為一條推文波動15%，這是入場的代價，「現在的下跌要麼是個警訊，要麼是個邀請，這取決於你的信念。」
白銀漲勢反映供需結構性失衡？
不過，華爾街老兵Peter Brandt似乎對於這波漲勢不以為然，他近日在社群媒體上陸續發文，先是祝賀那些近幾個月押注白銀、白金而大獲全勝的人，但也警告市場可能迅速轉向，市場波動的幅度可能遠遠超乎預期，而且頂部一旦到來，回調也總是非常徹底。
針對白銀上漲是反映供需結構性失衡的觀點，他認為情況從未有所不同，這種價格走勢與供應短缺毫無關係，「現在這是一場金錢遊戲。」
更多風傳媒獨家內幕：
