川普對首爾下達最後通牒，不同意對美鉅額投資就加稅！一文看懂美韓談判卡關內幕：南韓為何無法複製日本模式？

美韓貿易談判持續陷入僵局，路透15日專文分析，關鍵在於美國要求韓國比照「日本模式」，成立一筆高達3500億美元的對美投資基金，否則將對韓國進口商品課徵15%的懲罰性關稅。然而這項要求對韓國而言，不僅是經濟問題，更可能觸發一場嚴重的匯率危機。首爾方面正緊急尋求與美國建立「貨幣互換協議」作為解方，但談判前景未明，也讓美韓同盟迎來嚴峻考驗。

川普（Donald Trump）政府今年7月曾與韓國達成初步協議，如今美韓兩國的貿易談判卻瀕臨破裂。因爲雙方一筆高達3500億美元的對美投資基金認知不同，具體執行細節的談判更停滯不前。美國商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）上週發出最後通牒，強調首爾若不接受與日本相同的協議條款，將面臨15%的關稅懲罰，讓這場談判蒙上濃厚陰影。

「要麼接受、要麼就付關稅」 

這場爭議的核心，源於美國近期與日本敲定的一項類似協議。路透（Reuters）指出，日本在本月初最終確定了一項5500億美元的對美投資方案。該協議規定，在美國選定投資項目後的45天內，日本必須轉移資金；且投資產生的可用自由現金流，在達到特定分配額度前，將由美日雙方平分，此後90%的收益將歸美國所有。

如今華府要求首爾「照單全收」，尤其盧特尼克態度極其強硬，他表示對首爾不會有任何彈性空間：「日本人已經簽了合約。韓國人要麼接受那份協議，要麼就付關稅，事情就是這麼簡單。」然而韓國官員也明確表示，他們無法接受與日本完全相同的條款。韓方原先的設想是，這筆3500億美元的資金將主要以貸款和擔保的形式提供，直接投資的比例有限，但美方顯然不接受這種說法。

為何日本可以，韓國不行？

對外界而言可能看不明白，既然日本能簽，韓國為何不行？路透則指出答案就是兩國金融市場的巨大結構性差異。自7月底美韓宣布達成初步協議以來，韓國市場參與者便持續擔憂，這筆巨額投資將產生龐大的美元需求，進而壓垮韓元匯率。花旗集團（Citi）估計，該投資計畫將在2026年至2028年間，每年產生約1000億美元的美元需求。

3500億美元這個數字對韓國而言，之所以是難以承受之重，原因有三：

市場規模懸殊： 根據國際清算銀行（BIS）2022年的調查，全球韓元的日均交易量僅為1420億美元，而日圓則高達1.25兆美元。韓元在全球外匯市場的佔有率僅2%，遠低於日圓的17%。更關鍵的是，韓元至今沒有離岸交易市場，所有交易都在國內進行，市場深度和廣度都遠遠不足。

歷史創傷猶存： 韓國在1990年代末的亞洲金融風暴中，曾因資本大規模外逃遭受毀滅性打擊。自此之後，韓國政府對匯率市場始終保持高度警惕與嚴格管控。光是韓國國家養老基金（NPS）每年約400億美元的海外投資所需換匯，就已對韓元構成沉重壓力。 （相關報導： 北京大玩兩手策略，輝達成為美中談判新燃點！中國指控Nvidia違反《反壟斷法》，AI晶片巨頭淪為最大籌碼 ｜ 更多文章 ）

經濟體量差異： 韓國的經濟規模遠小於日本。2024年，韓國的經常帳順差為990億美元，而日本接近2000億美元。截至今年8月，韓國央行的外匯存底為4160億美元，而日本則擁有高達1.3兆美元的儲備。無論是緩衝能力還是市場胃納，韓國都無法與日本相提并論。

在多重壓力下，韓元匯率本已十分脆弱。去年底，韓元兌美元匯率一度貶至1476的15年新低，目前也仍在1390左右徘徊。若再增加每年千億美元的購匯需求，後果不堪設想。

面對美國逼迫有解方嗎？首爾寄望「貨幣互換」救火

面對美方的強硬要求與國內的匯市風險，路透認為韓國政府正將希望寄託在與美國建立「貨幣互換協議」（Currency Swap Line）上。韓國總統府政策室長金龍範（Kim Yong-beom）上週首次公開提出了此一構想。他指出日圓之所以能承受壓力，關鍵在於其作為主要國際貨幣的地位，以及日本與美國之間擁有一條「無上限」的貨幣互換協議，這給了東京強大的後盾。 （相關報導： 北京大玩兩手策略，輝達成為美中談判新燃點！中國指控Nvidia違反《反壟斷法》，AI晶片巨頭淪為最大籌碼 ｜ 更多文章 ）

韓國財長具潤哲上週也暗示，當關稅談判結束時，將會有一項關於外匯的正式宣布。他15日對路透表示，美國應該會「認真考慮」建立貨幣互換協議的請求。根據韓媒報導，韓國政府已正式向美方提出此項要求。聯準會目前與加拿大、英國、日本、歐盟及瑞士的央行設有常設的貨幣互換安排。在2020年新冠疫情期間，聯準會曾與韓國銀行（BOK）等九家央行建立了臨時性的、額度為600億美元的互換協議，但該協議已於2021年12月到期。韓國目前僅能透過「附買回協議」（Repurchase Agreements），以其持有的美國國債作為抵押品向聯準會借入美元，安全層級遠不如直接的貨幣互換協議。​

新聞小補帖：什麼是貨幣互換協議？

貨幣互換協議可以理解為中央銀行之間的「貨幣信用額度」。當一國需要另一國的貨幣時（例如韓國需要美元），可以透過此協議，用本國貨幣（韓元）作為抵押，直接向對方央行（即美國的聯準會）換取所需的外幣，並約定在未來某個時間點換回。這能為市場提供穩定的外匯流動性，避免因恐慌性購匯而導致的匯率崩盤。