金融機構集中投資大型低價股，對股市有何影響？從20世紀美股發展史，看機構化的未來走向

不只是投資顧問公司，大多數金融機構一開始都有經驗豐富的經理人鎮守。若是證券公司的關係企業，一定是由股票部門或調查部門同仁擔任此要職；如果是銀行，也會從證券部門或調查部門調派人員過來。不過，出身自股票部門的人會受到投資組合理論制約，出身自調查部門的人投資期間太短，還會被業績與股價反應的時間差混淆。然而，金融科技風潮使整體股市持續走揚，雖說中間也會遇到兩極化行情，導致股市震盪，但全面走揚的行情還是發揮了錦上添花之效。話雖如此，並非所有基金都能創造客戶滿意的投資績效。

集中投資大型低價股

金外信託餘額逐漸比特金多的原因，除了先前提過的制度改革之外，操盤方為信託銀行，也給客戶十足的信任感。所有客戶只要能拿到比長期借款利率高1%以上的利息，便覺得十分滿意，可說是雙贏局面。有鑑於此，組合高獲利內外債，既可確保最低利潤，剩下的資金還能集中投資在短期套利上。要完成這一點，除了需要反應靈敏的操盤者之外，還需要具備債券和外匯買賣經驗的年輕交易員，也就是新世代基金經理人的投入。他們大量買賣債券套利，交易重點放在集中投資大型低價股。

當時不只是這類金外信託基金經理人，我也請投入大量資金集中買賣的經理人，列出三個選股的必要條件，對方回答：「首先流動性要高，其次的條件並不重要，硬要說的話，就是絕對不會倒的大公司。」

新世代基金經理人的登場時機也很巧合。1986年受惠於原油價格暴跌、日圓暴漲和低利率的三重利多，展開了史上最大的金融行情。其中最重要的指標股，就是業績爆發帶來強勁走勢的東京電力。沒有任何一支股票的成交量比它大，也沒有任何一家企業比東京電力更穩定，絕對不可能倒閉。三重利多讓「水岸區」全面受惠，獲利大幅增長，成為當時最大的題材，東京電力也跟上這一波行情。

在這波大規模金融行情結束之後，緊接而來的業績行情也站在新世代基金經理人的這一邊。大型低價股業績長紅，實施裁員的新日鐵等大型高爐製造商陸續受到市場青睞，造船股也在中途上車，展開一段大行情。對新世代基金經理人來說，這段期間的投資環境可說是天時地利人和。

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與過去的美國十分類似的現象

美國在1960年代中期到1971、1972年之間，投資信託、年金基金、壽險等機構投資者，特別偏好投資民間年金基金的股票，紐約股市的市場機構化愈來愈明顯，嚴重影響股價形成。

簡單來說，機構投資者的投資目的是長期的資金成長，他們的選股標的慢慢趨於一致，集中投資五十到六十檔股票。由於這個緣故，嚴選的成長股族群本益比將近50倍，其他大多數股票沒人關注，本益比只有10倍左右。

綜觀當時機構投資者在紐約股市的成交金額占比，1961年底還不到29%，1974年底增加至51.4%，每月成交金額更是將近70%。 （相關報導： 商業熱議》馬斯克又對了！降價奇襲驟效，特斯拉Q2出貨大增83%，獲利率攆壓中國公司 ｜ 更多文章 ）

實際操作，集中投資成長股的是一群哈佛出身的年輕菁英。當時他們手上的運用資金比其他富豪還多，為了在有限的合約期間創造最大成果，他們只鎖定幾檔績優股。不管原因為何，一群等級相同的年輕人，依循相同理論往同一個方向努力的結果，出現了五十檔受到追捧的大盤股，市場稱之為「漂亮五十」（Nifty Fifty），形成了紐約股市的兩極化行情。

然而，1973年以後行情開始下滑，當初追捧的五十檔股票陸續崩跌，那些新世代基金經理人全都像希臘神話中的伊卡洛斯一樣殞落消失。

話題回到現在（1990年）的東京股市。代表日本的大型低價股，股價在三年內漲了七到八倍，一年可以漲兩倍，走出一波大行情。不過，1989年5月底，政府調升官方貼現率後，這波大行情也漸漸式微。不可諱言的，現在的行情預測到整個90年代都走擴張基調。不過，物價稍微有些蠢蠢欲動，金融政策明顯改變。由於這個緣故，新世代偏好的高流動性低價大型股，如果不採取中期的逆勢投資戰略，就不可能延續至今為止的交易型態。

歷史是用來回顧的。美國在第二次世界大戰後主導的和平狀態稱為「美利堅治世」（Pax Americana），身為全世界最大的債權國，美國可說是邁入了鼎盛時期。1970年初期的紐約股市宣告著美國繁榮時代的結束，當時的環境與現在的東京股市很像，希望這樣的感覺只是我多慮。

此外，機構化現象嚴重，導致選股標的出現兩極化行情，此行情衍生的反作用力使得紐約股市崩跌。紐約道瓊在1000點的高檔支撐線震盪盤整，持續了十年多。那斯達克指數（NASDAQ，美國店頭市場）在這段時間大幅擴張，個人投資回歸股市，那斯達克成為繼紐約證交所的第二大市場。受此趨勢影響，日本的店頭市場未來也將大幅成長。從這一點來看，日本很可能走上當年美國股市的軌跡。

作者介紹：浦上邦雄

首創股市循環理論，日本近代證券史的巨擘。

1931年出生。1949年畢業於神戶市第一神港商業學校，同年進入日興證券工作。前後擔任日興研究中心主任研究員、日興國際投資顧問／投資分析部長、日興證券投資信託委託／顧問、日本興業投信首席顧問、興銀第一生命資產／管理首席顧問等職務。

歷任國際技術分析師聯盟副會長、日本證券分析師協會檢定委員、日本技術分析師協會會長。2001年逝世。

著作包括《日本股價分析》（共著、日本經濟新聞社）、《首席圖表專家預測股價'89》（共著、日本經濟新聞社）、《股票市場》（教育社）等。

本文經授權轉載自樂金文化《股市循環的選股時機：日韓證券業必讀經典！解構市場循環模型，每個階段都買到會漲的股票》 （相關報導： 商業熱議》馬斯克又對了！降價奇襲驟效，特斯拉Q2出貨大增83%，獲利率攆壓中國公司 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏