3月17日，台股大漲507.39點，成交量超過4千億新台幣。強勁反彈雖讓市場振奮，卻有一群小股東對此頗為無感，那就是亞太電信的投資人。原因是：亞太電信即將被遠傳電信購併，而且雙方成交價，恐怕讓小股東十分不是滋味。
2月25日晚間8點，遠傳電信（以下簡稱遠傳）與亞太電信（以下簡稱亞太）各自發布重大訊息，表示雙方預定在今年9月30日換股合併，未來將以遠傳為存續公司、亞太為消滅公司；遠傳為本交易將發行新股，並以每0.0934406股遠傳換取1股亞太，以當日遠傳收盤價69.3元計算，遠傳約以每股6.475元（0.0934406*69.3）購併亞太。然而，同日亞太收盤價為7.97元，換言之，折價幅度達18.75%，是一次頗為罕見的「折價購併」。
折價幅度達18.75%
亞太購併案價位是否合理？首先回顧歷史，亞太於2013年8月上市，除了2020年初因全球疫情爆發導致恐慌下跌，過去一年股價維持在8元至9元左右。若考量歷史平均成交價格，購併價格是否偏低，應有討論空間。
「一般是premium(溢價)，25%很常見，甚至30%都有，因為要取得控制權嘛」一位前銀行總經理坦言，他以往參與的購併案大多以溢價成交，買方願意折價讓出經營權，案例相對少見。
再者，翻開公司財報，亞太2021年度第3季每股淨值為7.1元，第4季每股淨值為6.81元，顯示本案成交價甚至低於每股淨值。盡管公司財報不如其他電信業者亮眼，但亞太淨值是否因為高估，導致最終折價成交，投資人心中自有一把尺。
對於記者求證，併購案當天董事會的表決細節為何，以及最終為何以此價位成交？對於相關問題，亞太及遠傳雙方都僅簡短表示，資訊尚在確認中，至記者截稿為止，尚未得到完整回覆。
編按：亞太與遠傳晚間分別回覆風傳媒查證，全文如下。
遠傳表示：本公司與亞太電信合併案之換股比例除了考量公司營利狀況、預測、每股淨值和股票市價，另外還有許多財務及營運細節列入合併對價之考量，最後經由雙方各自獨立專家進行分析鑑定而完成。
亞太表示：本合併案係參酌公司營業狀況，股票市價及其他可能影響合併對價之因素及獨立專家出具之合理性意見書為基礎，協議訂定。
台哥大併台灣之星 折價幅度反較小
電信投資金額動輒上百億、極少企業有財力參與，因此在台灣購併案例並不多見；若以同業相似案例來衡量，較具有可比較性。如2013年，台灣之星斥資20億元、向仁寶與金寶購併威寶電信，當時中國時報報導，該案成交價約為每股3元，威寶電信減資後每股淨值2.8元，溢價約7.1%。另一方面，距離本案最接近的電信業購併，為台灣大哥大購併台灣之星，據聯合報指出，台灣之星股本約547億元、每股淨值約5元，台灣大哥大成交價約為每股4.508元，折價幅度約為9.84%。換言之，兩次同業購併，成交價皆優於本案的折價18.75%。 （相關報導： 科技熱議》nVidia購併ARM，正式告吹！明明是強強聯手，這場世紀婚禮為何大家都反對？ ｜ 更多文章 ）
「台灣之星為未上市公司、流動性有限，這在購併認定時，一般被視為相對不利因素；亞太電信身為上市公司，流動性較佳，反而以較大折價被購併，兩相比較成交價，亞太這案子實在令人不解」政大法學院教授方嘉麟表示。方嘉麟分析，2020年9月4日，遠傳與鴻海協議股份交換，當時以0.1551447股遠傳新股向鴻海交換1股亞太，若以當日遠傳收盤價計算，亞太每股價格尚超過9元。去年9月間，遠傳又參與亞太私募、以每股10元取得其11.58%股權，並成為僅次鴻海的第二大股東；但自去年私募案後，亞太財務狀況並無明顯惡化跡象，雙方何以低價成交，相信不少投資人都想問個明白。
