台商笑納轉單紅利？超便宜的A股，為什麼比創新高的美股更危險？10張圖一次看懂貿易戰吵什麼！

一、中美貿易戰發生什麼事？

2017/8/24川普指示美國貿易代表處(USTR)對中國強制技術轉讓進行調查，而後USTR依照1974年貿易法第301條款於2018/3/22公布調查報告，認定中國政策違反公平貿易行為，並對於美國企業造成傷害，當日川普即正式簽署「中國經濟侵略」備忘錄，中美雙方貿易戰正式開始!

2018/7~8月美國針對中國製造2025合計500億產品，課徵25%關稅，隨後9月更新增2000億商品，課徵10%關稅，從初期雙方態度強硬，再到中間多輪談判，最終於2018/12月G20川習會正式取得重大進展，川普暫停關稅升級、中國暫停汽車關稅，雙方進入為期約6個月的談判，直到上周川普的一則Twitter再度敲響貿易戰惡化、關稅稅率再升級的警報，將關稅自10%調升至25%! 為何突然間中美貿易再度陷入僵局？就讓M平方帶領投資人一次看通透！

二、中美多輪貿易協商究竟為何難以達成？

M平方於貿易戰初始階段，即不斷強調貿易戰核心是技術產權的長期抗戰，川普欲解決的是中國長期未全面開放的管制市場以及技術產權強制轉讓的問題。當然還有川普為創造國內就業、刺激經濟提出的稅改、海外資金回流稅收優惠以及推動基礎建設政策，使其面臨財政赤字擴大的問題，因此縮減貿易逆差、推動製造業(投資)重返美國也是其於貿易戰中欲追求的目標。而這些目標為何使得兩方協商難以達成?

１．雙方貿易差距巨大

首先，2018年中國出口美國金額高達5390億，而美國出口中國僅1200億，美國在課徵完2500億後，尚能加徵中國剩餘2890億商品關稅，而中國僅能加徵100億，顯示中國難再以關稅反制美國。而鑑於此，美國在談判上擁有籌碼優勢，並希望維持目前500億25%以及2000億10%關稅，防範中國未來在技術產權、市場開放立法、實施狀況不如預期時，仍有製肘手段，而中國認為此為不公平條約。

２．解決技術產權爭端

了解川普目的為打擊的中國製造2025以及想要解決的核心技術產權、中國全面開放問題後，我們就能明白為何中國於多輪談判過程中，多次提及可以加大對美國農產品、半導體、原油相關商品的進口，但卻始終難以讓美國滿意。關鍵就在於核心的知識財產權、企業補貼以及確切法律實施機制未解，並不符合美方利益，但短期要中國在該些議題上退讓，等同放棄其未來長遠的發展可能，雙方協商因此陷入兩難，成為長久抗戰。

M平方統整貿易戰部落格兩項重點：1)美國欲縮減與中國那3,357億的巨額貿易逆差、2) 核心關鍵仍是「中國製造2025」。而從談判過程也可看出，中國在貿易上願意退讓程度之高，然而唯有在科技發展上是中國欲成為製造強國的關鍵，是極度保護的重點，絕對不可能在這方面向美國做出妥協! （相關報導： 中美貿易戰升級》除了加徵報復性關稅，北京還有哪些招數？CBS盤點中國五大報復手段 ｜ 更多文章 ）

三、為什麼川普突然加徵關稅？

去年年底G20川習會面後，美國暫停關稅進一步升級、中國停止課徵汽車關稅，一度讓市場認為中美貿易取得重大進展，而後積極的多輪協商亦持續給予市場高度的期望。然而於上周日傳出消息，中國於最後一刻撤銷多項貿易改革承諾，據外媒報導中國欲刪除修改法律解決知識財產權、強制技術轉讓、金融服務准入等承諾，而此為美方核心訴求，導致川普決定快速重啟關稅升級，進行嚴厲的反制。

四、中美最新官方聲明

自5/5(日)川普發出Twitter後，美國貿易代表處於5/8正式發布公告，表示在最近談判中，中國選擇退出前幾輪已經商定的具體承諾，鑑於與中國討論缺乏進展，川普指示USTR將稅率增加至25% ，並表示將於5/10美國東部時間12點生效，然於公文中註明於此時間前，就從中國出口但要5/10當天或之後才抵達美國的商品，仍將以10%課稅(但以6/1號前進入美國港口為限)，普遍外媒認為此將給予中美談判以及兩國企業2至4週的緩衝期間。

中國方面，由劉鶴帶領的貿易代表團目前仍在華盛頓與美方進行協商，此前中國公開聲明相當簡短，僅稱中方或將不得已採取必要反制措施。

本周末USTR再度發布公告，根據川普指示除將上調2,000億商品關稅稅率，從10%調升至25%外，還將著手開始針對剩下3,000億商品進行課稅的程序。

“Earlier today, at the direction of the President, the United States increased the level of tariffs from 10 percent to 25 percent on approximately $200 billion worth of Chinese imports. The President also ordered us to begin the process of raising tariffs on essentially all remaining imports from China, which are valued at approximately $300 billion.”

5/13中國國務院關稅稅則委員會宣布6/1起將針對已實施加徵關稅的600億美元美國商品，提高關稅稅率，分別實施25%、20%、10%加徵關稅，而之前加徵5%關稅項目商品，仍繼續5%關稅加徵。

五、關稅再度升級，影響哪些產品，若再擴大將波及重要手機行業！

本次關稅上調將繼續給予電子通訊設備、印刷電路板、電腦零組件及汽車零件等企業進一步打擊，而更值得關注的是USTR稱依據川普指示將進一步開始剩餘3000億商品課稅行政流程，而其中包括手機、筆電、娛樂家電以及多項此前避開的美國民眾日常消費品，若真正執行將嚴重推升美國國內企業、民眾成本。雖中國出口已以及企業投資將首當其衝遭受打擊，然美國也將承受價格提升、消費力下降以及物價遭受推升的可能。

六、中美貿易戰以來對中國、美國、台灣影響

中美貿易戰至今，美方大量關稅影響已逐漸浮現，M平方分別針對中國、美國以及台灣列出三點觀察如下：

1) 資金撤出中國、港幣：2018年美國正式發布301調查報告後，中國國內企業活動轉向保守，企業活期存款持續下降，甚至國內資金、外商企業投資持續流出中國，我們認為主要原因有兩點： （相關報導： 中美貿易戰升級》除了加徵報復性關稅，北京還有哪些招數？CBS盤點中國五大報復手段 ｜ 更多文章 ）

-中美貿易，中、短期企業移轉供應鏈因素： 美國關稅的課徵對於製造業的不確定性，企業勢必需要將部分供應鏈進行移轉，以避免相關成本的難以控管，此移轉過程將隨著課稅商品範圍增加或是關稅稅率進一步提升，同步增加。

-中美兩國經濟結構造成的長期因素： 我們於5月月報即提到中國再次重返舊路，只要經濟不佳就透過增加投資帶動經濟，然佔GDP比重40%的投資其實才是中國長線無法真正好轉的關鍵。中國長期投資產能過剩的問題僅能依靠國內消費以及出口進行解決，然國內消費提升尚需時間，同時中美貿易爭端進一步惡化，以消費為經濟主要結構的美國欲縮減雙方貿易逆差，導致資金在中美兩國經濟分化情況下，逆轉2008年自美國QE不斷流往香港、中國的趨勢，從2015年年底美國啟動升息後，觀察香港銀行總結餘從高點4,193.36億下降至今僅剩544.41億，港幣亦自高檔回落，並於近年來不斷觸及弱方保證，中國企業正在透過「進口假單」方式將資金移到香港。香港金管局被迫多次買港幣賣出美元穩定匯率，使銀行體系總結餘持續下降，亦透露長線中國的問題。

2) 美國貿易逆差已大幅縮小：

我們可以發現初期受到提前拉貨影響，美國貿易逆差一度擴大，並於去年年底前擴大至歷史低位。然觀察最新美國-進口中國年增已開始大幅下滑至-18.51%，創下2016年3月以來最低，顯示美國關稅確實已開始對中國商品出口造成影響，中美貿易逆差大幅收窄至2014年3月新高，而未來若貿易戰進一步惡化，不論是中國企業移轉至他國製造或是成本考量使美國企業轉向他國進口，均將使中國解決產能過剩的關鍵-出口承受壓力。而從美國Q1GDP進出口呈現正貢獻，也可以看到美國對中課稅效益已在顯現。

3) 台灣網通產業受惠轉單效應逆勢成長：

下圖可以看到過去兩季(2018 Q4 - 2019 Q1)台灣前六大出口貨品年增率狀況，出口總額連續6個月負成長、電子業面臨去化庫存、原物料價格回落導致且產業需求疲軟。然在哀鴻遍野下，我們發現資通/視聽產品卻是逆勢而行，由於受惠電腦元件、雲端伺服器買氣暢旺，電腦零附件持續保有30-50%的驚人成長，且主要成長動能來自於北美廠商！(台灣對美出口逆勢雙位數成長!) 觀察製造業生產指數，網路連接器(含集線器、交換器)、無線通訊設備等網通設備的生產值也是同步展現連6個月雙位數年增，伺服器、數據機的生產成長幅度更是達到三位數！

為什麼資通產品會有如此不同的走勢？為什麼台廠可以受惠？ (1) 美系客戶對於伺服器、資料中心、網通產品的需求並未受到貿易戰影響 (2) 資通產品海外生產佔比極高，2017年近九成的訂單是屬於台灣接單、中國大陸生產，但是所需原物料、半成品、零組件仍有30%仍然來自台灣供應鏈。 (3) 自去年開始受到中美貿易摩擦影響後，為了降低額外關稅成本，伺服器廠商已逐漸提高國內生產比重，網通設備也同樣受惠轉單效應，帶動資通產品近期表現亮眼。

七、美/中目前經濟狀況

最後在研判中美貿易進一步惡化影響的情境之前，最重要的仍是中美兩國的經濟基本面狀況，M平方分列如下： （相關報導： 中美貿易戰升級》除了加徵報復性關稅，北京還有哪些招數？CBS盤點中國五大報復手段 ｜ 更多文章 ）

中國經濟基本面： 中國Q1GDP年增率6.4%(前6.4%)，仰賴基礎建設、房地產開發投資托底經濟。觀察4月最新數據：

1) 進出口依舊疲弱，受全球需求依舊疲弱影響，4月中國出口(美元計價)年增-2.7%(前14.2%)，而進口(美元計價)年增4%(前-7.6%)，主要由基礎建設和房地產相關產品帶動

2) 流動性趨緊，觀察M平方三大流動性圖表，M1&M2年增分別回落至2.9%(前4.6%)、8.5%(前8.6%)，因人行態度不確定、繳稅高峰，造成4月流動性緊縮，表外融資增量-1427億(前816億)再度轉負，外匯存底30949.53億(前30987.61)，月減-38.08億，終止連續五個月回升。

3) 消費依舊疲弱，代表消費信心的4月乘用車銷售年增-16.6%(前-6.88%)，連續十個月負成長。另外，中國更面臨非洲豬瘟、蟲害危機，將會導致豬肉、農作物須仰賴他國進口。整體而言，中國整體基本面尚未實質好轉，經濟持續放緩。

美國經濟基本面： 美國19Q1GDP季增年率3.2%、年增3.2%，經濟依舊強勁(詳見快報)。最新4月非農新增26.3萬人、薪資+3.2%、失業率降至3.6%，49年新低，就業數字令人驚艷! 唯一弱點為中美貿易不確定性仍高，造成的企業信心疲弱問題，觀察ISM製造業52.8，不如市場預期，但觀察細項新訂單、生產組成變化不大，弱勢主因應為4月的季調影響，短期需持續觀察，尚不需過度擔心。美國整體基本面企穩回溫，美國為全球首個擺脫18Q4以來經濟趨緩的已開發國家。

綜合以上，貿易戰首先衝擊仍將是經濟結構以投資及出口為主的中國，而後才傳導至終端消費的美國，而目前中、美兩國的經濟差異，也使兩國股市在面臨貿易風險時，表現出現明顯差異：

【M評論】

綜合以上，M平方認為中美貿易核心議題(知識產權、市場全面開放等)，雙方均難以退讓，將使貿易爭端短期難解。而美國此次關稅的提升(10%->25%)，亦將造成雙方經濟基本面的重創(首先將影響中國出口、企業投資以及資金流出，而後傳導至美國企業及消費者成本)，因此雙方均於第十一輪談判後，持續強調願意繼續進行磋商，本次關稅的生效也留下了最後談判時間，USTR公告稱5/10以前自中國出港商品，將不記入關稅調升至25%，但需要於6/1前進入美國(6/1前仍有談判空間)。

(原文：This notice provides that products of China that are covered by the September 2018 action and that were exported to the United States prior to May 10, 2019, are not subject to the additional duty of 25 percent, as long as such products are entered into the United States prior to June 1, 2019. Such products remain subject to the additional duty of 10 percent for this interim period.)

此期間消息面仍將不斷干擾市場，例如川普要求立刻啟動剩餘3,000億中國出口商品課稅的行政流程，或是中方重啟暫停的汽車關稅等。我們不排除6/1即課徵25%關稅可能，但後續3000億商品範圍涵蓋大量美國民眾日常消費品，對此部分課稅將給予美國企業以及民眾嚴重的打擊，真正實施的可能性應不高。中美雙方仍有較高機會於目前階段達成一定程度的共識，美國最好的方法乃是以拖待變，此法即可令資金逐步撤出中國，同時使中國暫時無法實行任何措施，課徵關稅將兩敗俱傷，沒有任何好處。M平方整理10%、25%課稅的兩情境分析如下： （相關報導： 中美貿易戰升級》除了加徵報復性關稅，北京還有哪些招數？CBS盤點中國五大報復手段 ｜ 更多文章 ）

本文獲授權轉載自財經M平方