記憶體族群近期股價劇烈震盪，美系外資最新研究報告再投下震撼彈！群聯（8299）遭調降評等至「減碼」，目標價從2588元大砍至1357元，降幅高達48%。引發市場關注的是，這家外資一方面大幅上修群聯未來3年的獲利預估，另一方面卻坦承，今年8月發布的估值模型出現計算錯誤，導致原先目標價遭到高估。除了群聯，華邦電（2344）、旺宏（2337）及力積電（6770）也遭降評，記憶體產業後市再度成為市場焦點。
群聯目標價為何腰斬？外資認了估值模型算錯
根據《中時新聞網》報導，這家美系外資在最新研究報告中，將群聯投資評等調降至「減碼」，目標價由2588元下修至1357元，降幅約48%。不過，外資對群聯未來獲利的預測卻出現相反方向的調整，2026年、2027年及2028年獲利預估分別上修12%、60%及37%，形成獲利預估提高、目標價卻大幅下降的特殊情況。
外資解釋，主要原因之一是今年8月發布的估值模型存在計算錯誤。當時模型中的2028年淨利，並未正確連結至內部獲利預測，而是直接以2027年淨利乘上中期成長率推算，導致原先估值偏高。
在重新檢視模型後，外資也將終值成長率由4%調降至3%，其餘假設包括9%的股東權益成本、9%的中期成長率，以及50%的股利發放率則維持不變。
報告進一步拆解目標價變動因素，獲利預估上修帶來約37%的正面影響，終值成長率下調造成約6%的負面影響，修正先前模型錯誤的負面影響則高達83%。不過，外資強調，各項數據僅供分析參考，不能直接加總計算，最終目標價降幅為48%。
此外，群聯樂觀情境目標價也從3400元降至1782元，悲觀情境則由1250元下修至655元，顯示外資對群聯未來股價的評價區間全面下移。
群聯第三季毛利率59%低於預期！AI儲存業務成隱憂
除了估值模型修正，群聯未來的獲利能力也是外資轉趨保守的原因。
群聯第三季毛利率為59%，低於市場預期的60.3%。美系外資認為，過去群聯受惠於低成本庫存，帶動毛利率維持相對高檔，但隨著低價庫存逐漸消化，未來幾季的毛利率可能面臨下滑壓力。
其中，企業級固態硬碟（eSSD）及AI PC使用的消費級固態硬碟（cSSD），合計約占群聯營收4成。外資擔憂，這兩項與AI儲存需求相關的業務，未來可能受到市場競爭與產品價格變化影響，進一步壓縮獲利空間。
至於傳統模組業務，同樣面臨毛利率下滑風險。儘管群聯積極發展aiDAPTIV相關模組及服務，希望藉由新產品與服務提高附加價值，但外資認為，相關業務能否在未來幾季有效抵銷既有產品的毛利率壓力，目前仍有不確定性。
外資也提醒，NAND快閃記憶體長期價格走勢、產業競爭加劇，以及固態硬碟滲透率逐漸成熟，都可能影響群聯的中長期獲利表現。 （相關報導： 記憶體缺貨2027年還難解？群聯潘健成曝關鍵：中國產能全開也不夠 ｜ 更多文章 ）
華邦電、旺宏、力積電也遭降評！記憶體股目標價全面下修
這波外資調整並未止於群聯，同一家美系外資也同步下修多檔記憶體概念股的投資評等與目標價，其中華邦電、旺宏及力積電均遭調降至「中立」。
