北京觀察》5年來首次出手！中國央行突發「外匯鎖金令」：人民幣狂升背後，北京在怕什麼？

中國央行11月3日宣布，自11月15日起，將金融機構外匯存款準備金率由現行的4%調高至6%，一次上調2個百分點。這是近5年來首度調高外匯存款準備金率，也是北京近期面對人民幣持續走強、美元供給增加時，重新動用匯率調節工具的重要訊號。

中國央行表示，此舉是在「加強金融機構外匯流動性管理」。簡單來說，就是讓銀行把更多外匯存款「鎖」在央行，減少可自由運用的美元等外幣資金，進而收緊境內外匯流動性。

上述調整一出，在岸與離岸人民幣雙雙跌破6.66，離岸人民幣兌美元一度下跌近0.2%。前一日（11月2日），人民幣對美元即期匯率日間收盤已升至6.6458，較前一交易日上漲99個基點；離岸市場盤中更一度觸及6.6425，創下近年高點。今年以來，人民幣兌美元累計升值約5%，並有望連續第四個月走強。

所謂「外匯存款準備金率」，是金融機構吸收外幣存款後，必須按照一定比例將資金存放在央行的制度。當準備金率提高，銀行可自由運用的外匯資金就會減少，境內美元等外幣流動性也會受到一定程度的收縮。

截至2026年9月底，中國外幣存款餘額約1.2兆美元，調升2個百分點意味著金融機構需額外繳存約240億美元，可貸出的外匯資金相對縮減。

翻看歷史，中國央行上一次調整外匯存準率是在2023年9月，當時是從6%調降至4%，目的在於釋放外匯流動性、緩解人民幣貶值壓力。再往前追溯，2021年12月，央行曾將外匯存準率從7%提高至9%，當時同樣是為了抑制人民幣過快升值。

如今，政策方向再度反轉，某種程度也反映出中國外匯市場的主要壓力，已經從過去擔憂人民幣貶值，轉變為必須防範人民幣升值過快。

《中國基金報》引述中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析，這次調整主要針對升值預期自我強化的風險；東方金誠首席宏觀分析師王青則認為，調高準備金率將收緊境內美元流動性，有助於削弱人民幣過快升值的動能。

當出口企業取得美元貨款後，若預期人民幣還會進一步升值，就可能選擇提早將美元兌換成人民幣，以避免未來換匯時承受匯兌損失。

這種企業結匯行為，會進一步增加市場上的美元供給、推升人民幣需求，形成一種自我強化的循環：人民幣愈升值，企業愈擔心持有美元的匯兌風險；愈多人提前結匯，人民幣升值壓力又愈大。

中國9月單月銀行結售匯順差達562億美元，1至9月累計約3941億美元。大陸國家外匯管理局也承認，貨物貿易項下資金延續較大規模淨流入。

另外，資本項下的資金流動同樣對人民幣形成支撐，而內需相對疲弱更放大了順差效應。

要注意的是，人民幣升值並不完全等於中國經濟全面復甦。外需強勁、出口順差擴大，可以推高外匯收入；但如果國內消費與投資需求仍然偏弱，出口所累積的外匯便可能更加集中地流入結匯市場。 （相關報導： 國際熱議》中國又鬧銀行錢荒？北京再注資新台幣1.7兆，金融巨頭中國人壽、工商銀行也撐不住了！ ｜ 更多文章 ）

這也讓中國經濟出現一個奇怪的現象：出口越好，人民幣升值的壓力可能越大；但人民幣升得越快，又可能讓出口企業在價格上失去競爭力。

人民幣升值，意味著中國商品換算成美元後的價格可能提高。對利潤率原本就不高、依賴價格競爭的製造業者而言，這會壓縮報價空間，特別是紡織、家具、家電、一般機械及部分中低階製造業，可能比那些品牌、技術或高附加價值的企業更容易受到衝擊。

另一方面，企業就算繼續用美元報價，換算成人民幣的收入也會減少。這對那些有大量美元應收賬款，但工資、租金和原材料成本卻主要用人民幣支付的出口商來說，經營壓力肯定會增加。

中國目前並不希望人民幣陷入持續貶值的困境，卻也不樂見升值速度過快。人民幣如果持續單邊走強，可能讓出口企業提前結匯，進一步推升人民幣，最終形成對出口產業不利的循環。

與此同時，中國地方政府也加快推出住宅用地，帶動10月300個城市住宅用地出讓金年增89%。10月住宅用地成交規模增加，主要受到部分地方政府加快供地影響，並不代表房企拿地意願全面恢復。中指研究院數據顯示，當月300城住宅用地平均溢價率僅1.5%，降至近年來月度低點，市場仍以底價成交為主。

土地成交金額增加，可能只是供給端集中放量的結果，不能直接視為房地產需求已經反轉。當開發商仍然審慎、土地溢價率低迷，地方政府財政與房地產投資所面臨的壓力，也難以僅憑單月土地成交數據就宣告解除。

當內需尚未完全接棒，出口仍是支撐經濟的重要力量，若人民幣升值過快，則會進一步削弱製造業與出口部門的競爭力。

透過收緊外匯流動性，中國央行試圖在不直接干預即期匯率的情況下，影響市場預期與資金流向。 （相關報導： 國際熱議》中國又鬧銀行錢荒？北京再注資新台幣1.7兆，金融巨頭中國人壽、工商銀行也撐不住了！ ｜ 更多文章 ）

不過，最理想的情況是，人民幣能保持一個合理、雙向波動的匯率環境，既不會因為恐慌性資金外流而快速貶值，也不會因為出口順差和結匯潮而過度升值。