不是人民幣！美元霸權最大威脅竟來自「它」？柏克萊教授揭「3大隱憂」：美債只是其中之一

美元霸權最大的威脅，竟然不是人民幣，而是美國自己？美國加州大學柏克萊分校特聘教授巴里・艾肯格林（Barry Eichengreen）在「亞太千里論壇04：美元霸權與亞太博弈」演講中指出，美元之所以能長期主導全球金融市場，靠的不只是美國經濟實力，更是各國對美國金融制度的信任。然而，隨著美國債務負擔加重、川普關稅政策衝擊國際貿易，以及聯準會（Fed）獨立性面臨挑戰，支撐美元霸權的基礎可能逐漸鬆動。他更警告，美元地位緩慢下降未必會造成危機，真正令人擔憂的是全球突然失去對美元的信心，卻沒有其他貨幣能及時接手，恐引發嚴重的國際流動性短缺。

美元長期是全球最重要的國際貨幣，根據艾肯格林引用的資料顯示，全球約90%的外匯交易涉及美元，全球央行持有的外匯存底，也有超過一半以美元計價。即使各國近年積極討論「去美元化」，美元在國際支付、外匯交易與儲備資產市場，仍具有難以取代的優勢。

不過，艾肯格林指出，美元的主導地位並非只靠市場規模維持。美國金融市場的深度與流動性、法治制度、中央銀行可信度，以及與其他國家的政治及安全合作關係，都是美元成為國際貨幣的重要支柱。

這也意味著，當美國自身的政策與制度開始出現不確定性，即使人民幣、歐元等競爭貨幣尚未具備全面取代美元的條件，美元的國際地位仍可能受到侵蝕。

艾肯格林在演講中討論多項潛在威脅，其中美國財政與美債風險、川普關稅政策，以及聯準會獨立性，尤其值得投資人關注。

美國公債向來被視為全球最重要的安全資產，也是各國央行配置外匯存底的核心工具。然而，美國持續擴大的債務與利息負擔，可能成為美元長期信任基礎的隱憂。

艾肯格林引用財政預測指出，到了2050年，美國聯邦政府的債務利息支出，可能占聯邦財政收入約三分之一。換句話說，政府每收到3美元收入，可能就有約1美元必須用來支付債務利息。

問題不單單只是債務數字持續攀升，更在於美國政治極化可能讓財政調整變得困難。當增加稅收與削減支出都難以取得政治共識，國際投資人便可能擔心，美國是否會透過較高通膨，降低政府債務的實質負擔。

對持有美債的外國央行而言，即使債券本金與利息能夠如期支付，若美元購買力持續受到通膨侵蝕，資產的實質價值仍可能縮水。因此，美債是否仍能維持全球投資人高度信任，不只是美國政府的財政問題，也攸關美元能否繼續穩坐國際儲備貨幣的核心位置。

川普政府將關稅視為保護美國產業、調整國際貿易關係的重要工具，但艾肯格林從國際貨幣的角度提出另一層風險：當美國降低與其他國家的貿易往來，其他國家持有美元的誘因是否也會跟著減弱？ （相關報導： 台積電法說會也救不了台股？外資賣超金額、期貨空單創新高，台指期夜盤繼續殺 ｜ 更多文章 ）

美元之所以被廣泛使用，與美國長期位居全球貿易及金融體系核心密切相關。企業進行跨境交易需要美元，各國央行也因此持有美元資產，以滿足國際支付、外匯市場干預及金融穩定等需求。

然而，當美國透過高關稅提高貿易門檻，部分國家可能開始重新評估對美國市場與美元支付體系的依賴程度。

艾肯格林也提出一個問題：如果美國不願意與其他國家進行貿易，這些國家為什麼還需要持有那麼多美元？

這並不代表關稅一提高，美元就會立刻失去國際地位。畢竟美元仍擁有龐大的金融市場、交易網絡及流動性優勢。但若貿易關係持續改變，各國可能逐步調整外匯存底與國際支付安排，讓美元原有的網絡優勢受到侵蝕。

除了關稅，艾肯格林也提及美國運用金融制裁的問題。當美元支付體系被用於地緣政治制裁，部分國家可能更積極尋找替代結算管道，以降低受到美國金融政策影響的風險。

比起美國與其他國家的貿易摩擦，聯準會能否維持獨立決策，可能更直接影響全球投資人對美元的信任。

艾肯格林指出，中央銀行的可信度，是國際貨幣能否長期維持主導地位的重要條件。當貨幣政策受到政治壓力干預，投資人可能開始擔心，利率決策是否仍以物價穩定與經濟情勢為主要依據。

在演講中，他列舉聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）面臨的法律及政治爭議、聯準會理事庫克（Lisa Cook）的職務爭議，以及地區聯準銀行總裁任命制度可能調整等事件，說明市場對聯準會獨立性的疑慮。

如果國際投資人認為，美國貨幣政策可能受到政治因素左右，便可能重新評估美元資產的通膨風險與長期價值。

此外，艾肯格林也提醒，美國金融監管政策的調整同樣值得關注，包括銀行壓力測試、資本要求，以及私人信貸市場累積的潛在風險。這些問題雖然不一定立即引發危機，卻可能逐漸影響全球投資人對美國金融體系穩定性的評價。

除了上述三大隱憂，艾肯格林特別指出，美元霸權其實還有一個經常被忽略的支柱，就是美國與其他國家的地緣政治及安全合作關係。

他以歷史為例，1960年代的德國與日本之所以支持美元，部分原因來自與美國之間的安全同盟關係。1970年代，沙烏地阿拉伯將石油出口收入投入美元金融市場，也與美國提供的安全合作安排有關。換言之，各國願意持有美元，不完全只是因為美元資產具有投資價值，也與國際政治關係有關。

當美國與盟友之間的信任關係發生變化，部分國家便可能增加分散外匯存底與支付管道的意願。這也是為什麼美元的長期地位，不能只看美國經濟成長率或利率高低。

面對美元主導地位可能逐漸下降，艾肯格林在簡報最後提出兩種不同情境。

第一種情境，是美元地位緩慢下降，全球逐步走向多極貨幣體系。

在這種情況下，美元仍可能長期保有重要地位，但歐元、人民幣及其他儲備貨幣逐漸提高使用比重。由於轉變過程較為緩慢，各國央行、金融機構與企業有時間調整資產配置和支付安排，全球金融體系也較有機會平穩過渡。

第二種情境，則是美元信心突然崩潰，但其他貨幣還來不及接手。

這是艾肯格林特別擔憂的風險，如果各國央行與私人投資人同時大幅降低美元資產持有量，卻沒有其他足夠龐大、流動性充裕的安全資產能夠取代美元，全球可能出現嚴重的流動性短缺。

當各國央行持有的外匯儲備減少，穩定匯率與提供緊急外幣資金的能力可能受到限制，進一步推高國際貿易與跨境投資的融資成本。

艾肯格林甚至提出，全球是否可能面臨類似1930年代的流動性短缺？不過，這是他用來說明極端情境的風險警示，並非預測全球金融市場一定會重演大蕭條。他也表示，希望美元地位的變化能循序漸進，而非突然出現信心危機。 （相關報導： 台積電法說會也救不了台股？外資賣超金額、期貨空單創新高，台指期夜盤繼續殺 ｜ 更多文章 ）

從這個角度來看，美元霸權未來最大的問題，或許不是人民幣何時能夠取代美元，而是美國能否繼續維持全球對其財政、貨幣政策與金融制度的信任。如果這些基礎逐漸削弱，即使短期內沒有貨幣能夠挑戰美元，全球金融市場仍可能承受美元地位變化帶來的衝擊。