玉山金融控股與三商美邦人壽的「結親」消息甫曝光，金融市場立即出現強烈震盪。連假結束後首個交易日，玉山金股價於早盤開盤即重挫近8%，成交量在短短10分鐘內爆出超過4萬張，最低價一度下探至30.1元，反映出近60萬名股東對於併購案的資本壓力與股利前景感到不安。與此同時，三商壽股價則呈現截然不同的走勢，一開盤便亮燈漲停，吸引超過50萬張買單排隊搶進，形成冰火兩重天的鮮明對比。
市場傳出，玉山金開出每股8.2元的高價，成功壓過中國信託金融控股的7.5元出價，總聘金金額上看467億元，外界普遍認為，這筆併購案的時間點非常敏感，因為三商壽將在明年正式接軌 IFRS 17 號公告，增資壓力勢必加重，投資人擔憂玉山金將因此影響現金股利政策，這也是今日玉山金股價大幅下挫的最直接原因之一。
玉山金併三商壽採換股方式，股權版圖將迎來重大重組
根據市場掌握的初步資訊，這起併購案很可能採用「全換股」的形式進行，三商壽預計將取得玉山金約9%的股權，而主要大股東翁家與陳家透過三商投控間接取得約5%的持股，將超越員工持股信託的4.37%，一舉成為玉山金最大股東，這樣的變化意味著玉山金的股權結構將迎來近年來最大規模的洗牌，也可能對公司治理架構產生深遠影響。
玉山金控的核心子公司玉山商業銀行成立於1992年，由創辦人黃永仁與一群專業經理人共同打造，是國內少見以「經理人制」運作的金控，多年來，玉山金一直以穩定治理結構與專業決策聞名於金融圈，然而，一旦壽險股東勢力進入並成為最大持股方，未來是否能維持原有經營模式，已成為法人、外資與監理機關高度關注的議題。
玉山金為何非買下三商壽不可？壽險業務是金控2.0的關鍵拼圖
三商壽擁有1.5兆元資產，但已連續七期RBC（資本適足率）亮紅燈，長期資本壓力與經營困境使其急需尋求金控接手，玉山金的出手，並非單純併購，而是補齊金控版圖中的缺口，董事長黃男州多次在公開場合指出：「金控2.0時代來了。」他強調玉山金沒有壽險事業，這是公司發展上的結構弱點。
今年金管會鬆綁壽險接軌過渡措施，被視為催化這場併購案的契機，市場同時預期，其他非金控壽險公司也將陸續釋出出售訊號，這不僅是單一併購事件，更可能揭開金融市場整併潮的新序幕，一旦交易完成，玉山金資產規模將達5.71兆元，從目前第10大金控躍升為全台第6大，在金融業版圖中地位大幅提升。
玉山金併三商壽潛藏四大風險，併購效益能否落實備受關注
雖然市場普遍看好玉山金併購三商壽後的長期綜效，但金融圈對這樁交易仍抱持審慎態度，首先是資本壓力，壽險接軌新會計制度後資本缺口估計近2,000億元，勢必對玉山金的財務穩健度造成挑戰。其次是經營團隊的整合難題，玉山金過去並無壽險管理經驗，如何找到適任團隊將成為成功關鍵。第三是銷售通路的整合與協同，如何讓壽險與銀行業務產生真正的交叉銷售效益，考驗金控執行力。最後則是業務團隊流動的風險，近年金融圈多起併購案例皆因業務員出走、客戶流失而使整併效益大打折扣。
法人認為，短期內玉山金股價難免承受壓力，但若壽險體質改善並與銀行業務產生綜效，長期仍有望回歸基本面。市場也關注是否採「100%換股」模式，以降低買方現金支出壓力，為後續整合留下更多彈性空間。
玉山金併三商壽勢必牽動股利政策，60萬存股族神經緊繃
玉山金一直以穩定配息與高現金股利受到存股族青睞，股東人數逼近60萬人，是市場上零售股民最為集中的金融股之一，董事長黃男州在今年股東會上公開說明：「未來股利政策希望維持8成的整體配發率，並以現金股利為主。」但在第二季法說會中，他補充說：「為保留擴張實力，預計明年配發率約為60%至70%之間，以現金股利為主。」這段話被市場普遍解讀為為併購案提前鋪路。 （相關報導： 英特爾曾嫌輝達不值併購！黃仁勳捧50億入股為哪樁？一文看20年勁敵變盟友的真相 ｜ 更多文章 ）
2024年度玉山金稅後淨利260.8億元，EPS 1.63元，股利配發為現金1.2元與股票0.1元，然而併購三商壽之後，龐大的增資壓力勢必影響公司未來的資本分配，市場專家認為，存股族可能得面對股利結構改變的現實，高現金股利的穩定配發可能在短期內難以維持。對長期依賴現金股息的散戶而言，這是一場必須正視的變化。
