許文昌觀點:大新金融回購有利多,集團應增常規配息至四成

2019-03-23 05:50

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港股今年受益於貿易戰情勢緩和,開年以來迅速回升。(美聯社)

港股今年受益於貿易戰情勢緩和,開年以來迅速回升。(美聯社)

中港股市反彈,惟大新金融(440)一直落後,不過其1月份宣布,將向第二大股東、三菱日聯金融(MUFG)回購,是其上市有紀錄以來少有,屬利好,且經過出席股東周年大會後得以確認,MUFG餘下持股並無優先回購限制,不過基於大新母子的估值折價仍然顯著,3月底大新系的全年業績公佈後,公司應考慮增派常規股息至四成水平。

從大新金融近五年走勢可看出,股價逐步下滑,與其他金融股的表現有別(圖片來源:GOOGLE財經)
從大新金融近五年走勢可看出,股價逐步下滑,與其他金融股的表現有別(圖片來源:GOOGLE財經)

1月下旬,大新金融意外宣布,向長期第二大股東三菱日聯(以下簡稱MUFG)定向實施庫藏股1,550萬股,每股作價38.17港元(以下同),較之前收市價折讓1.5%,相當於已發行股份總數約4.63%,也相當於MUFG持股30.47%。回購後股份將註銷,屆時MUFG持股比例由15.18%降至11.07%,大股東兼主席王守業持股將增至42.96%,而公眾持股比例則增至45.59%。

大新金融表示,是次回購根據中期業績,將可提升每股股東應佔綜合資產淨值約 2.3%。由於屬關連交易,預期在獨立股東投票通過後於3月29日完成,根據通告引述MUFG說法,其將不時對其現有投資組合繼續進行檢視,以優化資本管理達致2017年的提高生產力的計劃,目前並未就其持有餘下大新金融股份作出決定。

MUFG近期在東南亞增持印尼銀行Danamon,也完成在越南和泰國的布局,其行政總裁去年已表明東南亞大型收購大致完成,反而對美國市場更感興趣,若根據是次回購通告其原購買大新金融成本為21.68元,入股廿載回報僅76%確實差強人意,加上合作有限,估計MUFG餘下11%股權的沽售意欲高。

筆者為了確認對MUFG餘下大新金融持股的看法,在3月15日出席大新金融相關的股東特別大會,我並經提問證實我在1月下旬的分析-售股的MUFG與大新和王氏並無優先安排,即意味其餘下11%股份可自由買賣。而今次某程度低價予大新回購,算是還了廿載的人情,也可令其他11%持股升值,或獲有興趣方洽商。

大新金融今次回購方案公道,作價以去年6月底止、股東應佔每股資產淨值74.71元,折讓約48.91%,而MUFG原也是已賣盤的創興銀行(1111)的股東,但當年有條款是廖氏可優先回購,現時由公司回購注銷是股東皆大歡喜的方案,進一步推高大新每股淨值至76.4元,大新管理層鮮有回購是好事,也算回應了筆者過去的呼籲。

2018年筆者曾發表公開評論強調「大新系或應仿效波克夏-回購改善折讓」,認為「大新金融出售人壽之後被批評資金過剩,資金配置的項目回報亦低,加上目前股價較資產合理價值折讓三成以上,而管理層既然也認為會計法則扭曲賬目,啟動回購無疑是表明自己管理的企業價值良好的姿態。」今次回購是值得讚揚的一步。

另一項值得一書的細節,是一向在股東會上親力親為回應股東提問的大新系接班人王祖興,今次只回應我關於三菱日聯最早何時投資的問題,其他股東問題都由他以英語翻譯予已改任大新銀行執董和副行政總裁的麥曉德(Nicholas John Mayhew)回應,甚為奇怪。另外我再次在會上要求管理層,應在月底宣布業績時增派一般股息。

大新金融目前股價淨值比只有不足0.6倍,持股74.6%的大新銀行(2356)不足0.9倍,然而後者股東回報率(ROE)接近一成,部份原因或與其派息比率是一眾港銀、包括對比最規模最小的大眾(626)之中最低;根據晨星(Morningstar)資訊,大新母子公司過去五年的常規派息比率分別只有24.4%和23.9%,而上市的一般香港銀行,常規派息率卻高逾四成甚至五成。

即使近年擴充資產負債表積極的創興銀行(1111),最近公布業績的扣除支付額外資本工具的分派後,派息仍達39.1%,反觀貸款保守的大新銀行,2018年度僅派息26.9%,而大新金融手頭過剩資金近30億元,扣除特別息後同年常規派息比率只有28.7%,一年僅分派4.5億元股息,幾乎只是將轉投資大新銀行分得的派息借花敬佛而已。

目前大新金融和銀行的董事會,兩者人選高度重疊,對大新銀行有控股地位的大新金融,經常性收益近乎全數來自大新銀行,若考慮回購影響,以大新銀行現價計算,已抵約前者的每股49元,卻基於控股結構、存在巨大折價。若大新母子上調常規派息至四成、與其他港銀看齊,那麼大新金融和銀行股息率將大幅升至4.4%和4.2%,對兩者股價估值預料將帶來大幅改善。

文章來源:GO DAH SING

作者為香港財經評論員兼節目主持人,「Godahsing」股東倡議活動發起人。

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